年度投資展望

2017年大市前瞻

2016年的局勢沒有按預期發展。美國總統大選、英國脫歐公投和聯儲局利率政策的改變,都令不少投資者感到意外。

不過,市況波動引發的憂慮難以立足。部分資產類別錄得穩健升幅,否定了投資者對環球經濟狀況的悲觀情緒。不穩定的環境構成風險,但亦帶來機遇──只要投資者願意放下傳統的市場智慧。

有鑑於此,我們旗下的投資管理公司探討了2017年大事發展,展望各種機遇與風險。

中庸之道: 恰如其分的利率和經濟增長

美國總統大選的結果促使通脹預期急升,或舖路使利率上升並限制經濟增長。對市場而言,「剛剛好」的中庸之道是否存在?
顯示更多 縮小顯示

市場對新一年的憂慮顯而易見:隨著美國政府擴大開支和減稅,可能進一步加重當地達19萬億美元的債務負擔,促使通脹逐步上升。在美國以外地區,日本維持進取的開支和仍然寬鬆的貨幣政策,但可能仍無法提振經濟增長,從而削弱其前景;而中國金融體系要消化新的債務規模水平和種類殊不容易。

然而,如果利率、政局和經濟增長一起形成良性循環、而不是惡性循環的話,情況將會如何?如果如此,美股可能正確地反映了經濟前景可能轉佳,企業盈利持續改善;隨後的通脹或反映需求回升並高於供應,對企業而言是正面的轉變。


通脹點燃:市場預期上升

資料來源:彭博資訊,截至2016年12月6日。過往表現並非未來業績的保證。以上資料僅提供作說明用途,並不反映實際投資的表現。


如果孳息率保持在這區間,投資者不需要憂慮利率上升導致估值和流動性受壓,而利率下跌亦不足以引起經濟衰退的恐慌。 凱利投資
凱利投資

「市場的普遍共識是利率將會上升,而候任總統特朗普將會推出刺激經濟增長的政策,有助通脹上升繼而觸發加息的可能性提高。我們對通脹和加息抱持較溫和的觀點,並預計10年期美國國庫債券孳息率將維持在1.7%至2.5%的可控區間。如果孳息率保持在這區間,投資者不需要憂慮利率上升導致估值和流動性受壓,而利率下跌亦不足以引起經濟衰退的恐慌。我們認為此溫和情境將帶動經濟增長由低位上升,但不足以構成通脹壓力。如此環境可望帶來優於預期的市場回報。

我們認為在目前的市場週期下,由工資增幅強勁所帶來的通脹憂慮開始浮現。但是,我們並不認為這是一項重大風險。大部份公司的利潤在兩年前見頂,而利潤壓力通常要等待一段時間後才可減慢工資升幅。我們亦預計油價不會大幅上升,因為石油輸出國組織要再達成減產協議有一定難度──商品價格受制亦有助消除另一股通脹壓力。在此受限的溫和情況下,中國正致力調控日益成熟的經濟,同時避免經濟硬著陸以及會帶來物價壓力的經濟增長。」

Western Asset

「市場對特朗普當選反應迅速,導致許多資產被重新定價。投資者認為減稅和基建開支可提振經濟增長和通脹,從而促使聯儲局的加息步伐加快,導致債券孳息大幅上揚。美元重上週期高位,反映市場對政策和經濟增長再次感到樂觀。銀行和製藥股表現領先,主要受惠於政府可能放寬監管和創造更利好的營商環境。若特朗普能夠避開新任總統經常面對的多個陷阱(更不用說這名背景獨特的新總統所需面對的挑戰),上述的正面動力可望主導2017年的市況。」

Royce

「隨著環球商品價格靠穩或上升、孳息曲線趨於陡斜,以及政府可能擴大基建開支,經濟增長出現週期性升勢的可能性進一步提高。這環境為工業和資訊科技等週期性行業帶來明顯動力。然而,除營業額增長有望更加強勁之外,這些行業亦受惠於其他利好因素。舉例說,不少工業股在2015年至2016年初遭過份拋售,即使其股價已從2月的低位回升,但我們認為其估值仍然合理。」

閉關自守的裨益: 民粹主義的利好因素

回顧過去一年,有更多民眾和政府選擇閉關自守,本土主義壓倒環球主義。但其正面結果之一,可能是各地市場重拾對國內投資的興趣。
顯示更多 縮小顯示

英國脫歐公投和特朗普當選美國總統,反映政治情緒越來越傾向保護主義和中產階級增長,而放棄了以環球貿易換取經濟效益和擴張。這種由向外轉向內的變化意味著:財政刺激措施可能變為主導,從而令政府需要進一步舉債──在歐洲和美國,借貸都是政治上極為敏感的議題,不少黨派都抗拒在已經居高不下的國債上增加負債。然而,投資者聚焦於本土經濟狀況,可能令市場重拾對本土投資的興趣,例如:修整天橋、公路、水利系統和運輸。


民粹主義帶來的市場起伏:價格百分比變動,股票和債券(2016年7月1日至2016年11月22日)

資料來源:彭博資訊,截至2016年11月28日 。過往表現並非未來業績的保證。 以上資料僅提供作說明用途,並不反映實際投資的表現。


市場聚焦於民粹政治帶來的弊端,但無人提及其裨益。 RARE Infrastructure
RARE

「市場聚焦於民粹政治帶來的弊端,但無人提及其裨益。民粹政治的結果之一是政府需要開始『為荷包鬆綁』,並把資金直接投放到本土市場。政府的財政支出開始取代央行的貨幣政策。由於政府開支遠較貨幣政策容易理解和預測,因此是相當好的發展。」

Brandywine Global

「雖然極端保護主義的威脅帶來風險,但英國脫歐公投和美國大選的相關言論,可能令市場對全球化產生更為溫和的立場。美國透過基建投資、調低個人和企業稅、放寬監管以及擴大能源投資以推動經濟增長,最終可望為全球經濟增長帶來淨利好的動力,甚至墨西哥等發展中國家亦可受惠。」

EnTrustPermal

「2017年的驚喜可能來自政府推行特定的貿易政策、財政政策和監管,因而利好經濟增長和個別金融市場行業。」

Martin Currie

「在英國脫歐公投前或後,歐洲企業的盈利能力一直持續改善。大選、反建制情緒升溫以及希臘債務危機重現,無疑將令區內的政治言論更加激烈,各方要達成共識殊不容易。然而,潛在的改變可能實際上促進社會和諧。經濟增長持續偏低和政治分離主義的環境,可能促使政府採取行動以提振當地經濟,從而改變區內的整體發展方向。我們預期,可帶來即時效益的項目將有望提供最值得注意的長期增長前景。如果政府有意增加直接開支,物料和工業股將會受惠;另一方面,雖然英國建築商的前景在英國脫歐公投後轉弱,但擁有泛歐房地產業務的公司卻展現正面的跡象。」

政策階段的演變: 從貨幣政策到財政政策

越來越多環球央行日漸意識到,貨幣刺激政策的成效可能正逐步減弱 — 因此需要擴大財政刺激措施的規模,才可真正推動經濟增長。特朗普競選時承諾增加基建開支,若有關措施得以落實,標誌著政府政策可能出現重要轉捩點,由貨幣政策過渡至財政政策。
顯示更多 縮小顯示

自金融危機過後,推動經濟復蘇的責任大部分由環球主要央行承擔。世界銀行及國際貨幣基金組織繼續致力在歐洲推行緊縮措施,美國國會亦謹守其財政預算目標。另一方面,中國卻動用其世界頂尖的外匯儲備和內部借貸,撥款進行大型基建計劃和房地產項目。

為填補財政緊縮政策的鴻溝,央行的角色迅速擴大,不但為金融體系提供流動資金,還需要負責推動環球經濟重返正軌。但是,市場日漸普遍認為其政策的成效正在減弱。特朗普在競選期間承諾推出大規模財政措施,金融市場熱切期待有關政策落實,反映市場可能忽略有關政策對財政預算的影響,亦不在乎有關政策根本缺乏具體細節。儘管如此,金融市場的氣氛清晰顯示投資者希望政府改行財政措施,讓其展示成效,至少在短期內維持實行,或直至國債限期接近為止。


央行資產負債表(十億美元)

資料來源:彭博資訊,截至2016年11月28日。過往表現並非未來業績的保證。 以上資料僅提供作說明用途,並不反映實際投資的表現。

Brandywine Global

「我們仍舊看好各地體制正在進行大量結構性和週期性轉變。此外,長遠經濟動力似乎反映體制開始出現改革,而非長期停滯不前。我們相信環球各地正由依賴已發展市場貨幣政策的投資主導型經濟,逐步走向以實質增長為本的經濟環境。」

Clarion Partners

「估計市場上保持觀望的資金目前約為70萬億美元。無可否認,在低息或負利率環境下,持有現金的機會成本偏低。然而,特朗普擬推出大型財政刺激計劃,包括撥款1萬億美元發展基建和大幅減稅,已經帶動通脹預期上升。由此可見,保持觀望的資金最終或會『被迫』入市,以尋求較高回報機會,繼而使多個資產類別受益。」

EnTrustPermal

「各地政府的政策焦點已由貨幣政策,轉為聚焦於其他推動經濟增長的措施。工資增長改善最終會帶動通脹上升。長期利率可能攀升,孳息曲線亦可能趨於陡斜。利率上升將使各個資產類別的波動性增加。若波動性增加是源於經濟數據改善,投資者將表示歡迎。他們將會把焦點轉移至基本因素,而非央行能夠採取甚麼措施刺激資產價格上升。」

資金運用: 從現金到資本開支

低息和低廉借貸成本都鼓勵公司回購股份和進行併購活動,多於投資於自身業務的生產能力。但是隨著利率上升,企業可能再度運用現金以提升未來產能和生產力。
顯示更多 縮小顯示

截至11月止,環球已公佈的併購活動總值達2.85萬億美元1,其中1.99萬億美元在美國進行。單單以2016年第二季計算,標準普爾500指數成分企業回購股份的金額就達到了1,251億美元;另外,截至6月30日止的12個月內,137家標準普爾500指數公司的回購股份開支更超出公司同期的盈利2

不過,隨著需求提升,製造業或需再度投資於內部生產,特別是若環球貿易的流動性下跌。面對政府增加財政開支所帶來的需求,即使企業負債水平上升,它們亦很可能投放現金以改善生產力,從而解決供應有限的問題以應付需求。

1 資料來源:彭博資訊。
2 資料來源:FactSet。


資本貨物訂單持平,資本開支再度下跌(十億美元)

資料來源:彭博資訊,截至2016年11月28日。過往表現並非未來業績的保證。 以上資料僅提供作說明用途,並不反映實際投資的表現。

Brandywine Global

「展望2017年,在政府增加財政刺激措施,特別是基建開支的情況下,我們終於可望打破過去數年來讓已發展市場飽受挑戰的長期通縮趨勢。預期增長將會因而加快,有助推動企業盈利和增強行政總裁的信心,繼而觸發急需的資本開支回升。」

ClearBridge

「隨著利率維持在區間變動,融資成本仍然低廉,企業可望繼續推行有利於股東的行動。舉例說,企業在資產負債表上添加債務、以低息取得貸款,從而推動回購股份,我們預期企業仍是自身股票的重要買家。另外,隨著企業尋找不同的方式以增強內部增長,可負擔的融資成本所支持的併購活動有望保持活躍。」

Clarion Partners

「展望2017年,隨著樂觀情緒日漸升溫刺激消費開支,市場或會展現『動物精神』。因此,商業投資──目前經濟復蘇和擴張週期所欠缺的重要元素──有望最於打破低迷的局面。」

未知因素: 動物精神

短期來說,大市因應氣氛轉向而作出強烈反應:總統大選後投資者對美國增長前景重新演繹,市場就此作出重大和意料之外的反應。這樣的樂觀情緒能否自行創造正面的現實環境?
顯示更多 縮小顯示

美國大選後金融市場表現急速轉向,正好說明局勢轉變可帶來截然不同的結果。在尚未頒佈任何法例或作出行政指令的情況下,特朗普當選已經扭轉了市場的投資氣氛。

事實上,美股並沒有等待財政政策改革的發展而慢慢作出反應;相反,其表現彷彿假設這些改變已經落實,儘管這些改變可能會遇到許多政治上的挑戰。英國的情況亦然:雖然英國脫歐的形式和時機尚待分曉,但英鎊已從公投前的水平大幅下跌。

新興市場方面,雖然開徵貿易關稅需要多年時間才會落實,但市場的憂慮已經導致「熱錢」流出這些基本因素維持強勁的新興市場經濟體──資金流走意味著投資者可能錯失良機。


悲觀情緒的代價:負面影響尚未浮現,但英鎊下挫

資料來源:彭博資訊,截至2016年11月28日。過往表現並非未來業績的保證。 以上資料僅提供作說明用途,並不反映實際投資的表現。


民粹政治支持政府實行刺激本土經濟的財政措施,有助促使民眾對生活抱持更正面的態度,可望增強消費氣氛和提升消費開支。RARE Infrastructure
QS Investors

「在思考市場事件的時候,投資者往往希望作出反應,但有些時候,更難的是如何以不變應萬變。我們現時正是抱持這個觀點,並致力避免投資者於這類情況下反應過度。關鍵在於投資者應宏觀環顧整個投資領域,嚴守於市況平靜時一直奉行的投資紀律,直至事件變得更為明朗為止。這是因為唯一能夠肯定的是,對比過去數月,我們在未來數月面對的不明朗因素將會顯著增加。」

RARE

「民粹政治支持政府實行刺激本土經濟的財政措施,有助促使民眾對生活抱持更正面的態度,可望增強消費氣氛和提升消費開支。」

Royce

「我們認為,小型股由2016年2月低位開始反彈的升勢,在目前週期中仍有上升空間,並相信價值股將繼續在2017年主導大市,延續由2015年6月起展現的優秀表現。」

Western Asset

「市場對特朗普勝選的初步反應或許過度悲觀的領域有兩個。首先是新興市場。環球經濟增長加快一般有利於新興市場。誠然,個別政府可能設立更多限制性的貿易政策,繼而限制新興市場能夠共享的經濟增長。不過,基於美國對進口商品和消費產品的依賴程度,在美國經濟增長加快但關稅提高之間兩者的影響互相抵銷後,新興市場仍有較大的機會受惠。

第二是長期美國國庫債券。儘管經濟增長的短期前景改善,但中期阻力仍並無減褪。在環球人口老化、生產力增長放緩和市場供應過多的情況下,通脹壓力維持在低位,這有助限制孳息率從現時水平上升的空間。再者,追逐風險的環境不太可能完全不受干擾而直線發展,這樣的情況幾乎不可能發生。」


下載 報告的PDF版本


投資風險:

預測受固有限制的影響,不應以此作為實際或未來表現的指標。

美國國庫債券是由美國政府直接發行,並以「充份信譽保證」擔保的直接債務證券。在持有有關證券至到期日時,美國政府擔保美國國庫債券的本金及利息支付。有別於美國國庫證券,聯邦機構及政府機構發行的債務證券及相關投資不一定獲美國政府的充份信譽保證。即使美國政府擔保證券的本金及利息支付,但不適用於證券市值下跌所構成的虧損。

孳息及股息反映過去表現,概不保證將持續派發。

釋義:

新興市場是指社會或商業活動正迅速增長,並處於工業化過程的國家。有時,這些國家被稱為「發展中國家」或「欠發展國家」。

現時孳息率為年度收益(利息或股息)除以證券的現時價格。

標準普爾500指數是一項由500隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。

石油輸出國組織(OPEC)是一個永久的政府間組織,由12個發展中的石油出口國組成,旨在協調和統一成員國的石油政策。

世界銀行為全球發展中國家提供經濟及技術援助。世界銀行於1944年成立,總部設於美國華盛頓。

國際貨幣基金組織(IMF)是由多個成員國組成的國際組織,旨在促進國際貨幣合作、匯率穩定性和有序的外匯安排。

五年遠期五年期平衡通脹率是根據「名義」國庫債券及「實際」國庫債券(即具抗通脹特性的美國國庫抗通脹債券)計算所得的預期通脹指標。

美國國庫抗通脹債券(TIPS)是一種收取固定預設回報率的債券,但其票面值將因CPI-U(非季調美國城市所有城市消費者的平均所有項目消費物價指數,由勞工統計局公布)變動而提升。TIPS與大部分長年期的固定收益工具一樣,須承受價格風險。

彭博巴克萊美國綜合債券指數是一項廣泛債券指數,成份包含投資級別或以上,及距離到期日最短達一年的政府、企業、按揭和資產抵押證券。

最少收益率是指一隻債券在發行商並無違約的情況下能獲取的最低潛在收益率。

重要資訊:

來源:美盛。本文件只作參考用途,不應被視作投資建議。所有數據、意見、預測及其他資料以截至本文日期為依據,並可作隨時修改而不會另行通知。文中所引用的過往表現並不預示未來業績。本文件並不構成要約或招攬投資者認購或出售基金單位,欲認購基金單位的投資者須參閱最近期的銷售文件。投資附帶風險,投資者應仔細閱讀銷售文件,以獲取進一步資料,包括風險因素。

本文件提及的所有意見均為投資組合經理截至本文日期的判斷,或會因市場或其他因素而隨時改變,投資組合經理與公司整體的觀點或有不同。本文所載的意見並不預示未來,亦不保證未來業績或用作投資建議。本文所提及的任何證券並不構成賣買證券的建議,而有關證券的資料並不足以用作制定投資決策。

美盛香港及/或其關聯公司、高級職員或員工(總稱「美盛」)不負責任何因使用本文或其內容而引起的損失。本文件乃保密和屬專有信息,除預期使用者外不得使用。

本文件在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。

本文件並未經證券及期貨事務監察委員會審核。

發行人:美盛資產管理香港有限公司。