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美盛市場週訊

2018年5月21日

「任何減少墨西哥工作職位的北美自由貿易協定談判都是不可接受的。」

墨西哥經濟部長瓜哈爾多(Ildefonso Guajardo)

上週回顧…

原油:產量供求的困擾。布蘭特原油與西德州中級原油價格上升,其主要原因有二:第一是石油輸出國組織會員國委內瑞拉與安哥拉產油量不足,達不到原油產量的配額。在非油組會員國方面,俄羅斯受到經濟制裁、產油設施殘破,而美國二疊紀盆地(Permian Basin)油田的原油難以運送至客戶手上。

布蘭特原油價格在5月17日短暫觸及80美元一桶水平,創下2014年10月至今的新高。當時油價由115美元跌至47美元,最終於2016年1月20日跌至27.88美元的低位。隨著美國退出伊朗與多方簽訂的伊朗核協議,目前形勢混亂,可能影響該國在公開市場上賣出原油的能力,但確切的影響仍不明朗。

另外,環球經濟穩定增長,帶動原油需求上升。美國消費者偏好大型汽車,加上車廠生產大型汽車的利潤較高,來自需求的動力無望減慢油價的升幅。

意大利政局:心想不一定事成。由聯盟黨與五星運動黨最近組成的民粹聯合政府公佈了一份「政府契約」,這份協議磋商的過程困難重重,依然未有提出明確的總理人選。對金融市場而言,更重要的是,新的聯盟計劃成立「公眾投資銀行」,支持問題纏身的意大利航空公司,並提出「一般公民收入」等「破壞預算」的概念,並取消提高退休年齡的計劃。

金融市場以實際的行動表達其憂慮。富時MIB意大利指數收市時下跌約1.5%,意大利與德國10年期與2年期主權債券的息差分別達到165和68個基點,令人擔憂。然而,聯盟黨與五星運動黨的成員尚未投票通過合作計劃。也因為計劃詳情尚未完整,或許現在擔心還太早。

美國消費:零售業表現平淡。零售銷售三月份的數字向上修訂,而四月份數字延續升勢,但按月升幅並未增加,整體上升3%;而更為精確的控制組別(撇除汽車經銷商、加油站與建築材料店),其升幅同為3%。儘管數據在預期之內,但這顯示消費者並沒有帶領或驅動經濟朝向更快速的增長。

德國工廠訂單積壓:好壞參差。德國聯邦統計局公佈數據顯示,即使沒有新增的訂單,整體經濟內積壓的工廠訂單量,也足以維持工廠營運五個月以上。投資貨物(即用來生產其他商品的物品)的廠家積壓的訂單量更高。德國央行四月份的報告一開首就聲明「德國經濟持續繁榮……」

然而,從另一個角度觀察,訂單積壓代表生產出現樽頸位。若樽頸位是因為零件短缺,那這些數據代表的資訊又完全不一樣了。

所有數據源均為彭博社。

... 本週圖表:

要債券孳息還是股息收益?兩者都要

美國國庫債券孳息率和標普500指數股息率比較
(2013年1月1日 – 2018年5月18日)

本週圖表

資料來源:彭博資訊,截至2018年5月18日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 相對於股票的總股息率,目前美國國庫債券的孳息率較高,對收益型投資者更具吸引力。
  • 其實,在目前利率上升的環境中,美國國庫債券和股票均較以往更具吸引力,只是原因不一樣。
  • 過去五年來,標普500指數雖然出現數次大幅上落,但股息率平均靠穩於2.02%。
  • 相較之下,美國2年期與10年期國庫債券孳息率分別在5月16日和17日達到2.58%和3.11%,創五年新高。
  • 一般來說,債券孳息率上升時,價格下跌。然而,債券息升價跌加起來對總回報的影響其實明顯地更為複雜。目前的環境可能代表高票息的收益型資產存在更多機會。事實上,隨著債券票息率上升,孳息對總回報的影響很可能大幅上升。
  • 對股票投資者來說,儘管標普500指數過去五年內價格有上有落,但總股息率相對持穩:指數成份股的財政健康改善,支持了總股息率的表現。企業盈利和派息比率都有上升。
  • 此外,利率上升的一部份因素是整體經濟形勢改善,而這對股市也有正面裨益。
  • 長期而言,股票和債券的總回報都會波動,但這兩種資產類別的優勢也相當明顯。例如,芝加哥期權交易所(CBOE)的美國10年期國庫債券市場波幅指數(VIX)過去五年的平均值為5.22;同期,一般投資者較為熟悉、代表股票的CBOE VIX指數平均值則是14.67。
  • 結論:儘管利率上升對固定收益型產品的孳息率造成壓力,但在目前息口上升的環境中,債券和股票這兩種資產類別的長期優勢仍值得投資者留意。

圖表分析:

  • 圖表顯示,在2013年1月1日至2018年5月18日間,美國2年期與10年期國庫債券的孳息率,以及標普500指數的12個月股息率。

所有數據源均為彭博社,2018年5月18日。


釋義:

北美自由貿易協議(NAFTA)是美國、加拿大與墨西哥等三國之間為移除關稅門檻而簽訂的協議。

西德州中級原油(WTI)又稱為德州輕甜原油,是用作石油定價基準的原油級別。這種等級的原油因密度相對低而被形容為輕,因含硫量少而被稱為甜。西德州中級原油是芝加哥商品交易所石油期貨合約的相關商品。

布蘭特原油是輕甜原油的一種重要交易類別,為環球石油購買的主要價格指標。這種等級的原油因密度相對低而被形容為輕,因含硫量少而被稱為甜。布蘭特原油出產於北海,涵蓋布蘭特混合油(Brent Blend)、福蒂斯混合油(Forties Blend)、奧斯柏格(Oseberg)和伊科菲斯克(Ekofisk)等原油。

富時MIB意大利指數涵蓋意大利證券交易所上市股票中,40隻流動性和資本市值最高的合資格股票。


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所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
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HK1805071

每週市況速遞

2018年5月14日

「若聯儲局要加息,還可以再等一段時間,因為接下來兩次動作都已經在市場預期內,聯儲局可以之後再決定是否要在今年或明年初進行第三次加息。」

前聯儲局副主席費沙(Stanley Fischer)

上週回顧…

美國通脹:失去動能。截至4月30日為止的12個月內,消費物價指數的升幅達2.5%,遠高於聯儲局設定的2%目標門檻。然而,同期核心消費物價(撇除波動較大的食品和能源價格)卻只有2.1%的升幅。加上聯儲局偏好的通脹指標(個人消費支出平減指數)於3月份只上升1.9%,整體結果並不是太令人滿意。或許因為這樣,對通脹較為敏感的美國30年期國庫債券孳息率已經至少一年沒有升穿3.11%水平。聯儲局的五年損益平衡通脹率仍低於2.17%。美國國債孳息曲線持續趨於平坦,幅度屢破紀錄。另一個致使通脹失去動能的原因,可能是美元兌幾乎所有的主要貨幣都升值,推低了入口商品和服務的成本。

美國企業支出:何必問原因。美國供應管理協會(ISM)公佈最新的半年預測,調查結果發現每三位採購經理人當中,只有一位表示最近曾提高未來12個月的資本支出,比率是意外地低。其中,僅有14%表示美國政府近期的稅制改革是提高資本支出的主因,其餘則表示「整體經濟展望」是擴大支出的主因。

由於這些只是意見調查結果,並非明確計算出的數據,因此解釋的空間也較一般的數據更大。儘管如此,最重要的還是企業是否確實進行了投資,而企業因政府減稅而增加的利潤,是用於投資未來的生產能力,還是增加薪金,或回購股份,從以提高每股盈利?

意大利:邁向籌組執政聯盟。在意大利政壇擁有龐大影響力的億萬富翁貝盧斯科尼,支持由聯盟黨及五星運動黨合作籌組執政聯盟。這樣的拍檔組合令人意外。兩黨的領導人薩爾維尼和迪馬尤在週末繼續討論政策。有觀察者認為如果兩黨合作,其立場可能不會像當初取得組閣權時那麼極端。

五星運動黨領導人迪馬尤據稱已與極右翼的意大利兄弟黨領導人梅洛尼商談,討論兄弟黨加入組閣的可能性,或要求兄弟黨承諾不會阻礙五星運動黨組閣的路。這個提議風險相當高,若談判失敗或導致另一次大選,更多的不確定性以及延遲籌組政府。

英國:英倫銀行在脫歐前的意外之舉。英倫銀行卡尼曾婉轉但明確地暗示,將在5月10日上調目前為0.50%的基準利率;月初時,許多觀察者仍相信英倫銀行將兌現加息的承諾。然而,貨幣政策委員會以7比2票,決定維持利率不變,認為「脫歐呈現的特殊情況」製造了不確定性。同時,各方對如何執行脫歐程序的幾個方案都表示無法接受,加上英國內閣成員間的爭執日益明顯,已有閣員因此請辭,可見英國脫歐造成的不確定性持續提高。

所有數據源均為彭博社。

... 本週圖表:

伊朗與石油:這次情況不一樣?

本週圖表

資料來源:彭博資訊,截至2018年5月11日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 美國已經決定退出伊朗核協議,再次對伊朗實施原油禁運。各界都在關注原油市場,觀察美國的動作在未來數月或數年間對油價將產生什麼影響。
  • 布蘭特原油由2017年6月21日展開升勢,由每桶44.82美元升至今年5月10日收市時每桶77.47美元的高位,升幅約75%。和過去一樣,油價上升並非由單一因素所導致;然而,油價上升的同時,石油輸出國組織(油組)再次限制原油供應;這是在伊朗石油禁運在2016年1月解除後,油組再次限制產量。其他推升油價的因素包括對俄羅斯實施的制裁逐漸生效,以及市場看好環球成熟國家和發展中經濟體對石油的未來需求上升。
  • 伊朗上一次遭到禁運時,其產油量佔油組總產量的比重由略低於13%,跌至略高於8%,其中的差額大部分由油組補充。油組的總產油量維持在每日3,000至3,200萬桶,2013年11月底時一度跌至2,960萬桶。
  • 伊朗禁運解除、重回產油行列時,油組正在積極奪回被美國頁岩油生產商瓜分的環球市場佔有率,產油量一度攀升至每日3,400萬桶,導致原油價格從2013年8月約110美元的區間,跌至2015年底時約34.75美元的谷底。當時,美國傳奇石油大亨皮肯斯(T. Boone Pickens)稱,油組增產是為了「給美國頁岩油生產商一個教訓」。
  • 由於伊朗目前在油組總產量佔比僅有12%,相對不高。因此,簽署伊朗核協議的六方當中,僅有一方重新對伊朗啟動禁運,影響可能不如預期的大。
  • 此外,中東最近再次爆發的武裝衝突,其實從1982年以前便開始以各種不同的形式延續至今。俄羅斯這次選擇袖手旁觀的態度也值得注意。若普京有意,其實不難找到可以讓俄羅斯插手的理由。
  • 結論:中東最近的衝突事件,應不會導致汽油配給和油價急升的日子重演。然而,由於油組再次自行限制產量,油價大跌的可能性也不高。同時,近來原油價格上升,為美股增添了支持力道。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2000年1月至2018年5月11日期間,石油輸出國組織的原油總產量、布蘭特原油價格,以及伊朗產油量佔石油輸出國組織原油總產量的比重變化。

所有數據源均為彭博社,2018年5月11日。


釋義:

石油輸出國組織(油組,OPEC)是由12個發展中的石油出口國組成的永久性政府間的組織,協調和統一各成員國之間的石油政策。

布蘭特原油是輕甜原油的一種重要交易類別,為環球石油購買的主要價格指標。這種等級的原油因密度相對低而被形容為輕,因含硫量少而被稱為甜。布蘭特原油出產於北海,涵蓋布蘭特混合油(Brent Blend)、福蒂斯混合油(Forties Blend)、奧斯柏格(Oseberg)和伊科菲斯克(Ekofisk)等原油。

個人消費支出(PCE)物價指數衡量日用消費品與服務的價格變動;包括耐用品、非耐用品與服務相關的數據。指數將消費者因價格變化而產生的消費變動納入考慮,反之消費物價指數則衡量一個權重不因時間變化的固定市場商品和服務籃子的物價變動。核心個人消費支出物價指數不包括食品和能源的價格。

英倫銀行是英國的中央銀行。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
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投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
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HK1805047

每週市況速遞

2018年5月7日

「貿易的本質是互利共贏。」

中國官方媒體中國日報

上週回顧…

中美:短暫的訪問,前路仍然漫長。 美國財長姆欽和中國副總理劉鶴結束為期兩天的會談,並沒有聯手發表貿易協議。會後,中國官方通訊社稱這是場「具建設性、坦誠且有效率」1的討論,在「部份問題上」達成協議,並同意建立「保持對話的機制」。

舉行會談的過程中,中國官方媒體《中國日報》評論說:「中美以符合現實的態度,尋求達致雙方都能夠接受的協議。」2。會後的聲明也提到,雙方「在一些問題上還有較大分歧」,未來將繼續就有關問題保持「密切的溝通」。

美國就業數據:好消息與壞消息。 週五公佈的4月份就業數據表現參差。在好消息方面,失業率跌至3.9%,是2000年9月份至今的新低。製造業就業人數增加2.4萬人,優於預期。

然而,非農和私營企業就業人數分別增加16.4萬人和16.8萬人,遠遜於預期。就業不足率僅下跌0.2%至 7.8%,為整體失業率的兩倍。同樣令人失望的是平均每小時薪金,按月升幅僅有0.1%,按年則升2.6%,顯示勞動力短缺對製造業和住宅建築等行業的影響不大。

唯有時間能夠證明,今個月和下個月的就業報告結果是否會影響聯儲局對通脹的觀點,及因而調整今年加息的次數。若金融市場可作為參考,應可肯定聯邦公開市場委員會將在6月13日的會議上加息25點子;現在的問題是,聯儲局在年底前會否繼續加息一次、甚至兩次。截至目前為止,市場傾向於再加息兩次,即2018年共加息四次。

歐洲貿易:左右為難。 美國給予歐盟的鋼鋁關稅臨時豁免期到期後,在數小時內獲得延長,為時30日,同時獲得豁免的還有加拿大和墨西哥。然而,歐盟官員希望取得永久豁免,對暫時性豁免權並不滿意。美國徵收關稅的理由是為了「國家安全」,因此白宮不需要經過國會批核,即可決定加徵關稅。自從冷戰結束後,西歐和東歐各國大多與美國站在同一陣線,也難怪歐洲委員會認為美國「以國家安全為名義加徵關稅不是正當理由。」

德州原油:石油堵塞。環球原油價格急升,對產油商有利,但也對美國德州油田構成挑戰。由於輸送管道和運輸車不足,令到在德州米德蘭地區生產、集結和定價的原油,無法運送到俄克拉荷馬州庫欣區:庫欣正正是油價指標西德州中級原油價格定價的地方。米德蘭和庫欣兩地的油價差距明顯反映出這個問題;截至5月4日週五下午2時00分為止,米德蘭原油價格為57.30美元一桶,而庫欣西德州原油為69.80美元一桶,後者貴了12.50美元。由於石油輸出國組織自行設定減產,環球原油需求無法得到滿足。然而,從米德蘭與庫欣兩地的價格差距,可看出美國仍有大量的石油庫存,足以滿足環球需求。

1資訊來源:新華社,《中美在部分經濟和貿易問題上取得共識》,2018年5月4日。
2資訊來源:中國日報,《坦誠是最佳的溝通方法》,2018年5月4日。

... 本週圖表:

美股:放長線

資料來源:彭博資訊,截至2018年5月4日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 過去兩年股市相對平靜,投資者已逐漸習慣,今年股價卻再次顯著急跌 ,令投資者感到不安。
  • 然而,抱持長遠觀點的市場觀察者看得更全面:比較目前個股的股價及其長線潛力,決定目前是否一個值得投資的好價值。
  • 預測市盈率計算目前股價對比該公司未來數年的盈利預測,也是一種方式以衡量個股是否值得投資。
  • 觀察標普500指數的預測市盈率,投資者或許不必擔心。因為,對比大市過去五年來以及近期的變化,股價並沒有太高。
  • 理由之一:大市由2017年底至今尚未出現大升;事實上,截至5月3日止,標普500指數的總回報反而還下跌了1%。3
  • 另一個原因可能有較正面的影響:截至目前為止,本季度已公佈的業績數據優於預期,換言之未來盈利預測的上升動力,足以將預測市盈率推低,即由去年12月份的高位20.1倍推低至16.6倍,遠低於五年平均值。
  • 結論:整體而言,若以市盈率為衡量指標,目前股市仍有投資價值。當然,這不保證此後股市一定會上升或下跌。然而,市盈率穩步下跌,意味著由基本因素驅動的主動式投資者,未來可能在股市中找到更吸引的投資機會。
圖表分析:

  • 圖表顯示,標普500指數過去五年的預測市盈率、其五年平均值,以及過去五年平均值加減1個標準差的變化。

3 資料來源:彭博資訊,2018年5月3日


釋義:

標普500指數是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。不可直接投資,指數回報並未反映任何費用或銷售費。

市盈率(P/E) 是以股票(或指數)價格除以其每股盈利(或指數盈利)計算。預測市盈率是以股票(或指數)現價除以其通常一年後的每股盈利估計值(或指數盈利估計值)計算。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本文件所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本文件或其內容而引致的任何損失概不負責。
本文件在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本文件的派發。持有本文件的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本文件或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
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中華人民共和國(「中國」)的投資者:
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韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
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美洲的所有投資者:
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HK1805032

每週市況速遞

2018年4月30日

「這不是經濟復蘇,這是擴張,我們早已渡過了復蘇的階段。」

歐洲央行執委會委員科爾(Benoit Coeure)

上週回顧…

美國經濟:增長初值。美國公佈了第一季度經濟增長初估值,雖然將於未來數週調整,但國內生產總值略高於預期,年化增長率達2.3%,個人消費支出較去年第四季度增長1.1%。間接衡量勞工成本的僱用成本指數(ECI)較第四季上升0.8%,優於預期。

更重要的是,通脹出現復蘇的跡象,第一季度核心個人消費支出升幅年率達2.5%,確實高於聯儲局2%的目標值。

另外兩個反映經濟增長指標包括樓市和情緒。3月份成屋銷售按月上升1.1%,房價中位數按年升幅達5.8%,可供銷售的房屋庫存減少7.2%至167萬戶,為1999年至今每年3月的最低水平。第二,受到密切關注的密歇根大學消費者信心指數4月份數據雖然略低於上月,但卻優於預期。

綜觀上述數據、以及僱用成本指數與國內生產總值,部分人認為,為避免通脹急升,聯儲局2018年加息四次(而非加息三次)的機會率提高了。這也反映在聯邦基金利率期貨市場上,目前加息四次的隱含機會率已上升至37%,加息三次的機會率則跌至44%。

歐洲央行:短打戰術。歐洲央行在早前的聲明中提到,打算在6月份宣佈一個時間表,以縮減其每月600億歐元的買債計劃。然而,德國、意大利和法國先後出爐的數據顯示,2018年初至今相對輕快的增長步伐或即將減慢。儘管央行尚未提到是否有意將縮表計劃推遲至6月之後,有些觀察者已經開始討論這個可能性。

這可能是受到央行行長德拉吉的回應影響:有指歐洲央行實際上已低調地縮減了買債的操作,這一點遭到德拉吉明確否認,表示央行有一定的彈性,將以適當的價格購入債券,市場不應著眼於每週或每月的變動。

歐洲央行堅定的態度似乎沒有影響到英倫銀行。英倫銀行行長卡尼暗示,儘管市場普遍預期5月份加息,但這並非必然。英國第一季度國內生產總值僅有0.1%,低於預期,支持了央行加息立場的轉變。

阿根廷:匯率憂慮。年初至今,阿根廷披索是表現最差的新興市場貨幣,兌美元下跌超過9.3%,大於俄羅斯盧布的-7.24%。有鑑於此,阿根廷央行在週五調高指標利率3百分點,至30.25%,即時生效。為穩定披索匯率,央行上週已耗資30億美元,包括4月26日週四當日更加耗費超過8億美元。央行此舉似乎已收到成效;截至週五中午,披索匯率略高於當天的開市價,報1美元兌20.55披索。然而,通脹才是更長線的問題,2018年3月份的消費物價升幅達20.25%。由此看來,央行可能需要更多行動,才能將經濟帶回正軌。

所有數據來源均為彭博

... 本週圖表:

美股行業:掌握持股最佳時機

資料來源:彭博資訊,截至2018年4月26日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 雖然近日大市場表現波動,但標普500指數年初至今僅輕微下跌0.2%。1
  • 然而,指數11大組成行業中,許多都出現大升或大跌,從耐用消費品5.0%的升幅到基本消費品-11.9%的跌幅,差距極大。
  • 這兩個行業在2018年至今的差距,主要因為耐用消費品中的三隻股票:Netflix、Chipotle和亞馬遜(Amazon),它們分別上升63.5%、46.2%和29.8%。
  • 這三隻股票分別佔整體標普500指數約0.6%、0.04%和2.68%的權重,其中亞馬遜權重最高,市值僅次於蘋果(Apple)和微軟(Microsoft),是標普500指數第三大重磅股,在耐用消費品行業中極具份量。
  • 亞馬遜未來能否實現投資者的期望,仍有待時間證明。不過,由今年一隻股票對一個行業的影響可看出,持有某隻個股的決定,足以對股票投資組合的投資經理在2018年的整體回報有關鍵影響
  • 回顧過去12個月,資訊科技以24.5%的升幅領先各行業,基本消費品則以-8.7%的跌幅居於榜尾。而在後者中,Kraft Heinz(-36.9%)、Campbell Soup( 26.9%)和Philip Morris(-26.0%)這三隻股票持續落後。
  • 結論:指數型投資可確保涵蓋了指數的整體表現,包括當中市值最高的股票。然而,主動式管理的投資模式可決定持有特定股票,並可顯著影響回報。此外,主動式投資經理可挑選指數以外的個股,從以捕捉其表現。這也是高度主動的股票投資模式的特點。

1資料來源:彭博資訊,截至2018年4月26日美東夏令時間下午6時00分

圖表分析:

  • 圖表顯示,組成標普500指數的11大行業的季初至今、年初至今及12個月表現(截至2018年4月26日)。

 


釋義:

標普500指數是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。不可直接投資,指數回報並未反映任何費用或銷售費。

標普500資訊科技指數涵蓋標普500指數成分股中被歸類為環球行業分類標準(GICS)資訊科技的行業。

標普500耐用消費品指數涵蓋標普500指數成分股中被歸類為環球行業分類標準(GICS)耐用消費品行業的股票。

標普500基本消費品指數涵蓋標普500指數成分股中被歸類為環球行業分類標準(GICS)基本消費品行業的股票。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本文件所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本文件或其內容而引致的任何損失概不負責。
本文件在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本文件的派發。持有本文件的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本文件或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
香港及新加坡的所有投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司在香港及由美盛資產管理新加坡私人有限公司(公司登記號碼(機構識別號碼):200007942R )在新加坡發行。
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中華人民共和國(「中國」)的投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本文件所載資料僅提供予中國媒體及/或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
本文件並未經中國監管機構審核。
韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向韓國合資格受文者提供,並由美盛證券投資顧問股份有限公司(營業執照字型大小: (98) 金管投顧新字第 001 號;位址:臺灣臺北市 110 信義路五段 7 號臺北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722 1666)在臺灣提供。美盛證券投資顧問股份有限公司獨立營運及管理其業務。
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HK1804093

每週市況速遞

2018年4月23日

「潛在貿易戰的第一槍已經打響。」

國際貨幣基金組織首席經濟學家Maurice Obstfeld在最新一期《世界經濟展望報告》中提到

上週回顧…

原油:美國與油組的對峙。石油輸出國組織(OPEC)4月20日召開會議。由於各國嚴格執行減產協議,同時石油需求持續增強,將原油價格推升至2014年底以來的新高;此前因為美國頁岩油田加入供應,油價從115美元開始下跌,至2014年底時見谷底47美元。截至4月20日下午,布蘭特原油價格為每桶73.66美元,西德州中級原油價格為68.13,兩者之間有5.53美元的差距,原因之一就是美國有充沛的頁岩油供應。

由2017年底至今,布蘭特原油和西德州中級原油價格分別上升10.2%及12.8%,再次引發了市場討論石油相關行業的個股價格是否估值過高,又或者股價是否即將大幅上升。油價上升利好擁有油田的公司;另外,部分原油勘探和生產公司的債務支付和生產成本相對欠缺彈性、槓桿程度偏高,但其收入來源建基於原油開採及油價,它們也有望受惠。

另一方面,油價上升較不利於能源使用者,例如發電公司、鋼鋁生產商、運輸公司、開車上班及渡假的人士等。美國總統特朗普意外地在Twitter上表示「不能接受」人為地推高油價,雖吸引了市場關注,但截至目前為止對行業基本因素並沒有太大影響。

美國經濟增長:聯儲局的數據。每年,聯儲局都會對其12個聯邦區域的經濟活動進行數次調查,最近公佈了調查結果。這份最新的「褐皮書」以截至4月9日所取得的數據為基礎。調查結果發現各區均出現經濟產出的擴張,增長前景亦樂觀。

值得注意的是,最近上調鋼鋁關稅所引發的影響相當明顯。美國許多地方企業均反映,由鋼鋁製成的產品價格大幅上揚,升幅甚至可達雙位數。把這些產品加工並製作自己產品的公司,則明顯感受到成本上升的壓力。不過,報告卻沒有提到太多美國鋼鋁生產商有沒有利潤上升。市場將密切關注這些上市公司的利潤是否因此提升。

英國:行長卡尼的講話。英倫銀行行長卡尼接受英國BBC訪問時,明確地向聽眾和貨幣交易員表示,在5月10日召開的貨幣政策委員會會議上,可能不會如外界廣泛預期般加息。卡尼在英國脫歐公投的前後,都曾經強調「把經濟增長維持穩定」的重要性,並指出貨幣政策委員會明白2018年「還有其他可以加息的會議」。

英鎊在週五早上下跌1.6%,至1.4007美元的低位,原因是預期買賣這兩個貨幣的利潤或下跌。同期,英鎊兌歐元下跌約1.1%。不過,英鎊兌歐元在4月18日已下跌1.15%,至1.1466歐元。英國貨幣市場反映了5月10日加息的可能性,由4月19日的82%跌至約56%。

所有資料來源均為彭博資訊

... 本週圖表:

能源價格上升,拯救了標普指數

資料來源:彭博資訊,截至2018年4月19日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 石油輸出國組織近日嚴格執行其訂下的產量限額,加上今年的貿易局勢緊張,推升原油價格急升。週五時,布蘭特原油價格為每桶73.58美元1,由2月13日的低位2上升了接近12美元。
  • 然而,同一時間,標普能源指數下跌約1.9%,大於標普500指數的跌1.1%。
  • 過去一個月的情況有點不一樣。股市注意到原油供應緊張及價格上升,標普500能源行業上升7.4%,標普500指數則下跌0.7%。
  • 但若剔除能源股,標普500指數的跌幅達到2.5%。由此可見能源股對標普500指數的影響。能源股在標普500指數中,整體比重略高於6%。
  • 相較之下,標普500指數中比重達25%的資訊科技股在同月下跌1.1%。
  • 結論:唯有時間能夠證明這股趨勢是否將會持續,但能源股確實拯救了指數,不受這段期間科技股疲軟的影響。
  • 不同行業的升跌差距,說明了投資組合決策對投資結果的潛在影響,也反映主動地管理行業配置對較大型股票投資組合可能產生的影響。

圖表分析:

  • 圖表顯示,在3月22日至4月19日這一個月期間,標普500指數與標普500能源行業指數的百比分變動,以及兩者之間的差距。同時也顯示,同期西德州中級原油價格(美國原油價格指標)的百分比變動。

1 資料來源:彭博,截至2018年4月20日美東夏令時間上午7時40分

2 西德州原油價格為67.89美元,與布蘭特原油價格相比低約5.50美元

 


釋義:

標普500指數是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。不可直接投資,指數回報並未反映任何費用或銷售費。

標普500能源指數涵蓋標普500指數成分股中,被歸類為環球行業分類標準(GICS)能源行業的股票。

標普500資訊科技指數涵蓋標普500指數成分股中,被歸類為環球行業分類標準(GICS)資訊科技行業的股票。

西德州中級石油(WTI)又稱為德州輕甜原油,是用作石油定價基準的原油級別。這種等級的原油因密度相對低而以輕來描述,因含硫量少而被稱為甜。西德州中級石油是芝加哥商品交易所石油期貨合約的相關商品。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本文件所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本文件或其內容而引致的任何損失概不負責。
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英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
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本文件並未經香港或新加坡監管機構審核。
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美洲的所有投資者:
本文件由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
澳洲的所有投資者:
本文件由Legg Mason Asset Management Australia Limited(ABN 76 004 835 839, AFSL 204827)(「美盛」)刊發。本文件所載資訊為專有及機密資料,僅供美盛及客戶或已獲發本文件的準客戶使用。不得向客戶專業顧問以外的任何其他人士複製或派發本文件。"

HK1804078

每週市況速遞

2018年4月16日

「我們將共同取得巨大的進展!」

美國總統特朗普在Twitter上發文,回應中國國家主席習近平對環球貿易的講話內容

上週回顧…

用數據證明一切的市場。過去兩週持續有新聞流出,包括貿易政策、對中東地區的軍事立場、歐洲對貨幣政策的立場、聯儲局言詞表達方式的變化,以及標普500內市值最高的其中兩間公司(亞馬遜和Facebook)可能面臨懲罰等等,已經不只是小道傳聞,而是可能造成實際影響。

儘管如此,VIX波動指數在上述時期仍然下跌,由4月2日下午時的高位25.7、跌至4月13日週五下午的17.4。同一時間,標普500這兩週的升幅雖小於1%,中間卻有明顯起伏。

這就引發了一個問題:美國股市是否在過去兩週內變得越來越不受言詞影響,唯有實際發生的事情才可能造成衝擊?

環球石油:升勢又快又急。對環球原油的賣家來說,上週感覺良好。布蘭特和西德州中級原油價格上升約7.7%,分別報72.44美元及67.22美元1,創下三年多以來最大的升幅。原油價格由2014下半年開始下跌,回落超過60%,一度跌至44美元的低位,隨後才又短暫回升。主要原因就是石油輸出國組織未能達到本身設定的產量上限、對俄羅斯實施制裁、以及美國可能放寬能源效益的標準。

另一方面,委內瑞拉未能直接受惠於油價上升。據彭博引述的一份報告顯示,該國原油產能已經跌至69年前的水平。彭博新聞也提到,有些石油產業的勞工因薪金下跌,必須依賴由政府提供的餐盒度日。

美國通脹:突破瓶頸。終於,美國消費物價指數錄得2%以上的按年升幅,截至3月30日為止的12個月整體通脹達到2.4%,食品與能源除外的核心通脹為2.1%。部分人認為這是受到基數效應影響,即去年的數據太低,即使物價輕微上升,依然締造較大的百分比升幅。也有人認為這是因為去年手機服務計劃的價格太低,而該折扣已經完結,才會造成按年的顯著升幅。不論原因為何,對於聯邦公開市場委員會中希望加快加息步伐的委員們,此通脹數據是有利他們的。委員會將於5月1-2日召開下一次會議,而6月12-13日的會議將公布修正後的經濟預測,同時召開記者會。

中國:提倡自由貿易。中國國家主席習近平在4月10日週二的講話安撫了市場情緒。他表示,中國對外開放進入新階段,承諾放寬銀行和汽車製造業對外資的限制。對此,美國總統特朗普隨即發表一則推文,表示非常感謝習近平「就關稅和汽車進口門檻所發表的友好言論」,並表示「我們將共同取得巨大的進展!」

1資料來源:彭博資訊,截至2018年4月13日美國東岸時間下午2時45分

所有資料來源均為彭博資訊

... 本週圖表:

波幅:關鍵就在細節裡

資料來源:彭博資訊,截至2018年4月12日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 以大部分的量度標準來看,2018年對股市投資者來說波動相當劇烈。年初至今整體表現持平,但其中經歷過兩次明顯的跌幅2,其中一次下挫10.2%,符合調整的定義。同期芝加哥期權交易所市場波幅指數(VIX)在8.98至50.2之間上落,反映股市今年的起伏。
  • 由上述兩個指數每週的數值變化似乎可看出,高波幅意味著低回報。觀察2018年初至今的15的交易星期,每一次波幅上升時,指數回報都下跌。
  • 此外,組成指數的11個行業的表現離散度(return dispersion)收窄,最小為金融業的0.02%,最大為物料業的0.69%。
  • 然而,整體指數當中,個別股份表現差異極大。表現最佳的頭五名股票3上升33%至61%,而表現最差的五隻股票4則錄得介乎26%至39%之間的跌幅。
  • 結論:市場波動可能帶來極大的風險,也可以締造絕佳的良機。然而,指數的整體表現可能掩蓋了個股的變化,妨礙了投資者充分利用可取得的機會。
  • 以研究推動的主動式投資經理不僅可觀察指數,也會審視行業和個股,從中尋覓市場可能忽略或看錯的價值。

2 所有資料來源均為彭博資訊。標普500指數:2018年1月16日至2月8日的跌幅為10.16%;3月9日至3月23日跌幅為7.12%。

3 Netflix, XL Group, Seagate Technology, CSRA, Red Hat

4 Incyte, Albermarle, Signet Jewelers, Patterson Cos, L Brands

圖表分析:

  • 圖表顯示,2018年1月5日至4月12日期間,標普500指數每週的價格表現及芝加哥期權交易所市場波幅指數(VIX)每週的數值變化。

所有資料來源均為彭博資訊當日資料

 


釋義:

標準普爾500指數 是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。不可直接投資,指數回報並未反映任何費用、開支或銷售費。

芝加哥期權交易所市場波幅指數(VIX)乃由芝加哥期權交易所(CBOE)在1993 年推出,以衡量美國股市的引伸波幅。該指數使用標普100 指數(OEX)期權實時計算。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
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由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
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本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本文件所載資料僅提供予中國媒體及或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
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韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
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HK1804050

每週市況速遞

2018年4月9日

「……中方將奉陪到底,不惜付出任何代價。」

中國商務部4月6日星期五在官方網站上,就美國特朗普總統對中國加徵關稅的言詞作出回應

上週回顧…

美國貿易:新模式,新目標?上週結尾時,中美雙方對彼此提出的條件作出新的回應,言詞日益激烈,卻沒有明確的內容。值得注意的是,美方提出的關稅提議,必須先經過一段時間的公眾意見諮詢,之後才會生效。因此,企業與行業均有機會表達意見。

金融市場的反應明顯。在亞洲時間星期五早上,標普500指數期貨的最近期合約下跌1.66%,隨後紐約和芝加哥開市,然而指數期貨在日內交易時段幾乎毫無反應,只錄得輕微低開,市場似乎更關注3月份的就業報告,多於中美貿易糾紛。截至星期五時間早上11時,標普500指數下跌0.96%;另一邊廂,道瓊斯工業平均指數下挫1.6%,跌389點至24116.28點。導致上述差異的原因,或者是因為規模最大型的企業都是道瓊斯工業指數內的重磅股,不管中美哪一方提出加徵關稅,它們所受的衝擊也較大。

美國固定收益市場星期五的反應略有不同,長期國庫債券孳息率下跌5個基點。隨著長債孳息率跌幅大於短債,孳息曲線略趨平坦;而國庫債券於近期及未來的發行量增加,或會支持短債孳息率。歐洲主權債券孳息率也出現輕微跌幅,德國5年期國債孳息率下跌2.4個基點,至-0.1074%。

美國就業:低通脹與溫和增長並存。3月份就業報告整體數據不如預期,私人就業增加10.2萬人,少於預期的18.8萬人,失業率為4.1%,高於預期的4.0%。就業不足率為8%,僅輕微改善。勞動參與率並未上升。

然而,其中仍有一個數據表現強勁。平均每小時薪金按年上升2.7%。升幅雖不大,卻略高於近期約1.7-1.8%的通脹。

整體非農業就業人口近兩個月向下修訂的幅度淨值為5萬人,不過由於2月份就業報告向來以波動劇烈著稱,所產生的失望落差就較就業報告所帶來的為小。

聯儲局近期出現新的人事變動,部分委員正在觀察是否有理由加快今年加息步伐。考慮到上述因素,投資者應更謹慎留意未來動向。

歐元區:經濟增長達高位? 歐元區國民生產總值(GDP)增長率連續第二個季度維持不變,而失業率為8.5%,零售銷售額按年上升1.8%。

GDP增長維持穩定,年化計增長2.7%意味著整體形勢並不差。核心消費物價在3月份預計上升1.4%,高於2月份的升幅。歐元區製造業採購經理人指數為56.6,連續第二個月站穩於增長區間內。零售業採購經理人指數為50.1,亦高於盛衰分界線的50。這表示即使物價增長緩慢,失業率過高,歐元區經濟增長勢頭離結束還早。

所有資料來源均為彭博資訊,截至2018年4月6日星期五,美國東岸時間上午10時至下午1時

... 本週圖表:

美國股市:著眼基本因素

資料來源:彭博資訊,截至2018年4月5日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 以技術角度分析,2018年對美股確實是一個挑戰,標普500指數兩度跌穿200天移動平均線,單日下跌幅度曾超過10%,亦曾一度急跌8.9%。市場對越來越多的焦點新聞反應敏感,致使日內交易波幅達到1%或更高的次數大增。
  • 然而,長線來說,驅動股價的仍是經濟基本因素。目前,基本因素持續改善,股價估值亦持續上升。
  • 以標普500指數在1月28日至2月8日間下跌了10.1%為例,參不多同一時間預測市盈率亦下跌17.6%。換言之,即使用來計算市盈率的股價下跌10%,其盈利升幅足以填補股價的跌幅。
  • 這意味著儘管股價下跌,但預估盈利這個重要的基本因素指標正在改善。
  • 我們正處於這個季度業績期的開端。截至3月底為止,標普500指數的組成企業中,有19間已經派發成績表,其中有16間優於預期,1間符合預期,2間遜於普遍預測。18間企業中,有14間的銷售額優於預期。
  • 在4月13日星期五,幾間重要銀行(花旗、摩根大通和富國銀行)將公佈業績。屆時市場將仔細審查它們的盈利和財政健康狀況,藉此觀察美國整體經濟狀態。
  • 結論:隨著企業盈利上升,股價下跌,認為整體股價過高的傳統看法似乎不足以成立。尤其是如果美國政府擴大支出並同步減稅,將進一步提升企業盈利。
  • 隨著大市形勢改善,主要指數中,部分企業的股價可望跑贏同儕。研究團隊必須專心致志、才可判辨出哪些企業將領先;而主動式的投資管理方式,可充分利用這項知識,為投資者締造回報。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2006年4月5日至2018年4月5日間,標普500指數的預測市盈率,根據市場對未來財政年度的普遍盈利預測。

所有資料來源均為彭博,截至上述有關日期。


釋義:

市盈率(P/E)是以股票(或指數)價格除以其每股盈利(或指數盈利)計算。預測市盈率是以股票(或指數)現價除以其通常一年後的每股盈利預估值(或指數盈利預估值)計算。

標普500指數是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。不可直接投資,指數回報並未反映任何費用、開支或銷售費。


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投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
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本文件並未經中國監管機構審核。
韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向韓國合資格受文者提供,並由美盛證券投資顧問股份有限公司(營業執照字型大小: (98) 金管投顧新字第 001 號;位址:臺灣臺北市 110 信義路五段 7 號臺北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722 1666)在臺灣提供。美盛證券投資顧問股份有限公司獨立營運及管理其業務。
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本文件由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
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HK1804010

每週市況速遞

2018年3月26日

「我再也不會簽這樣類似的法案了。」

美國總統特朗普簽署國會開支法案時表示

上週回顧…

美國及中國:捲入貿易戰的清單。美國總統特朗普在星期五的記者會上,雖然表示會向價值500億美元的中國貨品徵收進口關稅,但除了提及過的鋼、鋁製品外,目前為止尚無明確的目標產品清單。美國貿易代表萊特希澤(Robert Lighthizer)將擬定一份加徵關稅的產品清單及可獲得豁免的產品,並在15日內宣布。截至3月23日星期五為止,當局的計劃是在清單提出後,將有一段公眾諮詢期,之後才會生效。

然而,在特朗普宣佈加徵關稅提案後,中國也隨即提出一份制裁名單,形容是回應美國已採取的行動。中國將對價值30億美元的美國產品加徵25%的關稅,涵蓋入口的豬肉及廢鋁等,葡萄酒、蘋果、乙醇和不鏽鋼管等其他項目則加徵15%。

中美各自有清單在手,都在等對方行動後再加以回應。中國曾提到,持有1.17萬億的美國國庫債券,但並沒有說明將會如何運用。

被中美貿易戰火波及的還有其他國家,包括日本和澳洲。日本主要出口鋼;澳洲則出口原料和農產品到中國。日本的日經225指數在星期五交易時下跌4.5%,日本TOPIX指數下跌3.6%,澳洲綜合指數跌1.9%。中國方面,上證綜合指數則跌3.4%。這三個市場的指數均已跌穿90天平均線,差距超過3個標準差。

聯儲局:鮑威爾首次加息。聯儲局主席鮑威爾上任後首次加息,沒有引起太大的意外。聯邦公開市場委員會以八比零的票數,一致通過加息,將目標利率區間上調25個基點至1.75%。

不過,其中有兩個變動值得注意。第一,聯邦公開市場委員會的經濟與利率預測(又稱「點陣圖」)出現輕微上調。密切關注聯儲局動作的人士認為,這反映聯儲局對未來的加息立場略為傾向於更加積極;但前提是美國經濟必需持續增長。

第二個變化則是記者會的模式。新主席鮑威爾與前任主席耶倫同樣謹慎,但是他比較沒有那麼學術派,言詞較為直接、也更為簡短,記者會的時間長度只有以前的一半。

英國脫歐談判出現突破性進展:大致上。英國脫歐談判所涉及的過渡期問題,一直是一個重大的阻力。近日,英國和歐盟談判代表終於取得一致協議,設定為期21個月的脫歐過渡期,直至2020年12月,同時也確定了歐盟公民的未來權利、捕魚權和其他具有爭議性的內容。

英國脫歐事務大臣戴維斯和歐盟首席談判代表巴尼耶在布魯塞爾舉行聯合記者會。這或許顯示在談判中,英國作出了不少讓步。

但其中一個最棘手的問題仍未有定案,即歐盟會員國愛爾蘭和英屬北愛爾蘭之間的邊界問題。不過,雙方似乎均有意避免出現「硬邊界」(hard border)。

所有資料來源均為彭博資訊,截至2018年3月23日星期五,美國東岸時間下午12時00分至1時00分

... 本週圖表:

關稅對壘如何影響股市波動

資料來源:彭博資訊,截至2018年3月23日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 對每次市場波動有強烈的反應是人類天性。然而,不是每一次的波動都會產生相同的連鎖反應。
  • 以過去12個月為例。以標準普爾500指數和納斯達克綜合指數為代表的美股,經過兩年相對平靜的表現後,由去年3月23日迄今,已多次出現日內波幅超過2%的情形。
  • 2018年初迄今出現兩次波幅較大的時段,即2月初和過去一週,延續了前幾個月確立的波動模式。
  • 然而,觀察芝加哥期權交易所市場波幅指數(VIX指數),相比前幾次的波動,2月初的跌市更值得關注。2月初的跌市反映了市場對薪金升幅略高於預期的數據過份敏感、追蹤波幅指數的交易所買賣基金(ETF)急跌,以及標準普爾500指數到達技術性弱勢的價位。
  • 儘管近日環球貿易政治緊張局勢升溫,但波幅指數可能在2月初已到達高位。除非,亞洲市場星期五下跌2.5%至4.5%,預告了美國股市未來數天的走勢。
  • 結論:投資者應獨立看待市場每一次的震盪,而不是對每一次的波動作出相同的反應。
  • 假如貿易壁壘提高,確實可能影響企業盈利能力等基本因素。然而,不是所有地區內所有企業都受到一模一樣的衝擊。因此,有紀律、注重基本因素的主動型投資經理,將有機會在這樣的市場環境下辨別贏家與輸家,從而創造投資回報。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2016年3月23日至2018年3月22日間,標準普爾500指數與納斯達克綜合指數每日的百分比變動,以及芝加哥期權交易所波幅指數的同期變動。

釋義:

標準普爾500指數是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。指數為非管理式指數,不可直接投資,指數回報並未反映任何費用、開支或銷售費。

納斯達克綜合指數是一項市值加權指數,用以衡量納斯達克證券的表現,指數由超過3,000隻股票組成。

芝加哥期權交易所波幅指數(VIX)乃由芝加哥期權交易所(CBOE)在1993 年推出,以衡量美國股市的引伸波幅。該指數使用標準普爾100 指數(OEX)期權實時計算。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本文件所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本文件或其內容而引致的任何損失概不負責。
本文件在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本文件的派發。持有本文件的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
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由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
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韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
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美洲的所有投資者:
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HK1803097

每週市況速遞

2018年3月19日

「我希望美元比現時水平更強一點點。」

美國新任白宮經濟顧問庫德洛(Lawrence Kudlow)表示意見

上週回顧…

美國經濟增長:在關稅計劃實施前。相較於上月,2月份的按月零售銷售額整體數據不如預期,下跌0.1%;撇除汽車與汽油,銷售數據則穩健地上升0.3%。新屋開工數目也出現相同的情形,整體數字為下跌7.0%,令人失望;但其實這主要受到多家庭住宅單位的影響。單一家庭住宅的新屋開工則情況良好。

然而,整體而言,經濟數據帶來正面消息多於負面。工業及其製造業分類行業的表現均優於預期,產能利用率升至78.1%,高於估計值。另一個受到前聯儲局主席耶倫密切關注的指標「辭職率」維持在高位;該指標衡量員工自願離職的人數,儘管目前數值較2017年2.3%的高位輕微少了0.2%。職位空缺數目增加64.5萬,增幅遠高於預期,總數創631萬的歷史紀錄,2017年全年明顯維持增長。職位空缺數目屬於1月份數據,預期2月份仍錄得持續強勁的表現。

歐洲通脹:對悲觀者而言是好消息。歐盟地區的消費物價指數為1.1%,結果不如預期,但效果是好壞參差。作為經濟復甦的指標,該數據低於歐洲央行訂下的目標值2%;然而,大多數的觀察者最擔心的並不是目前的經濟增長,而是歐洲央行大規模的買債計劃或提前結束。在此框架下,通脹數據不如預期,被普遍視為代表當局將維持大規模的刺激措施不變。

德國:第四次最幸運。選後經過了幾個月的角力,德國總理默克爾終於建立了執政聯盟,維持她作為歐洲執政時間最長的領袖之地位。然而,默克爾所屬的政黨與社會民主黨之間的協議,要求她必須在不同平台和人員的任命上做出極大的讓步。由於現在時間還太早,這些協議會如何影響默克爾的政策操作空間,則有待觀察。

然而,有一項正面結果已經明顯出現:德國正積極與法國建立政策聯盟,處理與歐盟整體相關的事務。德國總理默克爾和新上任的外交部長馬斯(Heiko Maas,社會民主黨籍)沒有浪費時間,均在上任後直奔巴黎與法國官員會面。由於德法兩國政府均由執政聯盟組成,本身政權都相當脆弱,因此這項努力會否有結果仍不明朗,但兩國確實有志於攜手合作。

中國:經濟面臨挑戰但仍穩定增長。中國國家統計局數據顯示,1-2月份工業生產較去年同期上升7.2%,大幅高於預期的6.1%及上月份的6.2%。雖然當局銳意打壓重污染行業,但鋼鐵、煤炭與供電仍然是工業生產上升的主因。儘管1月份的數據可能受到農曆新年假期的影響,或不完全準確,但該數據強勁,可能助長美國與中國和其他國家之間的關稅貿易戰火。

所有資料來源均為彭博資訊,截至2018年3月16日星期五,美國東岸時間下午12時00分至1時00分

... 本週圖表:

新興市場:打破美元迷思

資料來源:彭博資訊,截至2018年3月15日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 新興市場股市的投資者越來越擔憂美元未來的走勢,主要因為美元下跌可能影響新興市場股市回報。
  • 然而,近期變化顯示,內裡底蘊更加複雜、更加值得關注。
  • 由2013年1月份至今,過去五年來,美元上升的同時,新興市場回報亦隨之上升,唯有一個例外:2015年5月至2016年2月間的8個月期間。在這之後,新興市場股市持續強勁上升,不受美元升跌影響。
  • 其中有一點格外令人驚奇:在2016年2月跌升前後,不管是以美元或當地貨幣計價,新興市場股市的走勢都一樣。
  • 可以解釋這種情況的理由很多,例如組成新興市場股市的行業有所變化,從資源股轉向較受美元匯率影響的科技行業,或是指數權重佔比較高的國家出現正面的發展等等。
  • 不論是哪一種理由,均可明顯看出美元匯率與新興市場股市之間的連結並沒有像之前般緊密。
  • 結論:投資者需有豐富的經驗和知識作為輔助,才可能從基本因素的變化中受益,而不至於受到衝擊,也不會被錯誤的假設所誤導。主動型投資可帶來有效的判斷,做出有利投資者的配置。

圖表分析:

  • 圖表顯示,由2013年1月1日至2018年3月15日間,MSCI新興市場指數分別以美元和當地貨幣計價的升跌幅,以及美元匯率的升跌幅。

釋義:

MSCI新興市場指數是一項涵蓋23個新興市場國家中型和大型股的指數,其835隻成分股涵蓋約各國經公眾流通量調整後市值的85%。指數可以美元計價,亦可以組成國家的當地貨幣計價。

彭博巴克萊美元現貨指數衡量美元相對世界六大主要貨幣(歐元、日圓、加元、英鎊、瑞典克朗和瑞士法郎)的匯率,也是美國最主要的交易夥伴。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。

投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
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韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
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HK1803074

每週市況速遞

2018年3月12日

「薪金還未出現更強勁的增長,此事實令人略為感到擔憂。」

芝加哥聯邦儲備銀行行長埃文斯(Charles Evans)。

上週回顧…

美國就業報告:前景向上。2月份就業報告內的主要數據出現好消息:非農就業人口增加31.3萬人,高於上月修正後的23.9萬人;過去12個月的平均每小時工資穩定上升,但升幅不至於構成威脅,僅有2.6%;勞動力參與率由上月的62.7%上升至63%。另一則好消息:失業率最新數據為4.1%,和上月一樣,如果和勞動力參與率上升一併考慮,意味著重新找工作的勞工可能求職成功。

星期五的市場對就業報告的反應相對溫和。1大部分歐洲股市當天休市,Stoxx歐洲600指數收市時上升0.4%,美國道瓊斯工業指數日間上升超過315點,升幅約1.3%,而標普500指數和納斯達克綜合指數也出現相似升幅。然而,就業數據向好,致使美國固定收益市場的孳息率穩定上升,當天剛過中午就已高於前一日收市時的數值。美國10年期國庫債券孳息率一度觸及2.91%,日間交易時段約為2.89%。芝加哥期權交易所波幅指數(VIX)在2月6日到達高點後持續下行,一度驟降,日間交易時段約為15.3,遠低於重要的心理關卡20。

當然,就業報告並非唯一反映美國就業市場的消息來源。美國總統特朗普領導下的白宮對國際貿易提出新方案;關於經濟政策的討論原本就意見紛紜,現時更增添了不確定性。此外,聯儲局官員對外發表的講話,也令市場對新上任者的用詞、語調和未來的政策動作感到更加好奇。

環球貿易:跨太平洋夥伴關係協定影響不大。由11個環太平洋地區國家組成的跨太平洋夥伴關係協定(TPP),於星期四簽署最終修訂版本2。該貿易協定本來是為了對抗中國對該區經濟的影響力漸增,然而,美國後來退出,協定內容重新修訂。由於美國和中國都沒有參與,在環球貿易雙邊主義日漸興盛的當下,當初設定的目標能否達成仍待觀察。

美國貨運業:加速增長。美國貨運業的產能原本就相當緊縮,現時為了滿足持續增加的需求,正嘗試進一步增加供應。相較於2017年2月,今年2月份貨車公司對重型卡車「第8級」拖頭(歐盟稱為聯結卡車)的訂單按年上升逾75%3,由22,880輛升至40,200輛。然而,除了產能需求外,2018年4月1日也是貨運業者必須在車上安裝電子紀錄裝置(ELD)的最後期限,取代紙本紀錄。當然,若市場需求疲弱,業界也不會為了這個新制度而訂購新車。

1資料來源:彭博資訊,截至2018年3月9日星期五,美國東岸時間下午12時00分至1時00分

2 簽署跨太平洋夥伴關係協定的最新版本的國家包括:澳洲、 汶萊、加拿大、智利、日本、馬來西亞、墨西哥、紐西蘭、秘魯、新加坡和越南。

3 資料來源:路透社,截至2018年3月4日

... 本週圖表:

市場波動為新常態?

... 本週圖表:

資料來源:彭博資訊,截至2018年3月7日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 經歷了過去兩年股票市場相對平穩,波幅突然在今年2月份竄升,帶來衝擊,至少就投資者情緒來說。
  • 形成市場情緒波動的部份原因,是股價的日內波幅,即每日最高與最低的差距。
  • 以道瓊斯工業平均指數的單日波幅為例,2月5日的差距超過1,596點,幾乎是前一日差距的三倍,較2008年10月10日環球金融危機期間的日內波幅高出50%以上。
  • 然而,若以變動百分比計算,道瓊斯工業平均指數在2008年10月10日的日內差距超過12%,但2018年2月5日時只有6.6%。
  • 另一方面,芝加哥期權交易所波幅指數(VIX,下稱「波幅指數」)則在2018年2月6日創下10年來日內波幅最高的紀錄,以點數計及以百分比變動計(93%)亦然。
  • 儘管如此,波幅指數的百分比變動卻很容易造成誤導,因為指數本身量度的是波幅,而非純粹股價。因此,波幅指數日內高位的歷史記錄出現在2008年10月24日(89.5),而非2018年2月6日(50.6)。
  • 結論:波幅上升不一定意味著市場震盪。因此,思考長期投資決策時,應同時考慮市場波動,確認投資策略已進行適當的分散。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2017年6月30日至2018年3月7日間,道瓊斯工業平均指數的日內價格變動,及芝加哥期權交易所波幅指數的日內高點。


釋義:

芝加哥期權交易所(CBOE)波幅指數(VIX)衡量市場對近期波幅的預期,指數使用標普500 股票指數的期權價格計算。

道瓊斯工業平均指數是由30隻藍籌股組成的非管理式指數,所有成分企業的年銷售額均超過70億美元。道瓊斯工業平均指數為價格加權,反映美國行業中具代表性的大型公司的表現,通常與標普500指數等其他主要市場指數同步變動。


重要資訊:
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股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
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本文件由Legg Mason Asset Management Australia Limited(ABN 76 004 835 839, AFSL 204827)(「美盛」)刊發。本文件所載資訊為專有及機密資料,僅供美盛及客戶或已獲發本文件的準客戶使用。不得向客戶專業顧問以外的任何其他人士複製或派發本文件。"

HK1803062

每週市況速遞

2018年3月5日

「過去幾年美國經濟面臨的一些阻力已經變成推動力。」

-聯儲局主席鮑威爾在國會報告時表示

上週回顧…

聯儲局:鮑威爾先生,請就坐。聯儲局新任主席鮑威爾上週首次出現在眾議院(2月27日)與參議院(3月1日),剛好就在股市出現逾兩年來第一次調整的15天後,金融市場也因此比以往更關注聯儲局新主席的證詞。鮑威爾事先備好的證詞謹慎地恰到好處。然而,他對未來利率路線圖的討論、對美國就業市場的表現及其他監管相關事宜出現了幾個疑團,原因多半是因為鮑威爾的用詞與前主席耶倫稍為不同,但政策其實並沒有改變。

主要的差異在於近期美國稅務法案對經濟增長的影響。相較耶倫最後一次談及的言辭,鮑威爾的說法更加正面,對經濟快速變化的接受程度也高於耶倫。

在市場習慣鮑威爾的新用語之前,每次他講話即觸發市場反應的情形可能會持續。這種情況將維持多久,唯有時間能夠證明。

意大利、德國和美國貿易:政治賭局。特朗普總統對貿易與關稅提出的意見,與環球貿易現行制度截然不同,引起許多國內外贏家與輸家的不滿及不同意見。大部分地區的股市均因此下跌,因為上述問題將影響它們越來越高的盈利預期。固定收益市場的反應則彷彿得到拯救,不用面對太大幅度的經濟增長。

德國也在星期日面臨挑戰,有意合作建立執政聯盟的社會民主黨,將對默克爾的基督教民主聯盟上週通過的組閣協議進行投票表決。若社會民主黨黨員投票否決,執政聯盟將再次重新改組,也可能交由國會選舉,但結果將難以預料。

意大利亦將在星期日舉行大選。金融市場在週五以前對選舉的反應都很冷淡。心懷不滿的意大利選民放棄面對現況。然而,投票結果可能對歐洲與其他地區的金融市場造成影響:若投票率過低,可能出現民粹主義、本土主義、對歐洲抱持懷疑論的黨派樂見的結果。

所有資料來源均為彭博資訊,最新數據截至2018年3月2日美國東岸時間下午3時00分

... 本週圖表:

波幅:以技術因素分析

... 本週圖表:

資料來源:彭博資訊,截至2018年3月1日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

 

基本說明:

  • 許多成功的長線投資者都著重估值的基本因素,也就是市場願意為目前和未來每一美元的盈利、增長、股息、資產或收入所付出的價錢,包括個股和整體股市的層面。
  • 然而,除了基本因素之外,另外還有一派存在已久的「技術因素」分析師和交易員,僅關注價格與交易量兩個因素,不重視上述提及的所有基本因素。
  • 多年來,基本因素和技術因素的擁護者互相質疑。不過,當市場波動劇烈時,「技術因素」提供的觀察分析意外地具有洞察力。
  • 這並不是說技術因素可以預測未來,而是指技術分析可作為指引,增加投資者對市場形勢的理解。
  • 其中一個可參考的技術因素指標,就是收市價的簡單移動平均值。歷史經驗顯示,50天、100天與200天移動平均線可反映價格變動的區間,尤其是在短期內。原因不明,可能是心理面因素,也可能是其他因素,但確實有效。無論如何,移動平均值已成為反映市場觀感的重要指標。
  • 市場波幅在2018年突然急劇擴大,就是個很好的實例。在2月2日,指數單日跌幅首次超過1%;2月5日交易日內短暫觸及100天移動平均線,收市輕微反彈。指數在接下來三個交易日內曾上試50天移動平均線。接著於2月9日像自由落體般直線下墜了數分鐘,落入100天與200天移動平均線之間,隨後才反彈回升。
  • 指數在3月1日週四,再次跌穿100天移動平均線,一部份原因是受到新聞報導影響。這也是技術分析者認為,標普500指數可能再次測試低位的原因之一。唯有時間能證明標普500指數是否將在未來數日、數週或數個月內再次測試這些平均值。
  • 結論:這些技術指標之所以有解釋效力,或許只是因為觀察者對它們有信心,可從中得到安慰。
  • 然而,展望更長期,金融市場乃根據現值或未來價值,為具體的經濟價值付出成本。因此,聚焦基本因素的投資者,也會在優質企業股票偶爾因技術性因素而「大減價」時買入,為未來出色的投資潛在回報打下基礎。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2017年11月1日至2018年3月1日間,標普500指數單日內交易低位與收市價,以及收市價的50天、100天與200天簡單移動平均值。

芝加哥期權交易所(CBOE)市場波幅指數(VIX) 量度市場對近期波幅的預期,指數使用標普500 股票指數期權價格計算。

標普500指數是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。


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股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
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HK1803010

每週市況速遞

2018年2月26日

「2008年的金融危機告訴我們,放任資本逐利,其結果將是引發新一輪危機。」

-中國國家主席習近平在聯合國大會上表示意見

上週回顧…

美國國債:政府完全信貸擔保。美國財政部在過去一週內發行了短期國庫債券、2年期、5年期和7年期國債,合共融資2,580億美元1。總借貸金額高於近期拍賣所得的款項,尤其是2年期與7年期國債。原因可能是新的稅制即將生效,加上最新的預算開支水平造成政府資金短缺,需要現金維持運作。2月20日星期二與2月21日星期三拍賣了430億美元的2年期國債,利率上升約6個基點至2.266%;其後由於供應增加等因素影響,於星期五市場交易時間內回跌至2.229%2

儘管市場對美國國債的胃納似乎略為降溫,但需求仍維持穩健。美國財長姆欽造訪位於費城的美國鑄幣局時表示,不認為發債量提高將推升通脹。他提到「薪金可能推升通脹,但不一定會導致更廣泛的通脹疑慮。」

中國:高調的變動。在2月23日星期五,中國保險監督管理委員會發信給安邦保險集團的管理層,表示該公司董事局與管理層的職責,將由幾個政府相關部門組成的三十一人工作小組接管。外界認為,此舉是政府更進一步致力規管大財團以及其他發債商的發債融資所支持的各種活動。安邦保險持有的資產包括紐約知名的的華爾道夫酒店。

歐洲央行:我的意思是……星期四歐洲央行公佈的1月份政策會議紀錄,內容相當直接,甚至暗示未來將避免進一步收緊貨幣政策。央行顯然很擔心對市場構成干擾。因為紀錄中提到,「貨幣政策將持續推演……目的是避免日後發生突然或失序的調整。」

市場樂見央行以如此清楚的文字說明其意圖。歐洲央行曾在1月份發佈的聲明稿中表示,將於2018年「初」檢討其政策指引。市場上有些人因此認為其政策即將出現變化,致使市場動盪。

1 短期國庫債券(T-Bill)是到期日為一年或更短的債券。國債(Treasury notes)存續期為1至10年。長期國債(Treasury bonds)為到期日10年或更長的債券。

2 所有資料來源均為彭博資訊;最新數據截至2018年2月23日週五,美國東岸時間下午12時45分。

... 本週圖表:

股市震盪:大型股回歸均值

本週圖表

資料來源:彭博資訊,截至2018年2月22日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 許多市場的波幅都在2月份竄升,有些領域波動的幅度又相對大於其他。審視大型股與小型股波動幅度的差距,可看出市場正在回歸平均值。
  • 長期而言,小型股的整體波幅高於大型股,原因不一定與基本因素有關。對著重基本因素的主動型投資經理來說,小型股的波幅締造了良機,能以吸引的價格買入優質企業。
  • 然而,受到宏觀經濟實質及市場觀感的變化所影響,近來大型股帶領股市波動。觀察小型股與大型股主要波幅指數的差距,兩者在2月份的差距創歷史新高,大型股的相對波幅達到波幅指數開始編製以來的最高位。
  • 上述差距甚至超越2007-8年的環球金融危機、2015年8月中國相關的市場調整、以及2016年1月份跌市(聯儲局在翌月對市場提供信心保證,跌市才完結)。這三次波幅急升,都是由宏觀經濟因素所驅動。
  • 最值得注意的或許是,波幅在2月內急升後,迅速回歸至歷史水平大致相同的數值。這意味著,至少就目前而言,市場可能已經結束調整。
  • 為什麼小型股的震盪較小?就長期而言,明顯地不論規模大小,所有企業的前景均會受到宏觀因素的影響;然而,在極短期內,股票估值對股價動力的影響,可能大於時間的因素。
  • 唯有時間能夠證明,大型股波幅是否將維持穩定。至少就短期內,小型股相對不受外圍因素的影響,顯示小型股確實是值得考慮的投資領域。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2007年1月份至2018年2月期間,大型股與小型股的波幅差距,以及標普500指數大型股的股價水平。

釋義:

芝加哥期權交易所(CBOE)市場波幅指數(VIX)量度市場對近期波幅的預期,指數使用標普500 股票指數期權價格計算。

芝加哥期權交易所(CBOE)羅素2000市場波幅指數(RVX)是以羅素2000指數的期權價格計算量度市場對近期波幅的預期,以短期期權價格隱含的波幅,量度市場30日的預期波幅。


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股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
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HK1802088