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每週市況速遞

2017年9月18日

「自由貿易是解決問題的良藥。」

與國際貨幣基金組織總裁拉加德和世界銀行行長金墉在北京舉行聯合新聞發佈會時,中國總理李克強如此表示

上週回顧…

聯儲局2017年加息:重新再來。本週,市場應會聚焦於美國聯邦公開市場委員會的聲明稿,從字裡行間觀察委員會將何時開始「縮表」,即減持手上的國庫債券和按揭抵押證券倉位。這些持倉主要來自2008年環球金融危機爆發後,聯儲局為支持美國經濟而長期購買的證券。

除此之外,另一個數據也在重新調整:金融市場上調聯儲局在2017年加息的隱含機會率。在9月8日,聯邦基金利率期貨市場反映聯儲局12月會議上加息的機會率為27%1。僅僅一星期後,加息的機會率在9月15日幾乎上升一倍,至47%。加息機會率急升,反映美國和其他國家的經濟增長越來越明顯,就業持續轉強,美國企業的盈利持續上升,而歐盟的整體經濟增長明顯從谷底反彈,亞洲經濟亦持續增長,中國尤其明顯。

法國勞動市場改革:真相揭曉。經過一個意外平靜的夏天,法國民眾在上週二舉行大規模示威遊行,抗議總統馬克龍的新勞工法。馬克龍在5月7日的總統選舉中大勝,贏得第二輪選舉超過66%的選票;然而,是次遊行突顯了這位新上任的總統支持度已急跌至谷底。馬克龍最近在希臘發表講話時,對抗拒改革的聲音表示,他不會向任何人退讓,包括「懶人、憤世嫉俗者、極端主義者」;這番說話引發爭議,也加劇他所面臨的難題。

奧地利:展望百年後。奧地利政府上週二發行國債,其利率為2.1%,年期長達100年,2117年9月份才到期。這是首次有歐元區政府公開發行「百年債券」。畢竟,歐元區這個貨幣聯盟也只有18年的歷史。新債發行總額為35億歐元(42億美元),而認購量達110億歐元。此債券的孳息率相當吸引,這並不出奇:奧地利同時發行了40億歐元的五年期債券,孳息率只有-0.2%。

1 所有數據來源均為彭博資訊,截至2017年9月15日美東時間上午9時至11時

... 本週圖表:

企業盈利:對股價有利

資料來源:彭博資訊,截至2017年9月7日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 標普500企業中有99%已公佈了2017年次季的業績,結果好得不能再好。2
  • 截至2017年6月30日的12個月企業營業收益按年高18.1%,為接近六年來的最佳數據,對上一次企業盈利出現19.8%的按年升幅。
  • 這也有助於解釋為什麼股價持續走強,以及波幅上升的擔憂還未實現。
  • 今年主要股市出現雙位數字的升幅,但未來升幅前景在很大程度上將取決於企業日後的盈利增長。
  • 目前,預測數字可提振市場信心,標普500企業的營業收益預期將在2017年第四季度上升至127.14美元,在2018年底升至144.88美元,分別締造9.7%和25%的升幅,表現極佳。
  • 這對估值將有什麼的意義?如果以2017年9月11日標普500指數的收市價2,488.11點來計算, 2017年第四季度的預測市盈率為19.57倍,2018年第四季度則是17.17倍。若以歷史標準來看,這樣的估值水平稍高。然而,按照往例,數百間成份股中,各間企業的市盈率可能有極大的差距。
  • 其中,有些股價被高估,有些被低估。相較於廣泛投資指數,精挑細選的投資者更能從中找到獲利的機會。
  • 這也是主動式美股投資經理(如凱利投資和銳思投資)的專長。它們深耕企業基本因素,從中發掘潛在的價格錯配,捕捉未實現的價值,同時避開股價過高的股票。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2007年12月至2017年6月份期間,標普500指數每個季度(藍色直條)與過去12個月(藍色線)的每股營業收益。
  • 圖表也顯示2017年9月至2018年12月間,每個季度(橙色直條)與過去12個月(橙色虛線)的預期營業收益估計值。

2 所有數據來源均為標準普爾道瓊斯與彭博資訊。


釋義:

市盈率(P/E)是以股票(或指數)價格除以其每股盈利(或指數盈利)計算。

預期市盈率是以股票(或指數)現價除以其通常一年後的每股盈利估計值(或指數盈利估計值)計算。

營業收益是從營業收入扣除與企業營業直接相關的費用,例如商品成本、行政與行銷費用、折舊與其他一般營業成本等後賺得的利潤。

標準普爾500指數是一項由500 支股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。


孳息和派息並不代表往績,並不保證將會持續派發。
主動式基金管理並不確保獲利或在市場下跌時提供保障。
重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本文件所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本文件或其內容而引致的任何損失概不負責。
本文件在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本文件的派發。持有本文件的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本文件或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
香港及新加坡的所有投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司在香港及由美盛資產管理新加坡私人有限公司(公司登記號碼(機構識別號碼):200007942R )在新加坡發行。
本文件並未經香港或新加坡監管機構審核。
中華人民共和國(「中國」)的投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本文件所載資料僅提供予中國媒體及/或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
本文件並未經中國監管機構審核。
韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向韓國合資格受文者提供,並由美盛證券投資顧問股份有限公司(營業執照字型大小: (98) 金管投顧新字第 001 號;位址:臺灣臺北市 110 信義路五段 7 號臺北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722 1666)在臺灣提供。美盛證券投資顧問股份有限公司獨立營業及管理其業務。
本文件並未經韓國或臺灣監管機構審核。
美洲的所有投資者:
本文件由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
澳洲的所有投資者:
本文件由Legg Mason Asset Management Australia Limited(ABN 76 004 835 839, AFSL 204827)(「美盛」)刊發。本文件所載資訊為專有及機密資料,僅供美盛及客戶或已獲發本文件的準客戶使用。不得向客戶專業顧問以外的任何其他人士複製或派發本文件。"

HK1709066

每週市況速遞

2017年9月11日

「在就業市場上,許多行業的應徵者供不應求。」

英國招聘與就業聯合會(REC)行政總裁葛林(Kevin Green)

上週回顧…

聯儲局:需克服颶風的影響。聯邦基金利率期貨市場似乎已經決定,至少就目前而言,聯儲局不會在今年餘下幾個月內加息。然而,對於聯儲局將如何縮減2008年後為解救環球金融體系而購買的4.24萬億美元證券,暫無指標反映聯邦公開市場委員會的下一步行動。聯儲局已清楚表明希望在今年開始縮表,但未有確實的方法及時間表。聯邦公開市場委員會將舉行為期兩天的會議,並於9月20日召開新聞發佈會,更多資訊有待公佈。

聯儲局需要考量的眾多因素中,包括縮表將導致美國金融體系內的現金減少。然而,美國正面臨颶風哈維及艾瑪侵襲後的救災需求,金融體系需要的現金驟增。

歐洲央行:令人預期。歐洲央行行長德拉吉在歐洲央行9月份會議結束後,表明有意在10月份的會議中考慮縮減量化寬鬆計劃。截至目前為止,這是德拉吉對此事提出最明確的指引。然而,參考歐洲央行過去的記錄,縮減買債計劃能否確實執行仍為未知數。歐洲經濟顯著復蘇,形勢穩健,為縮減買債規模的好時機,但歐元預期升值,增加歐洲央行實踐部份目標的難度。

歐元:升勢太快太急?歐洲央行會議引發了一個不利的副作用:歐元進一步升值。9月8日上午,歐元兌美元匯率為1.202美元,與2017年初相比上升14%1。事實上,歐元持續上升對歐元區經濟的持續復蘇帶來挑戰,提高歐洲製造商品的出口價格,並拖累製造業增長。購買進口商品的歐洲消費者將發現價格下跌,這可能令歐洲央行難以達成2%的通脹目標。

英國:起薪點提升,但應徵者減少。有跡象顯示英國脫歐及預期將連帶實行的移民管控措施,對英國經濟已經產生影響:英國貿易商—招聘與就業聯合會在新聞稿中表示,就業市場的起薪點在8月份連續第四個月上升,創下2015年10月至今薪金增長的最大升幅。原因是可僱用人數急遽減少,職位空缺升幅達28個月新高。招聘與就業聯合會認為,英國政府管控移民是勞動力短缺的主因,並表示政府「有必要」採取「能夠支持經濟,以證據為基礎的移民制度」。

1 資料來源:彭博資訊,2017年9月8日美國東岸時間早上10時45分。

... 本週圖表:

高收益債券:留意孳息率差距

... 本週圖表:

資料來源:彭博資訊,截至2017年8月31日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 主動型管理的特點是能夠配合市場形勢的變化,在各個行業與證券間靈活調配投資。
  • 環球高收益債券市場現時的價格正正為主動型投資經理提供機遇,進行戰術性資產配置。
  • 歐洲高收益債券的現時孳息率接近歷史新低,且明顯低於美國和新興市場高收益債券。
  • 以彭博巴克萊泛歐洲高收益指數為例,8月底的孳息率僅為3.29%。2
  • 相比之下,美國與新興市場的高收益債券孳息率分別為5.61%和6%,分別相差232和271個基點。
  • 目前,美國和新興市場高收益債券的孳息率均處於歷史低位,差距可說相當大。
  • 歐洲經濟增長確實正在改善,高收益債券發行機構的違約率預期低。儘管如此,主動型債券投資經理仍須考慮目前的價格是否適當反映高收益債券的潛在風險。這一點目前仍有疑問。
  • 將資產轉移至美國及/或新興市場高收益債券是否有利仍待觀察。長遠而言,相比被動型投資經理,關注價格差距、伺機尋求更有利相對估值的投資者,將更能為投資組合減低下行風險。

圖表分析:

  • 圖表顯示2012年8月31日至2017年8月31日間,彭博巴克萊泛歐洲高收益指數、彭博巴克萊美國高收益企業債券指數與彭博巴克萊新興市場高收益債券指數每個月的最低收益率。

2 所有數據來源均為彭博資訊。


釋義:

1 個基點相等於1 個百分點的一百分之一(1/100%或0.01%)。

彭博巴克萊新興市場高收益債券指數是巴克萊新興市場美元綜合債券指數的高收益債券部份。巴克萊新興市場美元綜合債券指數是一項硬貨幣新興市場債券標竿指數,包含以美元計價的新興市場主權債券、準主權債券和企業債券。

彭博巴克萊泛歐洲高收益指數由以歐元或其他歐洲貨幣(瑞士法郎除外)計價的定息次投資級債券組成。

彭博巴克萊美國高收益企業債券指數涵蓋非投資級別固定收益債券,包括企業和非企業債券類別。

最低收益率(YTW)是債券發行機構未實際違約時,債券可取得的最低潛在收益。


孳息和派息並不代表往績,並不保證將會持續派發。
主動型基金管理並不確保獲利或在市場下跌時提供保障。
重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
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英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
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香港及新加坡的所有投資者:
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HK1709015

每週市況速遞

2017年9月4日

「經過數十年的大規模失業,沒有人能認真地指法國的勞動法有利於創造就業。」

法國總理菲利普(Edouard Philippe)公布多項改革法案時表示

上週回顧…

颶風哈維對石油市場的衝擊。颶風哈維重創美國德州的煉油設施和港口,對原油產量影響較小。事實上,西德州中級原油價格在8月31日微升後,整體而言大致延續7月初至今的溫和跌勢。這可能是因為洪水導致煉油廠被迫關閉,而煉油廠是產油商的主要客戶,連帶造成原油短暫性地供過於求。歐洲和美國的原油價格指標(布蘭特與西德州中級原油)之間的差距,也因此擴大至每桶5.71美元1:西德州中級原油價格為46.74美元,布蘭特則是52.55美元。

然而,煉油廠暫時關閉,確實也減慢了汽油及其他蒸餾液體的整體產量。根據美國汽車協會的統計,全國汽油平均零售價因此上升了2.52美元,較7月初急升12.9%。在這之前,油價罕見地在5月31日夏天駕駛旺季開始後,出現6.3%的跌幅。隨著港口重啟,原油恢復出口,目前供應過剩的情形可獲紓緩。因此,美國戰略性石油儲備額外釋出的1百萬桶原油,可能無法發揮預期的效果,不僅未能解決供應瓶頸,反而使短期供過於求的情形更加嚴重。

颶風哈維的影響:美國債務上限。美國政府目前陷入僵局,無法提高政府借貸能力,以提供政府運作必要的資金、償還美國國庫債券及其他國債、支付社會安全保險金、聯邦醫療保險和醫療補助計劃等等。而颶風哈維為當前的僵局增添了變數。由於國會已批准撥款予緊急救助基金,因此債務上限到頂的日期或會提前(由10月提前至9月底),問題變得更加迫切。國會是否會將德州和路易斯安那州的救助撥款當成政治皮球?這仍是未知數:支持提高舉債上限的人士可能藉此機會迫使政府讓步。不過,為了對災害而失去性命及流離失所人士表示尊重,國會可能不會在洪水消退前協商解決債務上限的問題。

美國第二季度經濟增長:優於預期。颶風和飛彈的消息,淹沒了美國經濟穩健增長的數據。第二季度國內生產總值(GDP)年化增長3.0%,優於預期,較美國經濟分析局一個月前提出的初估值高了0.4個百分點。另一個利好訊息:GDP增長上調的主因,是消費者對商品的支出以及企業投資增加。美國7月份的稅後個人所得與6月相比上升0.2%(扣除通脹後),7月份個人儲蓄率佔個人可支配所得的百分比為3.5%,6月份則是3.6%。

美國就業:剛剛好。美國就業數據不足以改變大環境,但跌幅足以稍微壓抑了普遍看好經濟增長的市場氣氛。8月份非農就業人數增加15.6萬人,略為低於預期,失業率也微升至4.4%,稍為高於預期和7月份的數據。勞動參與率維持在62.9%不變,就業不足率也一樣保持在8.6%。另一方面,平均每小時工時微跌至34.4個小時,平均每小時工資增長0.1%,低於7月份的升0.3%。

歐元匯率:再次飆升?歐元由年初的1.05美元上升至1.19美元,於8月29日一度突破重要心理關口1.20美元。歐洲經濟增長強勁是歐元升值的主因,卻不是唯一的原因,美元本身的貶值壓力也助長了歐元上升。然而,歐元相對美元走強,令歐洲央行在本週的每月會議中陷入兩難。若央行減少每月600億歐元的買債計劃,可能助長短期波幅。歐洲央行意識到這個問題,因此也暗示可能推遲原訂於9月份開始縮減買債的計劃。

1 所有數據來源均為彭博資訊,美東時間2017年9月1日上午6時至9時。

... 本週圖表:

標普500指數:集中程度多高?

... 本週圖表:

資料來源:彭博資訊,截至2017年8月28日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

 

基本說明:

  • 標普500指數有數百隻成分股,看似相當多元化。
  • 然而,若仔細觀察,可能會發現指數並不如投資者想像般分散。
  • 因為,標普500指數(與許多其他股票指數一樣)採用市值加權制,有些股票和行業所佔的權重遠高於其他同儕。
  • 截至8月28日,市值最高的前25隻股票,佔整體指數市值比重超過三分之一。2
  • 其中有三個行業佔指數市值的一半以上,而市值佔比最高的資訊科技行業中,有四隻股票佔該行業權重將近一半,其餘50%為另外64隻股票的市值總和。
  • 不僅如此,資訊科技業的權重在今年大幅上升,由20.77%升至23.33%,主要因為幾家大型資訊科技公司股價急升。截至8月28日,該行業的表現大幅超越整體指數(升幅分別為24.1%和10.6%)。
  • 這說明了投資被動式指數將在投資者未預期的情況下,提高投資者對特定股票與行業的曝險。
  • 更重要的是,投資者可能因此錯過市值相對較低,但未來股價增長潛力較高的股票。
  • 主動式投資經理精選持股及各支持股所佔的比重,有能力自由構建與標準普爾500指數及其他指數不同的投資組合,避免持股過度集中的風險。
  • 理論上,投資組合持股與基準指數不同,對締造長線佳績相當重要。且當市場波幅意外上升時,更能調整持股倉位。

圖表分析:

  • 圖表顯示,於2017年8月28日,標普500指數的行業集中程度,以及資訊科技行業成分股的集中程度。

2 所有數據來源均為彭博資訊。


釋義:

市值是一家企業所有流通在外股份市場價值的總額;計算方式為一家企業流通在外的股份乘以一股的現行市價。

標普500指數是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。


主動式基金管理並不確保獲利或在市場下跌時提供保障。
重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
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HK1709005

每週市況速遞

2017年8月28日

「我們這個國家會償還債務,以後也會繼續這麼做。」

- 對於美國提高債務上限的必要性,眾議院議長瑞安(Paul Ryan)表示意見

上週回顧…

美國債務:逼近上限。美國總統特朗普在上週表示,假如國會提高舉債上限的法案不包括建築美國墨西哥邊境圍牆的預算,即使國會通過法案他亦不會簽署,導致市場對該方案不能通過的擔憂急增。若真如此,為避免技術性違約,財政部將面臨艱鉅任務,需處理還債的優先次序。儘管沒有人認為美國會違約,然而,美國可能暫時拖延還債,以及這對美國信譽的連帶衝擊,仍然令許多人感到不安。

墨西哥:形勢看好。 墨西哥經濟增長穩健,但第二季度增長步伐稍微減速至0.7%,略低於第一季度的0.8%。由於墨西哥與美國及加拿大正在重新談判北美自由貿易協定(NAFTA),市場仍有疑慮,加上墨西哥大舉宣傳展開毒品戰爭,或衝擊旅遊業(目前尚未受到影響),因此許多人認為0.7%的增長仍屬相對正面的消息。

英國:時運不濟。 英國第二季度國內生產總值(GDP)增長0.3%,雖然高於第一季的0.2%,但仍遜於預期。原因是同時公佈的數據顯示家庭開支以及企業投資幾乎毫無增長。近期英鎊兌其他主要貨幣貶值,沒有幫助到經濟。許多企業考慮到英國脫歐的過程和成本充滿不確定性,均抱持觀望態度。

各國央行:低調行事。 聯儲局主席耶倫和歐洲央行行長德拉吉在美國懷俄明州的Jackson Hole參加央行官員年會;為避免引起投資者過度反應,多數觀察者認為兩人不會對央行未來的政策動向提出清晰的指引。由於耶倫和德拉吉尚未在年會上發表講話,目前市場認為聯儲局9月份加息的機會率偏低(根據30天期的聯邦基金利率期貨),但市場觀察者仍保持警戒,留意任何訊號顯示聯儲局開始縮減大量買債計劃,邁向利率政策正常化。

美國樓市:選擇受限。 本週公佈的數據顯示美國樓市庫存有限,繼續壓抑買樓數量。房屋需求持續強勁,推升樓價,但問題是薪金增長幅度跟不上樓價升幅。7月份新屋銷售量跌至2017年最低位,二手樓銷售量也跌至近一年來的最低水平。

... 本週圖表:

小型股的大世界

本週圖表

資料來源:Factset,截至2017年6月30日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 美國以外的小型股市場存在許多不同的獲利機會,值得投資者考慮,尋求進一步分散股票投資。
  • 環球其他地區小型股(環球小型股)的股份數目為美國境內的兩倍以上,而市值為整體股市的兩倍(4.6萬億美元及2.3萬億美元)。1
  • 環球小型股可選擇的股份眾多,而其長線表現亦相當吸引,值得更深入觀察。
  • 觀察過去20年來(1996年7月31日至2017年6月30日)的10年每月平均滾動回報年率,羅素環球小型股指數(美國除外)的回報率為8.53%,遠高於羅素2000指數的6.97%,也高於羅素環球大型股指數(美國除外)的5.92%以及羅素1000指數的5.26%。
  • 除了長線表現具吸引力外,環球小型股的波幅也低於羅素2000指數。
  • 對於希望分散投資的投資者而言,或許更重要的一點是,相比環球大型股或美國小型股,環球小型股與美國大型股的相關性較低。
  • 一部份原因是環球小型股的地理位置分布極廣,指數由來自44個不同國家的企業組成,很少同時處於同一個經濟週期。
  • 另外,這些企業較流行派息也有幫助。截至6月底為止,羅素環球小型股指數(美國除外)成分股中,約84%的企業有派息。
  • 鑑於環球小型股是極為多面向的資產類別,也因為許多環球小型股並不在股票分析師的追蹤範圍內,因此對於尋求股價失效的主動型投資經理來說,這可以說是藏寶庫。

圖表分析:

  • 圖表顯示,截至2017年6月30日,羅素2000指數成分股的數目以及羅素環球小型股指數(美國除外)成分股的數目。

1 所有資料來源均為銳思投資及Factset,涵蓋時期為1996年7月31日至2017年6月30日。



主動式基金管理並不確保獲利或在市場下跌時提供保障。
重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
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HK1708040

每週市況速遞

2017年8月21日

「不管你想過什麼樣的日子,開貨車居無定所的生活一定會影響你的人生。」

對於貨車司機短缺,美國賓夕凡尼亞大學社會學家、兼前貨車司機Steve Viscelli就此表示意見

上週回顧…

北美貿易:三方僵局。加拿大、墨西哥和美國的談判代表已展開討論,修改北美自由貿易協定(NAFTA)的條款內容。重新談判北美自由貿易協定,一直是特朗普總統的長期競選承諾。然而,墨西哥方面也有意調整條款內容;一部份原因是原本的協議為墨西哥帶來經濟上的成果,但再次復蘇的墨西哥加入跨太平洋夥伴關係(TPP)貿易條約後,有意改投中國懷抱,而非為美國企業製造產品。美國目前並非TPP的成員。

全球央行官員齊聚:召開年會。本週,美國堪薩斯城聯儲銀行將在Jackson Hole主辦每年一度的全球央行官員經濟座談會。今年最大的挑戰是如何保持低調。歐洲央行行長德拉吉預定在下週發表聲明,談及歐元的強勢以及歐洲央行大規模買債計劃的未來,屆時將受到密切關注。目前正逢歐洲經濟出現可持續復蘇的跡象。德拉吉承諾在正式發表聲明前保持沉默。這一點能否實現尚待觀察。

另一邊廂,聯邦公開市場委員會上月開會的會議紀錄剛發表,公開呈現了聯儲局主席耶倫的觀點。紀錄顯示委員們對下一次加息時間的意見分歧。聯儲局本身的官方指引也在近數月內變得保留。原本以為2017年定必再次加息,但聯邦基金利率期貨市場現在反映的機會率是2018年3月21或之後才會加息。隨著加息時間推遲及通脹持續溫和,部分經濟學家質疑,長久以來認為通脹與失業率一定有關的理論,是否仍然成立。

一則壞消息:美國預計將在10月再次面臨預算爭議,以及債務上限的問題。鑑於目前政治環境動蕩不安,議案順利通過的機會率看似不高,投資者不願意持有10月或之後到期的美國國庫債券,可能對聯邦基金市場構成干擾。

美國就業市道:漸趨緊縮。兩個跡象顯示勞動力市場的結構出現變化。第一,長途貨車運輸公司和貨運公司越來越難聘請司機。嬰兒潮世代出生的司機開始退休;但現在的貨車司機收入沒有以前高,工作量卻越來越繁重,千禧世代加入駕駛行列的意願不高。今年首季大型貨車車隊的司機年流失率是74%。根據美國貨車運輸協會(American Trucking Associations)的估計,兩年前運輸業司機的人手缺口為4.8萬人(並無更新的預估值)。貨車公司則希望透過改善駕駛座的設計、以及派發股票作為分紅,吸引人手。

第二個跡象:今年夏天的青年失業率創新低。7月份,16至24歲的美國青年失業率跌至9.6%,低於一年前同期的11.5%。此數據僅計算積極求職、但找不到工作的勞工。上述水平雖然是1969年以來的最低位,但也反映出真正求職的年輕人比重大減。上月的勞動力參與率為60.6%,遠低於1989年的高位77.5%。兩個潛在的原因:薪金增長不夠強勁,以及勞工對工作類型的偏好改變。唯有時間能夠證明,僱主是否願意或有能力上調薪金,以最傳統的方式解決勞動力供求不均的問題。

... 本週圖表:

股票估值:股市增長的引擎有多熱?

本週圖表

資料來源:彭博資訊,截至2017年8月11日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 主要美股指數的估值相對高於長期平均。投資者應對此感到擔憂嗎?
  • 目前股市無法整體一概而論。因此,這類問題也不能只從收入或銷售數據的角度觀察
  • 以標普500指數為例。根據預測市盈率(現時股價除以未來一年的預期盈利)所顯示,整體指數在2017年8月11日的預測市盈率為19倍。1
  • 若以歷史角度來看,估值已相當高。然而,指數成分股中有近300家企業的預測市盈率低於19倍,其中又有178家的預測市盈率低於15倍。
  • 平心而論,不是所有市盈率較低的企業,未來的股價升幅都會令投資者滿意。個別股票的估值較低是有原因的,例如未來的盈利潛力較遜色。
  • 然而,若低估值未能正確反映未來盈利,之後股價有望上升。
  • 主動型投資策略的關鍵,就是分析各種因素,發掘不同程度的定價錯誤,藉此找出最具吸引力的機會,同時避開最不具吸引力的股票。反之,被動型投資策略的投資者則須同時持有這兩種股票。

圖表分析:

  • 圖表顯示,標普500指數成分股於2017年8月11日的預測市盈率分布。

1 所有數據來源均為彭博資訊。截至2017年8月11日止,根據彭博對標普500指數各成分股的未來一年盈利估計值計算,整體指數的預測市盈率為18.9倍。


釋義:

市盈率(P/E)是以股票(或指數)價格除以其每股盈利(或指數盈利)計算。

預測市盈率是以股票(或指數)現價通常除以其未來一年的每股盈利估計值(或指數盈利估計值)計算。

標普500指數是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。


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投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
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商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
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HK1708040

每週市況速遞

2017年8月14日

「倘若北韓採取不智的行動,軍事解決的方案已準備就緒,瞄準目標,彈藥已上膛。」

美國總統特朗普

上週回顧…

環球石油:陷入拉鋸戰。上週,布蘭特與西德州原油價格之間的差距,可視作原油供求關係緊張的重要指標。兩者週五時相差3.38美元(51.60美元相對48.22美元),大於今年3月時、石油輸出國組織的減產協議(2016年12月實施)失效時的差距。價差反映美國增產及加拿大原油出產復蘇,推低了西德州中級原油的價格,擴大與歐洲油價指標布倫特原油的差距。

另一個指標是石油業公佈的消息。國際能源署表示,7月份每日原油供應量增加52萬桶,至9,816萬桶,亦相較於去年7月增加50萬桶。國際能源署也表示,石油輸出國組織日供應量增加23萬桶,日產量達到3,284萬桶,為歷史新高,與油組本身公佈的數據一致。根據國際能源署的估計,油組減產協議的追隨度下跌至75%,創今年最低位,主要因為伊朗、赤道幾內亞、加彭、阿爾及利亞和阿聯酋增產。

儘管原油供應增加,布蘭特原油價格由7月中至今,仍然維持在重要心理關口50美元以上,致使國際能源署再次請求市場加強供求平衡

委內瑞拉:不惜任何代價?瑞信罕有地禁止交易員買賣委內瑞拉某些債券,避免被視為支持問題纏身的委國政府。委內瑞拉國家石油公司PDVSA今年早前發債,希望集資以投資發展受到嚴重忽略的產油設施。該國內外對該公司發債的舉動均表示抗議:委國內部面對嚴重的糧食短缺,因此這批債券也被廣泛稱為「飢餓債券」,而發債無法解決糧食短缺的問題。新聞媒體及支持民主的人士嚴詞批評買入該批債券的高盛和野村。

此外,委內瑞拉也面對其他地緣政治的問題。國企PDVSA向俄羅斯及其石油公司Rosneft收取數十億美元,承諾未來提供石油;同時,PDVSA與Rosneft協商,向之出售多項高產能的石油計劃擁有權,藉此籌募現金,以支付新發行債券的利息,並償還其他未付清的債務。不僅如此,委內瑞拉石油出口量縮減,但仍然與中國有售油協議。

美國失業:供求問題。最新公佈的每月就業報告顯示,美國人被解僱的機會率跌至50年來最低。每1萬名工作者中,只有66人在7月份初次申領失業救濟金。前一次低點是2000年4月,即接近科網熱潮週期的高位,當時的數字是83人。一間就業福利顧問公司表示,理由很明顯,「如果即將有大量的勞動人口因退休而離開職場,僱主當然不會解僱員工。」

... 本週圖表:

環球股市:價值股捲土重來?


資料來源:彭博資訊,截至2017年7月31日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 根據MSCI所有國家世界(美國除外)價值股及增長股指數所顯示,在截至2017年7月31日的12個月期間,美國以外地區的價值股明顯跑贏增長股。1
  • 這大幅扭轉了過去十年來的趨勢,特別是過去三年內,環球增長股在股價表現上享有明顯的優勢。
  • 這是否代表環球增長股將展開遲來已久的復蘇?
  • 若投資者相信股價的相對表現最於會回歸長期平均值(亦即均值回歸),價值股確實有望捲土重來。因為環球價值股的長期表現優於環球增長股2,而非相反。
  • 但在理論背後,極度寬鬆的貨幣環境似乎開始結束,也是近年推升增長股優異表現的一股動力。
  • 環球經濟增長改善,可望提高價值股的優勢,因為理論上經濟增長轉強,利好週期性行業(例如金融和能源)以及生產商品的企業之盈利增長。這些股票在環球價值股指數中的佔比,遠大於環球增長股指數。
  • 由另一個角度看結論亦相同。若經濟增長加速,基本消費品等防守性行業表現落後,及/或投資者避開昂費的科技股,可望利好環球價值股,因為上述行業在增長股指數的佔比較高。
  • 環球價值股捲土重來,歐洲亦可能扮演重要推手。因為生產能源和商品的企業以及金融股在歐洲股票中佔極高的比重。

圖表分析:

  • 圖表顯示,MSCI所有國家世界(美國除外)價值股及增長股指數截至2017年7月31日的1年、3年、5年和10年期平均每年回報率。

1 所有數據來源均為彭博資訊。截至2017年7月31日的12個月期間內,MSCI所有國家世界(美國除外)價值股指數總回報為22.9%,高於MSCI所有國家世界(美國除外)增長型指數的16.2%。在美國方面,羅素1000增長指數的總回報為17.9%,高於羅素1000價值指數的13.7%。
2 截至2017年7月31日的20年期間,MSCI所有國家世界(美國除外)價值股指數的每年平均總回報為5.52%,MSCI所有國家世界(美國除外)增長股指數則為4.13%。

 


釋義:

均值回歸是一種理論,意味價格與回報最終都會回到中位數或平均值。

MSCI所有國家世界(美國除外)指數是一隻市值加權股票指數,涵蓋46個國家內交易的股票,不包括總部設在美國的企業之股票。

MSCI所有國家世界(美國除外)價值股指數包含因其價值導向,在MSCI所有國家世界(美國除外)指數中的成分股。

MSCI所有國家世界(美國除外)增長股指數包含因其增長導向,在MSCI所有國家世界(美國除外)指數中的成分股。

增長股意指企業的盈利預期將有相對高於平均值的增長率。

價值股意指企業的股價相對低於其基本因素(股息、盈利、銷售額等)。


重要資訊:

所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。

投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。

投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。

股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。

國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。

商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。

往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其
準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本文件所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本文件或其內容而引致的任何損失概不負責。
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HK1708024

每週市況速遞

2017年8月7日

「不論如何衡量,實質長期利率都太低了,這是無法持續的。」

-聯儲局前主席格林斯潘

上週回顧…

美國就業:升幅受到密切關注。7月份非農就業人口新增20.9萬人,超出普遍預期,足以激勵許多分析師的信心。同樣受到密切關注的勞動參與率也有類似的情形,該數字微升至62.9%,推動失業率由4.4%跌至4.3%。另一個重要數據也相當強勁:每小時工資按月上升0.3%,按年升幅達2.5%,優於預期。唯一落後的是就業不足率,維持在8.6%不變。就業不足率意指希望找工作卻還未找到的勞工,以及想要尋覓全職職位、卻不得已從事兼職或不甚滿意的工作的勞工。

聯儲局的觀察者特別關注上述數據,藉此推測加息的次數和時間點,並預測聯儲局何時執行早已受到廣泛預期的縮表動作。許多人認為,只要經濟環境許可,聯儲局將在9月19至20日的會議後開始確切執行縮表。

美國汽車業:質素推動數量。 美國汽車產業在2008年一度瀕臨死亡,隨後脫胎換骨。相較於短短數年前,現在的汽車在設計、建造質素和耐用度方面,均有顯著的發展。然而,耐用度高有其成本;由於許多美國駕駛人士已經將舊一批的輪胎更換,用作零件更換的銷售增長大幅減慢。與去年同期相比,汽車銷售量在7月份下跌7%。當然,還有其他原因:信貸評分較低但有意買車的買家面臨更加嚴格的融資審查。已退出租賃市場的二手車庫存增加,更是雪上加霜。製造商開始縮減排班,並在今年夏天開始裁員。未來一年,美國汽車業可能將面臨艱鉅的困境。

德國基建:低於標準水平的橋樑。 德國基建投資不足的壞處開始逐漸浮現。萊茵河上至少有一座橋因為交通流量過大而自2012年關閉至今;這是連接製造業和消費者的重要貨運路線。上週,連接工業重鎮魯爾區與通往荷蘭港口的重要交通路線上,又有一座橋因不堪負荷而關閉。據德國一間開發銀行估計,基建的「投資缺口」總計超過1,250億歐元,其中340億歐元為道路所需的投資。

這個問題大到足以影響即將在9月舉行的選舉。德國總理默克爾在財政上採取保守主義,她所領導的黨派不願意花費國家得來不易的財政盈餘,但也因此令她成為社民黨候選人舒爾茨攻擊的目標。

... 本週圖表:

美國高收益債券:息差是重點

資料來源:彭博資訊,截至2017年8月2日。往績並不保證未來回報。 指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 美國企業高收益債券的息差由2016年2月的高位開始收窄,該類債券也隨之創造了強勁的回報。
  • 事實上,由該息差在2016年2月9日到頂後,巴克萊美國企業高收益債券指數已累積了30.03%的總回報(截至2017年8月2日)。
  • 同期,指數的期權調整後息差縮減470個點子,由820個點子收窄至349個點子。
  • 2016年2月份的息差高位,反映了信貸市場普遍預期當時環球經濟將會衰退。
  • 隨著衰退憂慮逐漸消褪,息差也在去年迅速收窄,並在今年繼續緊縮。
  • 2017年8月2日的期權調整後息差為349個點子,接近2007至2008年環球金融危機後的最低位(323個點子)。
  • 息差收窄一方面意味著金融市場對經濟基本因素和企業資產負債表相當樂觀,這種經濟溫和增長、通脹率低、央行態度謹慎的大環境,強而有力地支持高收益企業債券。
  • 另一方面,息差緊縮也反映目前只有個別債券具備投資機會。因為,當息差原本就偏窄時,所有債券息差全面收窄的可能性就會較低。
  • 在這樣的環境中,投資者若僅透過被動式投資策略買入該資產類別,可能買入價格昂貴的債券。
  • 相反的,能夠以個別債券發行機構的優點以及個別債券本身的特性為基礎,做出投資決定的主動型投資經理,能把握彈性以便在債券估值最具吸引力時建立倉位。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2015年12月31日至2017年8月2日間,巴克萊美國企業高收益債券指數的期權調整後息差。

 


釋義:

巴克萊美國企業高收益債券指數涵蓋非投資級別固定收益債券,包括企業和非企業類別。實物支付(Pay-in-kind)型債券、歐元債券和被定義為新興市場的國家發行的債券除外,但加拿大以及已在美國證券交易委員會登記的非新興市場國家發行機構發行的環球債券則包括在內,亦包括原始發行零息債券、票息遞增型債券和144-A債券。

1 個點子相等於1 個百分點的一百分之一(1/100%或0.01%)。

信貸息差是兩種相同期限、但種類不同的固定收益證券之間的孳息率差距,反映其信貸品質的差異。

期權調整後息差(OAS)是一項風險指標,顯示已就中和內嵌期權的影響作出調整的信貸息差。信貸息差是兩種相同期限、但種類不同的固定收益證券之間的孳息率差距。


主動式基金管理並不確保獲利或在市場下跌時提供保障。
重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
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英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
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HK1708009

每週市況速遞

2017年7月31日

「目前環球經濟增長的動力已無疑慮。」

-對於最新公佈的環球經濟預測,國際貨幣基金組織首席經濟學家Maurice Obstfeld表示意見

上週回顧…

聯儲局與通脹:承認通脹不如預期。 美國聯邦公開市場委員會於7月24至25日召開會議,一如預期的沒有大變動。唯一值得注意的是:委員會對於通脹低於目標值的態度,有了微妙但明顯的改變,即聯儲局2%的通脹目標可能比原先設想的更難以實現。委員會的最新語調大致符合了美國債市發出的訊號,十年期以上債券的孳息率約為1.8%1,由今年三月至今仍未超越2%的水平。

這個問題不只是技術性的問題而已,而是牽涉到聯儲局下一次加息的時間。整體而言,通脹率越低,加息的時間越遲。這也連帶影響環球各地的金融市場,由新興市場債券到美國企業投入資金的成本。若聯儲局認為目前美國經濟增長疲弱,那麼遲一點加息將較為適當。然而,希望把錢存在有保障的儲蓄帳戶的儲戶,則可能不同意。

美國企業盈利:季節性佳音。 標普500企業中,迄今已有278家公佈了季度業績,結果超越近期預測。其中,銷售和盈利分別優於預期1.3%及5.1%。優於預期的原因可能是消息公佈前,市場已下調了預測。而現在企業盈利報喜,激勵了市場信心,進一步提高了標普500的估值。以目前盈利計標普500的估值為21.9倍,以2018年底的預測盈利計則為18.5倍。2

中國:向前走的灰犀牛。 中國官方媒體把一些金融事件形容為「灰犀牛」3,而非無法預測的「黑天鵝」;灰犀牛意指發生的機會率高、影響深遠的威脅,大家卻視而不見。究竟是哪些問題造成這個形容詞所塑造的逼切感,目前並不明確。然而,官方消息來源談及灰犀牛的語氣,往往與提到中國企業、各地方市政府以及個人債務負擔日漸增加的語氣相同。

原油:影響油價的相關因素。 原油市場從6月中開始轉勢上升,西德州中級原油價格即將突破每桶50美元的關口,布蘭特也衝上52.42美元,達到4月中及5月中以來未見的高位。當時油價持續下跌,現在則逆轉上升。除了庫存減少等持續存在的問題外,另外有一個因素再度浮現:美國與委內瑞拉之間的潛在衝突:美國正在考慮對委內瑞拉實施制裁,禁止原油進口,進一步刺激委國內外原本就動盪不安的局勢。

1 所有價格來源:彭博資訊,2017年7月18日,美東時間上午9:00點至 11:00點。
2 資料來源:標準普爾,彭博資訊
3 資料來源:中國人民日報,2017年7月17日

... 本週圖表:

美元弱勢衍生的好處?

資料來源:彭博資訊,截至2017年7月25日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 今年以來,美元對一籃子貿易加權貨幣的匯率已下跌約8%。4
  • 貨幣相對價值的改變,可能由許多原因促成,有些因素則比較不明顯。美元近期貶值被廣泛認為是由三個相關的因素造成:1)環球經濟增長的幅度相對大於美國;2)市場對各國央行政策的預期出現變動,歐洲央行緊縮貨幣政策的可能性提高,美國聯儲局緊縮的機會率下跌;3)美國政局的不確定性。
  • 以歐元區的經濟增長為例:近期數據顯示,2017年第2季有望是六年多以來增幅最強勁的時段。這也說明了為什麼市場認為歐洲央行會採取一個較不寬鬆的態度
  • 同時,通脹持續低迷,致使市場重新思考聯儲局今年再次加息的可能性。
  • 無論原因為何,美元疲弱可能對美國經濟增長有利。在所有其他因素相同的情況下,對美國貿易夥伴來說,美國出口的商品變得比原本便宜。
  • 加上環球經濟增長改善,因此對那些出售大量商品及服務到海外的美國企業而言,美元貶值可能提高其盈利前景。
  • 這可能會產生連鎖反應,連帶提高非主要出口商、但與美國出口商有業務往來的企業之盈利前景。
  • 希望從這股變動中獲利的投資者,可考慮主動型投資經理,因為這類投資經理有能力調整投資組合的配置,提高有望從中受惠的企業之比重。

4 所有數據來源均為彭博資訊,截至2017年7月25日

圖表分析:

  • 圖表顯示,美元指數由2016年12月30日至2017年7月25日的每日收市價。

 


釋義:

美元指數量度美元相對世界六大主要貨幣(歐元、日圓、加元、英鎊、瑞典克朗和瑞士法郎)的匯率,這些貨幣也代表美國最主要的貿易夥伴。

歐洲央行(ECB是負責管理歐盟貨幣制度及歐元的機構。

聯儲局(Fed)負責制訂美國的政策,目標旨在推動經濟增長、全民就業、穩定價格及可持續的國際貿易和付款模式。


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HK1707113

每週市況速遞

2017年7月24日

「我要引用英國前首相戴卓爾夫人常說的一句話,『我們要拿回我們的錢。』」

歐盟要求英國支付脫歐費用,法國財長勒梅爾(Bruno Le Maire)就此表示。

上週回顧…

美元:是受害者還是勝利者?今年以來,美元相對於一籃子貿易加權貨幣的匯率已下跌8.2%1,兌歐元貶值10%。儘管美國權威人士立即指責近期的華府亂局為美元貶值的主因,但除此之外,還有其他更基本的因素造成美元下挫。

最明顯的因素是聯儲局的動作及措辭,導致孳息曲線上短債的利率預期出現變化。聯儲局由去年12月至今已三度加息,每次25個基點。聯儲局主席耶倫及其他官員考慮到通脹持續低迷,對經濟的信心減弱,導致有些人開始質疑今年再次加息的可能性。貨幣交易者可能已將這樣的懷疑反映在匯率價格上。畢竟,通脹已經有好一段時間低於聯儲局定下的2%目標值。

另一邊廂,歐洲經濟近期改善,歐洲央行行長德拉吉溫和但明確地表示可能即將加息,都是推動歐元兌美元上升的原因之一。

若撇除國民自尊心,美元貶值其實利好美國出口商,理論上也對薪金及就業增長有利。這可能也是優點,因為美元貶值也意味著對美國消費者而言,入口商品變得更加昂貴。美元貶值也對石油進口商有利,因為石油是以美元計價,美元下跌意味著油價變得便宜。不過,這對石油輸出國組織(OPEC)等石油出口商則不是好消息,尤其是油組內有數個成員國極需要資金融資。

歐洲央行的縮表計劃:尚未造成恐慌。上週,歐洲央行的政策聲明及記者會經過精心構思,以避免引發爭議及造成市場大幅波動。由於各國央行官員上月在葡萄牙辛特拉聚會時,發出了敏感訊號,引發市場顯著變動。歐洲央行此舉或許是為了避免上月的情況重演。這也可能是歐洲央行還沒有調整未來利率的正式指引及買債計劃的原因之一。

儘管如此,歐洲央行行長德拉吉對未來縮減買債計劃的時間表所作出的聲明,清楚表示央行將「在秋天」討論這件事。因此,許多人認為,央行將在9月初或10月底的例行會議上進行討論。歐洲各經濟體和美國一樣,經濟出現增長的訊號,但通脹仍持續低迷。

這件事不只牽涉到面子而已。歐洲央行的買債計劃直接將現金交給陷入財困的歐洲企業,用來重新僱用被裁的勞工、以及重啟建設計劃,其中許多與基建有關:這些工程直接用以改善歐洲一直忽視的基建問題。若這筆間接的補助金減少,可能會立即影響就業。因此,央行在收回這支重要的「大水喉」前,必須確保各經濟體能夠依靠自己的力量增長。

英國脫歐:歐洲強硬派佔上風。英國及歐盟在上週展開第二輪脫歐談判,明確看出歐盟不願意提供英國脫歐大臣戴維斯(David Davis)所尋求的「彈性」。歐盟談判代表巴尼耶(Michel Barnier)婉轉地總結談判結果,「我知道有人在談判的過程中需要妥協,但我們還沒做到。」其他人的發言則較為直接。法國財長勒梅爾在法國國會的聽證會上,提到最終協議的帳單數字。他表示,「我要引用英國前首相戴卓爾夫人常說的一句話,『我們要拿回我們的錢。』」,要求英國支付積欠歐盟的1000億歐元。

1 所有價格來源均為彭博資訊,2017年7月20日,美東時間早上7時至11時。

... 本週圖表:

美股:只有信心足夠嗎?

資料來源:彭博資訊,截至2017年6月30日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 6月份數據顯示,消費者信心與小型企業的樂觀情緒靠穩。這兩項指標在去年大選後一度急升,近期稍微回軟。
  • 美國經濟諮商局的消費信心指數在6月份的數值為118.9,低於3月份的124.9高位,但仍遠高於20年的平均值92.9。
  • 全國獨立商業聯盟(NFIB)的小型企業信心指數在6月份的數值為103.6,低於1月份高位105.9,但也高於20年的平均值96.9。
  • 這些相對較高的數值,說明了為何美國股價創新高。
  • 然而,信心水平提高,有時也可能是警號。
  • 歷史顯示,當經濟基本因素惡化,但信心仍居高位時,代表衰退可能即將開始。
  • 然而,目前許多指標仍然穩健。失業率偏低(4.4%)、通脹溫和(1.6%)、製造業活動仍然擴張(美國供應管理協會6月份的製造業採購經理指數於57.8水平靠穩)。
  • 加上環球經濟增長改善、企業盈利持續增強、整體融資狀況在當前商業週期中仍屬寬鬆,為股市營造了有利的環境。
  • 當然,這並不排除形勢突然出現變化的可能性。由於股票整體估值提高,因此仔細挑選價格吸引的投資項目,更需要謹慎的分析。在這方面,由有經驗的選股專家管理的策略具有潛在的優勢。
  • 關於反映美股上升的訊號(英文),請參考凱利投資策略分析師Jeff Schulze最新的看法。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2012年6月至2017年6月間,全國獨立商業聯盟(NFIB)的小型企業信心指數,以及美國經濟諮商局的消費信心指數。

所有數據來源均為彭博資訊。

 


釋義:

美國經濟諮商局消費信心指數是從消費者角度衡量美國經濟狀況的指標。該指數以消費者對商業及就業現況的看法,以及其對六個月內的商業、就業及收入狀況的預測為基礎。消費信心指數及其相關系列是最早期每月公佈的經濟指標系列之一,並因成為美國經濟領先指標而被密切注視。

經濟諮商局(The Conference Board) 是美國一個商業會員及研究協會。美國的領先經濟指標(LEI)旨在反映商業週期的高峰和低谷。

供應管理協會(ISM)的採購經理指數(PMI)是美國製造業的信心指標,基於對一組具代表性的製造和服務企業進行調查而搜集到的數據。採購經理指數指數值高於50 代表經濟擴張,低於50 代表經濟收縮。

供應管理協會(ISM)是採購及供應管理專業人員協會,負責進行定期會員調查,以確定行業趨勢。

NFIB 小型企業信心指數是由全國獨立企業聯盟(NFIB)根據其對小型企業擁有者會員進行的每月調查彙集的數據所編制。

全國獨立企業聯盟(NFIB)是美國一個小型企業促進協會,代表35 萬名小型和獨立企業擁有者。


主動式基金管理並不確保獲利或在市場下跌時提供保障。
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所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
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股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
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本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
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HK1707099

每週市況速遞

2017年7月17日

「如果通脹繼續疲弱,我們將調整政策。」

聯儲局主席耶倫

上週回顧…

美國消費者:消費熱度不高。美國人口普查局公布的每月零售銷售數據有時變幻莫測,尤其對前一個月的初估值,也就是所謂的領先數據。6月份的零售銷售令人失望,所有數據遜於預期。其中,剔除汽車和汽油的零售銷售下跌0.1%,遜於預期的上升0.4%。汽車銷售疲弱以及汽油價格下跌,導致整體銷售額回落0.2%。

零售數據變動輕微,或不能怪罪消費者吝嗇。6月份剔除食品和能源的消費物價指數上升0.1%,帶動按年升幅錄得1.7%,為連續第五個月放緩,遠低於2017年1月份的2.3%。同時,6月份扣除通脹後的平均每週及每小時薪金,分別按年上升1.1%與0.8%。

消費意慾不佳,可能導致一般家庭的現金增加,有機會流向支票帳戶(活期存款)。據估計,支票帳戶目前存放了2萬億美元,平均每個支票帳戶大約有3,600美元,高於2007年的1,000美元,擴大整體銀行存款規模。一項估計顯示,2017年第一季度存款帳戶佔銀行總資產比率高達77.6%,創2006年至今的最高水平。

聯儲局和通脹:仍有加息希望。聯儲局主席耶倫按計劃上週兩度在國會作證,進行半年一度的報告。耶倫準備的講話內容大致與聯邦公開市場委員會的想法一致,認為價格即將上升,持續加息將是最恰當的回應。然而,她在回答國會議員提問時的語氣稍微放鬆,表示加薪壓力不會推升物價這個說法,不能說是錯誤,現時仍太早下定論。此外,耶倫也承認,聯儲局官員也有考慮到這一點,正在「非常密切的關注」 這個議題。

原油:油組以外的影響因素。總部設於巴黎的國際能源署(IEA)表示,6月份石油輸出國組織(OPEC)的減產協議執行比率跌至六個月最低,由前一個月的95%跌至6月份的78%。產量高於協議規定的國家,包括阿爾及利亞、伊拉克、阿聯酋和委內瑞拉,抵銷了沙特阿拉伯、科威特、卡塔爾和安哥拉對減產協議的嚴格遵守。利比亞和尼日利亞因國內動亂,而不受減產協議約束。然而,近期產量似乎有逐漸恢復的跡象。

對此,油組的反應是調整標準。秘書長巴爾金都(Mohammad Barkindo)週三時意外宣佈了50萬桶的彈性空間,表示考慮「未來供應發展」,上限由每日3,250萬桶增至3,300萬桶。原油市場似乎接受了該聲明。在週二至週三的中段交易時期,西德州中級原油價格升至46.37美元1,升幅為5.6%。布蘭特原油則升至48.49美元,升4.6%。

然而,其他因素亦可能影響油價,尤其是來自美國市場的因素。美國石油勘探及產油企業在金融市場上發行高收益債券的情況日益頻密。由此或許可推斷,儘管原油價格極低,但業界為了爭奪供應,壓縮了利潤空間。

1 原油價格資料來源:彭博資訊,2017年7月11日至12日。

... 本週圖表:

美股:未來會和過去一樣嗎?

資料來源:彭博資訊,截至2017年6月30日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 標普500指數在過去五年的平均年度回報率為14.6%2,表現相當出色;這容易讓投資者樂觀地認為,追蹤該指數的策略未來也可以有如此表現。
  • 然而,派對不會永無休止。重要的是,如果指數未來回調,指數型策略的投資者或因此受到正面衝擊。
  • 這一點值得注意,因為股市近期的升幅中僅有少數帶頭的領漲股。標普500指數中,少數佔指數權重極高的企業(以科技股為主)創造了指數絕大部分的回報。
  • 這突顯了標普500這種市值加權型指數的集中風險。尤其是估值過高的企業或行業,其下行風險亦較高,未來上升的空間也小於權重較低的企業。
  • 反之,主動式策略可以持輕、或完全避開因估值過高而有下行風險的股票,同時持重估值較其前景便宜的股票。因此,相較於指數型策略,主動式策略可作為另一種選擇。
  • 採用上述方法的投資組合雖然持股集中,但仍然享受分散風險的優點。投資經理充分瞭解手中持有的各家企業,對每項投資的確信度高。
  • 上述方式很適合用作長線投資以及偏低的周轉率。兩者往往也是創造長期穩健表現的要素。

圖表分析:

  • 圖表顯示,標普500指數在2017年6月30日時各行業的權重。因數值四捨五入至最接近的0.1%,其總和可能不等於100%。

2 資料來源:彭博資訊,截至2017年6月30日。


釋義:

標準普爾500指數是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。

周轉率量度過去12個月的交易活動,以平均總資產的百分比表示。目前周轉率低,不保證未來仍將維持在低位。


孳息和派息並不代表往績,並不保證將會持續派發。
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HK1707044

每週市況速遞

2017年7月10日

「這具有巨大的潛力。能夠出口原油意味著我們可以持續鑽探新油。」

原油管道公司NuStar Energy高級副總裁Danny Oliver

上週回顧…

環球債券孳息率:變幻球。美國和歐洲主權債券孳息率繼續逆轉走勢,明顯地市場終於相信環球主要國家的央行已經改變了對利率的立場。早前美國國庫債券孳息曲線趨於平坦,引起市場擔心這將成為經濟衰退的預兆;隨後長債孳息率上升,不同年期的債券息差迅速擴大。在6月27日的一週,幾個主要國家的央行紛紛發表聲明,其後兩年期與30年期國債息差升至152.3個基點1,兩年期與10年期國債息差亦隨之上升,錄得97.9個基點,10年期與30年期債券息差也在美國週五公佈就業數據後升至54.4個基點。在歐洲方面,儘管歐洲央行持續買債,但歐洲債券的孳息率亦出現與美國相似的變化,德國兩年期與10年期債券息差在6月底由收窄變為擴大,目前為117.9個基點。

不同年期債券間的息差向來多變,但追蹤趨勢的人士已經很快看出變化模式,包括短期變動在內。如果目前的趨勢持續,可能預告了整體經濟前景看好,取代現時對衰退的憂慮,包括「收水」的後遺症。

美國就業及聯儲局:好消息的背後。6月份非農業新增就業人口22.2萬人,遠超預期。平均每週工時略為增至34.5個小時,亦優於預期。此外,經濟增長似乎也吸引了未有投身工作的人士,勞動參與率略升至62.8%,也是失業率輕微回升至4.4%的正面原因。

然而,就業報告中的負面數據似乎是市場反應平淡的原因。平均每小時工資在6月份按月上升0.2%,略低於預期,按年增長2.5%,亦略低於普遍預期。短期內這可能令僱主寬心,但也意味著經濟緩慢而穩定的增長,並沒有惠及「打工一族」。

這也促使觀察者提出一個重要問題:聯邦公開市場委員會將於今年下半年召開四次會議,這份就業報告會否影響聯儲局的加息決定?總的來說,主席耶倫等多位聯儲局官員在講話中,明確表達了對持續加息的支持。然而,聯邦基金利率期貨市場似乎並不領情,9月份加息的隱含機會率僅有16%,直到12月的會議才升至超過50%。

本週將有更多直接的證據反映聯邦公開市場委員會對加息的態度,包括耶倫計劃將分別在參眾兩院發表半年一度的貨幣政策報告。

原油:回到新常態?在上週,市場對原油價格回升的期盼急速消褪。原油庫存報告在6月28日的數據利好油價,但7月5日的數據卻顯示美國原油及精鍊石油的產品庫存持續增加。更糟糕的是,美國汽油價格持續下跌,據美國汽車協會(American Automobile Association)表示,在6月及7月份的夏季駕駛高峰初期,無鉛汽油每日平均價格由2.38美元跌至2.23美元,原油價格也因此回落,西德州中級原油在7月7日週五時的價格為43.90美元,布蘭特原油為46.37美元。

庫存過剩的原因之一:投資者希望捕捉美國頁岩油生產商的機會,投放的資金同步上升。據估計,過去18個月內,透過高收益債券和股票的方式,投資於頁岩油行業的現金達570億美元。Anadarko Petroleum行政總裁Al Walker近日對投資者匯報時表示:「我們真的很需要投資者自我管束一下。」

1 所有數據來源均為彭博資訊,截至2017年7月7日,美國東岸時間上午10時00分。

... 本週圖表:

值得深入研究的股息

資料來源:彭博資訊,截至2017年6月30日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 在歷史上,股息長線持續上升的企業,同時也能創造長線吸引的總回報。
  • 在標準普爾500指數成分股中,至少連續25年增派股息的企業被收編至標準普爾500股息經典指數,截至2017年6月30日為止的3年、5年、10年和15年間,其整體表現明顯跑贏標準普爾500指數。
  • 同時,標準普爾500股息經典指數的標準差也較低2,顯示派發股息的股票亦可作為股市波幅的緩衝,為股票投資組合增添穩定性。
  • 此外,股息穩定增長反映了企業長期持續提升現金流的能力,亦可驗證企業的「優質」地位。
  • 目前,有許多股票的股息率仍相對高於美國國庫債券孳息率。截至2017年6月30日,標準普爾500指數的股息率為1.97%,高於2年期美債1.38%的孳息率以及5年期美債的1.89%的孳息率。3
  • 然而,值得注意的是,股息率偏高,並不是選擇派息股的唯一原因。股息率較低的股票,也可能因為股息增長速度較快,促使其估值更具吸引力。
  • 由於投資者對收益的需求仍然高企,而且在目前低息環境中並不容易取得收益率,因此由股票創造收益的機會值得更進一步的關注。

圖表分析:

  • 圖表顯示,截至2017年6月30日,標準普爾500指數與標準普爾500股息經典指數的3年、5年、10年及15年期間的平均年度總回報。

2 資料來源:彭博資訊。截至2017年6月30日,標準普爾500股息經典指數的3年標準差為9.69%,低於標準普爾500指數的10.31%;5年標準差分別是9.49%及9.55%;10年則為14.17%及15.42%,15年是12.76%及14.09%。
3 資料來源:彭博資訊。


釋義:

股息率是金融比率,反映企業每年派發的股息及其股價的相對比重。

標準普爾500股息經典指數是一項由標準普爾公司編制的指數,由標準普爾500指數成分股中至少連續25年增派股息的企業組成。

標準普爾500指數是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。

標準差是一項統計數值,量度一組分配或資料與其平均數或平均值的離差或變異,也量度投資目標在特定期間的波幅。數值越高代表波幅越大。


孳息和派息並不代表往績,並不保證將會持續派發。
重要資訊:

所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。

投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本文件所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本文件或其內容而引致的任何損失概不負責。
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