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美盛市場週訊

2018年2月12日

「歷來最有跡可尋的一次大跌。」

-美國聖路易斯聯邦儲備銀行行長布拉德(James Bullard)。

上週回顧…

市場波幅:回歸平均值。環球市場在過去一週備受考驗。美股由2018年1月26日的日內交易時段見頂並開始下跌,確實地踏入下跌10%的「市場調整」區。星期五下午時1,VIX波幅指數約為40,創下2015年8月24日股市調整至今的新高。儘管如此,美股的現況卻與兩年半前略有不同。組成標普500指數有11種行業,其下跌幅度由-4.4%(公用事業)至 -11.2%(能源),意味著除了整體因素外,還有其他涉及個別行業的影響力在發揮作用。

標普500指數各行業的表現及權重,2018年2月5日(開市)至2018年2月9日(美東時間下午1時30分)

資料來源:彭博資訊, 2018年2月5日至2018年2月9日。往績並不保證未來回報。 指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

另一個值得注意的因素:在跌市剛開始時,美國國庫債券孳息率一如預期上升,但在2月6日星期二回落至日內低位2.65%,隨後又在2月8日反彈至2.875%,並沒有一直維持在「避險情緒」內的較低區間。

每一次的市場調整都有其特殊因素。當市場在變化時,各種理由都有可能出現。有人歸咎於薪金增長輕微加快,是跌市主因。也有人說是技術因素影響,包括標普500指數突破50天和100天移動平均線;沽空VIX波幅指數的交易所買賣基金(ETF)出現流動性問題,以及股票估值等。另一個值得考慮的因素是,早在數年前,聯儲局已經開始謹慎地傳遞著加息的訊息,但市場直到後期才接受利率上升的環境。有一件事是相當明顯的:在這波動的一週過後,市場將重新思考各種資產類別的估值。

1所有資料來源均為彭博資訊,截至2018年2月9日美國東岸時間下午1時45分

... 本週圖表:

通脹:由經濟增長主導

本週圖表

資料來源:彭博資訊、美國經濟分析局、聯儲局,截至2018年2月9日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 市場平靜多年後,突然再次出現波動,很容易令人分心,忽略了通脹等推動長期股價走勢等基本因素。
  • 其中有一個很重要的問題:目前通脹是由難以持久的薪金增長所驅動,還是有更正面的力量在支撐?
  • 2008至2009年的經濟大衰退後,市場一直擔心企業對生產能力的投資增長呆滯。在過去,產能投資是促成未來經濟增長的主要動力。
  • 2008至2009年經濟增長減速,隨後數年企業陸續重建產能,填補之前的停滯,並反映在通脹預期上。常用的通脹指標5年損益平衡通脹率維持在2.5%至3.5%之間,一直到2015下半年才開始有所改變。
  • 隨著投資減速,通脹預期也隨之下跌,遠低於聯儲局設定的中期目標2%。
  • 然而,隨著市場對稅改的樂觀情緒及對政府開支增加的預期提高,投資亦緊隨步伐增加,最終推高通脹預期。5年通脹預期在1月中突破2%。
  • 唯有時間能夠證明,在目前動盪的金融市場環境下,投資是否能持續增長。
  • 然而,有一點必須謹記:中長期的經濟增長是支持通脹上升的動力之一。
  • 因此,採取以基本因素為本的主動式投資管理,才能不受市場波幅所影響,著注於實體經濟增長的趨勢,並加以運用,為投資者創造回報。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2007年1月1日至2018年2月2日間,聯儲局所計算的5年損益平衡通脹率,以及美國經濟分析局私人非住宅投資的12個月移動平均值。

釋義:

5年/5年遠期損益平衡通脹率 量度預期通脹率,數字衍生自美國國庫債券的「名義」孳息率與抗通脹證券(TIPS)的「實際」孳息率。


預測本身有其限制,不應倚賴作為未來表現或實際績效之指標。
投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並未反映任何費用、開支或銷售費。
主動式管理不保證投資必然有獲利,亦無法在市場下跌時提供保障。
重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本文件所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本文件或其內容而引致的任何損失概不負責。
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本文件或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
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本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本文件所載資料僅提供予中國媒體及/或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
本文件並未經中國監管機構審核。
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本文件並未經韓國或臺灣監管機構審核。
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本文件由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
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本文件由Legg Mason Asset Management Australia Limited(ABN 76 004 835 839, AFSL 204827)(「美盛」)刊發。本文件所載資訊為專有及機密資料,僅供美盛及客戶或已獲發本文件的準客戶使用。不得向客戶專業顧問以外的任何其他人士複製或派發本文件。"

HK1802004

每週市況速遞

2018年2月5日

「我們已經產能全開。」

德國出口用木卡板製造商Ralf Schlesselmann表示。

上週回顧…

美國就業:自然反應。星期五公佈的2018年1月份就業報告在某些部份超越預期,但其中有一個數據吸引了市場的注意,主要因為這個數字回答了關於通脹的一個重要問題:薪金必須有多少升幅,才能推動經濟增長,從而刺激外界廣泛期望的通脹?當日的回答是:2018年1月。平均每小時薪金較去年1月份上升了2.9%,為經濟大衰退以來的最大增幅,明顯優於預期,也高於上月份向上修定後的2.7%增幅。

市場很快做出反應。美債孳息曲線稍微扭轉了近期趨於平均的趨勢,意味著經濟陷入衰退的機會率或許減褪,至少就目前的形勢而言。10年期國庫債券孳息率當日曾升穿2.8%1,30年期國債一度突破3.09%,其後略為回吐至3.06%。

美股反應明顯。市場沒有將就業報告視為經濟增長前景改善的訊號,股市反而下跌,似乎反映勞動成本可能上升,連帶影響企業盈利。標普500指數於日內交易時下跌1%,道瓊斯工業平均指數跌幅超過1.4%。儘管如此,截至星期五中午為止,年初至今仍錄得升幅,只是升幅小於星期四的幅度。截至星期五下午1時00分,標普500指數年初至今上升約4.5%,道瓊斯4.4%。

聯儲局:完美的結尾。耶倫最後一次以主席身份出席聯邦公開市場委員會會議,並無特殊之處,這本身就證明了她成功地清晰設定了預期。聯邦基金目標利率維持在1.50%不變;所有委員一致決議維持利率不變。聲明中最明顯的變化,是對通脹預測的變動:預期通脹率「短期內」將維持在低於2%的水平,改為「預期將在今年上升」。

歐洲:經濟增長的代價。官方數據顯示,有19個會員國的歐元區2017年經濟增長率為2.5%。這是環球金融危機發生前一年,即2007年出現3.4%的增長率之後至今,整年增速最快的一次。

然而,歐元區的經濟增長並非毫無問題。擁有28個會員國的歐盟內部增長速度快慢不一。英國全年僅增長1.5%,遜於預期。此外,儘管經濟增長快速,但歐元區通脹卻在1月份回落至1.3%,低於12月份的1.4 %。

歐元區內部另一個關於經濟增長的挑戰,是工業產能。德國在2017年增長2.2%,為2011年以來的最高水平,消費者信心也達到2001年以來的最高,稅收增加。此外,有個小故事值得注意:德國有一家百年老店專門製造木卡板,此產品對出口為主的德國而言是必需品。該公司因為訂單太多,已經拒絕接收新客戶,同時招聘新員工。

1 所有資料來源均為彭博資訊,截至2018年2月2日美國東岸時間下午1時00分

... 本週圖表:

美股:較佳預測

本週圖表

資料來源:彭博資訊、標普、聯儲局及美盛,截至2018年1月25日。由標普提供的預測值截至2018年1月25日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包括任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 通脹與盈利是推動市場的兩大動力。目前市場對兩者的預期對價格有深遠的影響。
  • 通脹方面,金融市場提供了一個相對清晰的指標以反映目前的通脹預期:「損益平衡」通脹率,亦即一般美國國庫債券與扣除通脹後的美國國庫債券五年和十年期的價格差距。
  • 因此,聯儲局密切關注這個指標,也就不令人意外。聯儲局自有一套相關的估計值。聯儲局的最新值是1月26日的2.0571%,意味著聯儲局預期可在未來五年內達到或超越2%的通脹目標。
  • 企業盈利較難預測。標普提供了標普500指數的盈利預測值。目前,預期指數的營業收益2將在目前業績潮結束前,以超過16%的年率增長;並至少在未來兩年內,會以相同幅度或更高的速度增長。
  • 企業營業收益會隨著生產成本增加,而受到通脹的影響。然而,當物價增長幅度低至中等時,生產成本上升反而可以提高盈利。通脹影響企業對其產品或服務的定價,也影響企業支付的價格。
  • 然而,通脹對盈利的影響可能因應各個企業的質素而存在極大差距。管理良好的資產負債表,有能力在不同的情況下創造營業收益的增長。
  • 因此,一位機敏、以分析為導向的投資經理,能夠做好必要的研究工作,辨別可從目前環境中受惠的企業,以及其他較難配合時代調整的企業。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2011年1月1日至2018年1月25日間,聯儲局計算的5年損益平衡通脹率,以及標普500指數的盈利增長年率;同時,也顯示2017年12月31日至2019年12月31日的企業盈利增長年率預測值。

2「營業收益」的定義為收入減去與公司營運直接相關的支出,例如銷售貨物成本、行政與行銷、折舊及其他一般營運成本等賺得的利潤。營業收益一般不涵蓋發行股票、借貸及其他非營運因素的影響。


釋義:

營業收益為收入減去與公司營運直接相關的支出,例如銷售貨物成本、行政與行銷、折舊及其他一般營運成本等賺得的利潤。

5年/5年遠期損益平衡通脹率按市場根據量度預期通脹率,數字衍生自美國國庫債券的「名義」孳息率與抗通脹證券的「實際」孳息率。

美國國庫債券是由美國政府直接發行的債券,由美國政府提供「完全的信貸擔保」,保證支付債券利息,並於債券到期時償還本金。相反,由聯邦政府機構發行的債券及相關投資可能沒有美國政府完全的信貸擔保。美國政府保證支付利息及償還債券本金,但保證範圍不包括因債券面值下跌而引發的損失。

美國抗通脹證券(TIPS)是一種回報率固定的債券,但本金會隨著城市消費者的消費物價指數(CPI-U,所有城市消費者的各項消費物價指數,為未經季節因素調整後的美國各城市平均值,數據由美國勞工統計局公佈)的變化而增加。抗通脹證券和其他年期較長的固定收益類型工具一樣,有價格風險。


預測本身有其限制,不應倚賴作為未來表現或實際績效之指標。
投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並未反映任何費用、開支或銷售費。
主動式管理不保證投資必然有獲利,亦無法在市場下跌時提供保障。
重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
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本文件在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本文件的派發。持有本文件的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本文件或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
香港及新加坡的所有投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司在香港及由美盛資產管理新加坡私人有限公司(公司登記號碼(機構識別號碼):200007942R )在新加坡發行。
本文件並未經香港或新加坡監管機構審核。
中華人民共和國(「中國」)的投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本文件所載資料僅提供予中國媒體及/或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
本文件並未經中國監管機構審核。
韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向韓國合資格受文者提供,並由美盛證券投資顧問股份有限公司(營業執照字型大小: (98) 金管投顧新字第 001 號;位址:臺灣臺北市 110 信義路五段 7 號臺北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722 1666)在臺灣提供。美盛證券投資顧問股份有限公司獨立營運及管理其業務。
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本文件由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
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HK1802004

每週市況速遞

2018年1月29日

「我們不特別擔心美元走勢。」

美國財長姆欽對美元匯率表示看法。

上週回顧…

美元:無事生非。美國財政部長姆欽表示弱美元有利美國,這個說法其實並沒有錯,錯的是他的發言被視為美國改變美匯政策。過去一年美元兌歐元貶值16%1,投資者與其他觀察者均懷疑這樣的跌幅是否反映了美國的匯率立場。

然而,財長姆欽或許只是陳述了顯而易見的事實。美元貶值若能吸引投資者,刺激美國出口,抑制進口,將對美國經濟增長有利,理論上也可促進美國國內對美國商品的消費力。

既然如此,為何市場還要議論紛紛呢?有兩個原因。一個是強美元代表美國經濟強勢(不論這樣的看法是否正確)。這可能也是白宮修正姆欽說法的一部份原因。

第二個原因是美匯對歐盟的影響更為重要。這也可解釋了歐洲央行行長德拉吉的反應。美元下跌的同時代表歐元升值,在過去12個月內大幅升值了20個美仙,星期四時達到1.254美元的高位。這限制了歐洲製造業的出口競爭力,對美國有利,卻嚴重削弱了歐洲央行為刺激通脹和經濟增長所作出的努力。由於歐洲央行希望盡早推動利率正常化,任何對通脹不利的因素均可能阻礙央行的計劃。

這麼說來,美元兌歐元貶值是某種秘密計劃的安排嗎?可能性更大的是資金流所導致,因為歐洲的增長勢頭比美國明顯,利率又處在歷史低位,促使購買股票的投資資金流向歐洲。

美國經濟增長:由市場帶動。乍看之下,2017年第四季度國內生產總值年化增長2.6%,似乎不如預期,低於普遍預測的3.0%。儘管如此,消費開支上升3.8%,企業設備的投資穩健增長。最終數據下調的主因來自貿易和庫存,兩者波幅向來較為劇烈。在貿易方面,國內需求刺激進口,但出口放緩,凸顯了貿易對經濟增長的影響。美元貶值可望減輕未來數季的衝擊。

1 所有資料來源均為彭博資訊,截至2018年1月26日美國東岸時間下午2時

... 本週圖表:

債券:選擇值得投資的債券


資料來源:彭博資訊與美盛,截至2018年1月25日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 債券市場上沒有免費的午餐。投資者必須考慮相對其他投資或風險,這項交易是否值得。
  • 例如,為了更高的潛在回報,而將投資組合轉向信貸質素較低的債券。
  • 在2017年,被視為無信貸風險的美國國庫債券,平均總回報約2.3%,屬於歷史低位。2
  • 如果這些投資者在2017年投資了風險較高的債券類別,回報又如何呢?由美國政府機構發行的非國庫債券,信貸風險略高於國債,總回報卻較高,以2.98%跑贏國債的2.3%。
  • 企業債券可提供的回報更高,若將投資由Aaa級轉為Aa級企業債券,總回報可由2.41%提高至4.23%;若轉為A級債券,總回報甚至增至5.98%;若轉為Baa級,仍屬投資評級但風險明顯較高,總回報增至7.45%,升值明顯。然而,風險也同時急增。
  • 一般投資者很難判斷,就債券行業類別而言,承受的風險是否交換到孳息、賺取足夠的回報。而在個別證券上更加難以判斷。
  • 不僅如此,與廣泛指數掛鈎的被動式投資,可能涉及其他非即時的風險,因此也令人質疑,被動式投資提供的回報是否足以補償投資的風險。
  • 反之,主動式債券投資經理能夠審視市場、行業類別和個別證券的風險水平,嚴格檢查風險回報的交換關係。在整體息率環境改變的時間,這種彈性是極為重要的。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2017年1月1日至12月29日間,不同信貸風險水平的個別美國政府債券和企業債券的孳息率、總回報和存續期。

2 資料來源:彭博資訊,截至2018年1月24日。所有總回報、孳息率與存續期數字,均為彭博巴克萊指數所代表的相對固定收益類別或子類別資產的數值。

 


釋義:

存續期量度固定收益證券的價格對利率變化的敏感度,計算方式為所有現金流現值的加權平均值,單位以年計。修正存續期計入了債券息升價跌、或息跌價升的事實。

最差孳息率是在債券發行商未實際違約的情況下,可收取的最低潛在孳息。

彭博巴克萊美國Aaa級綜合債券總回報指數由Aaa級固定收益應稅債券組成。

彭博巴克萊美國Aa級綜合債券總回報指數由Aa級固定收益應稅債券組成。

彭博巴克萊美國A級綜合債券總回報指數由A級固定收益應稅債券組成。

彭博巴克萊美國Baa級綜合債券總回報指數由Baa級固定收益應稅債券組成。

彭博巴克萊美國國庫債券指數是美國財政部所發行的、以美元計價的定息名義債券組成,考慮到年期限制而不包括短期國庫債券。


投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並未反映任何費用、開支或銷售費。

分散投資不保證獲利,也不保證投資免於虧損。

優於大市的表現不代表一定有正回報。

主動式管理不保證投資必然有獲利,亦無法在市場下跌時提供保障。

高收益債券因債券的信用品質較低,因此違約風險較高,波幅也較大。

重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
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HK1801074

每週市況速遞

2018年1月22日

「移民就很像美國的免費午餐。」

明尼波里斯聯邦儲備銀行行長Neel Kashkari。

上週回顧…

美國就業市場:魔鬼就在細節裡。星期四公佈的失業救濟金申領數據顯示,截至1月13日的一週,申領失業救濟金的人數為22萬人,創下1973年2月以來的近45年新低。聯儲局在1月份發表的全國經濟形勢調查報告(褐皮書)內指出,其12個轄區中大部分地方都出現企業難以找到合資格勞工的問題,而在「部份情況」下,勞動力不足可能限制經濟增長。報告同時也發現加薪的跡象,尤其是勞動力不足的情況下。

然而,事情並非這麼簡單。美國勞工部的職位空缺報告卻顯示,職位空缺數目在9月份創新高後,卻在11 月份按月下跌。而受到密切關注的「辭職率」與一年前相比,幾乎毫無變動(2.1%對比2.0%)。此外,勞工部也指出,擁有340多萬人口的波多黎各的失業救濟金申領程序尚未恢復正常。這一切意味著,星期四公佈的失業救濟金報告在統計上較以往有更多的「不明因素」,並不適合作為經濟增長的觀察指標。

石油:小心產油量的增幅。國際能源署(IEA)星期五公佈的報告顯示,預期美國石油產量將在2018年出現「爆炸性」的增長。石油輸出國組織(OPEC)及其盟友(包括俄羅斯)即將在阿曼開會,會議上需考慮的因素眾多。原油價格已從2016年8月份的低位反彈,升幅逾60%1。因此,預期美國頁岩油廠商將強勢地重返市場。與此同時,油組一方面需依照先前協議的限額產油,另一方面又要向沙特阿拉伯和俄羅斯提供它們急需的產油收入。由此可見,只有油價上升才能解決高油價的問題。

中國:表現強勁的一年。中國整體經濟在第四季度出現增長,按年年化增幅達到6.8%,與第三季度的數據相同,略高於市場預期。2017全年經濟按年增長6.9%,為2010年以來,經濟首次出現年度加速增長,也高於政府原先的目標增長6.5%。相較之下,2016年全年增幅為6.7%,為超過25年來的最低增長率。外界原本擔心,中國銳意控制信貸快速增長,可能削弱整體經濟增幅。然而,2017年數據消除了市場疑慮。另一方面,中國房地產市場減慢,促使固定資產的投資增長快速放緩,但受惠於環球經濟增長,整體出口填補了經濟增長的缺口。

1 資料來源:彭博資訊,2018年1月19日,美國東岸時間下午1時55分

... 本週圖表:

債券:追求收益請參考回報

資料來源:彭博資訊與美盛,截至2018年1月18日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 目前市場利率仍然低企,選擇孳息較高的債券類別,似乎是提升收益的最簡單辧法。
  • 在2017年,上述策略普遍都可成功帶來收益和總回報。
  • 基本上,以廣泛量度市場的指標彭博巴克萊美元綜合債券指數為例。指數去年孳息率為2.71%,投資回報為3.54%。
  • 然而,美國高收益企業債券指數的孳息率卻有5.72%,回報率7.50%,表現更好。
  • 儘管如此,孳息與回報之間的關係並非常常一致。例如,環球綜合債券指數2017年的孳息率僅有1.66%,回報率卻高達7.39%,高於美元綜合債券指數的3.54%。
  • 美國高收益企業債券和環球高收益債券也有相同情形。後者孳息率略低,但總回報卻遠高於前者。
  • 在上述兩個情況下,投資集中度較高、風險也高於傳統配置模式的債券類別,必須有專門的投資專業能力,才能在相對交易量較低的市場上順利操作。
  • 在此情況下,主動式投資管理可能特別適用。這涵蓋了傳統的主動式策略和聚焦於總回報,具投機性、不受限制的固定收益的投資操作。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2017年1月1日至12月29日間,部分普遍採用的彭博巴克萊固定收益指數按類別分組的孳息率與總回報。

 


釋義:

彭博巴克萊美國綜合債券指數是一項廣泛債券指數,組成包括投資級別或以上,及距離到期日最短達一年的政府、企業、按揭和資產抵押證券。謹請注意,投資者不可直接投資於一項指數。

彭博巴克萊環球綜合債券指數是由環球投資級別固定收益證券組成的非管理式指數。

彭博巴克萊歐元綜合債券指數涵蓋以歐元發行的債券,或以參與歐洲貨幣聯盟的16個主權國家的傳統貨幣發行的債券。

彭博巴克萊美國高收益企業債券指數涵蓋非投資級別固定收益債券,包括企業和非企業債券類別。

彭博巴克萊環球高收益債券指數為環球高收益固定收益市場的廣泛指標。

彭博巴克萊新興市場美元高收益債券指數是彭博巴克萊環球高收益債券指數的新興市場部份,聚焦以美元計價的新興市場高收益債券。

彭博巴克萊新興市場美元綜合債券指數是一項旗艦級硬貨幣新興市場債券指數,包括以美元計價的新興市場主權債券、準主權債券和企業債券。

彭博巴克萊新興市場當地貨幣政府債券指數為新興市場當地貨幣計價債券的廣泛指標。


投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並未反映任何費用、開支或銷售費。
分散投資不保證獲利,也不保證投資免於虧損。
優於大市的表現不代表一定有正回報。
主動式管理不保證投資必然有獲利,亦無法在市場下跌時提供保障。
高收益債券因債券的信用質量較低,因此違約風險較高,波幅也較大。
資產配置不保證獲利,亦無法保證投資免於虧損。

重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
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HK1801055

每週市況速遞

2018年1月15日

「我們在選舉後發覺,世界不會等我們。」

德國總理默克爾對籌組執政聯盟的磋商表示意見。

上週回顧…

美國12月的經濟表現:目前為止一切良好。星期五公佈的數據顯示,12月份的核心消費者物價指數上升了0.3%,2017年全年升幅為1.8%,仍低於聯儲局設定的通脹目標2%。平均每週薪金按年升幅為0.7%,幅度不大,但速度仍快過本月消費者物價指數。平均時薪按年上升0.4%。假期購物旺季的銷售情況理想,而12月份零售銷售額初估值亦確認了這個普遍預期。若撇除汽車和汽油銷售,經季節調整後的零售銷售按月上升0.4%,而11月份的升幅也向上修訂至0.8%。受上述數據刺激,美國10年期國債孳息率一度短暫升至2.59%,隨後才回落至2.56%至2.57%的區間1。這意味著,儘管市場對上述數據的態度不甚熱烈,但至少在短期內仍抱持正面的看法。

債券:受到影響但並未動搖。上週所有的討論提到,債市長達30年的牛市即將結束,以及美債孳息曲線即將反轉。然而,孳息曲線上週並沒有太大的變動,僅有相對輕微的變動。只有孳息曲線的較長尾端位置、即10年至30年期債券息差這部分出現明顯的反轉,負息差為-2.66個基點。孳息曲線近端的息差反而上揚,2至10年期債券息差上升了3.8個基點,2至30年債券息差增加1.4個基點。就上週而言,孳息率僅輕微上揚,2、10、30年期國債的孳息率分別上升5.0、8.9及6.4個基點。孳息率在星期三突然急升,吸引了市場人士和觀察者的注意,2年期國庫債券孳息率穩步升穿2%。唯有時間能夠證明這只是短暫現象,還是孳息曲線反轉的轉捩點。

歐元:表現良好的一週。歐元對美元穩步上揚,兌美元升至1.21,為三年來未曾見到的水平。主要原因有兩個。第一,德國籌組聯合政府的漫長磋商過程似乎快將完結,意味著無須再舉行一次可能造成政局分裂的選舉。第二個原因沒有那麼正面,歐洲央行明確表示,計劃持續買入大量的歐洲債券,但隨著經濟持續增長,歐洲債市孳息率上升,反映了市場對央行舉動的質疑,即預期債券的主要買家將提前退出。

俄羅斯:由技術上來講……關於經濟衰退,有一個被廣泛接受的定義,就是連續兩個季度經濟增長年化率為負數。由2016年第二季度至今,俄羅斯似乎已經是第二度符合了經濟衰退的條件。然而,隨著原油和天然氣價格上升,能源價格提高,俄羅斯經濟衰退的形勢可能在短期內迅速消失。

1 資料來源:彭博資訊,2018年1月12日,美國東岸時間上午9時35分

... 本週圖表:

通脹和聯儲局:調整目標

資料來源:彭博資訊與美盛,截至2018年1月11日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 聯儲局的通脹目標是不是早該調整了?
  • 儘管聯儲局實行了極為寬鬆的貨幣政策,但實際上達成通脹目標的成效卻有限。因此,有關各方早已開始討論聯儲局的通脹目標應否大幅度調整。
  • 聯儲局在2012年1月時,首次在「長期目標和政策策略」聲明中設定2%的通脹目標。
  • 然而,從那時開始,聯儲局偏好的通脹指標,核心個人消費支出平減指數(Core PCE)大多維持在遠低於2%的水平。2016年底時,指數一度接近2%的通脹目標,之後又在2017年8月份跌至1.30%的低位。最新可取得的數據為11月30日的數值1.50%。
  • 因此,即將離任的聯儲局主席耶倫在最後一次聯儲局記者會上提到,實現2%的通脹目標仍在她的「未完成清單」上,這個目標仍然重要,但最後如果通脹水平低於目標,「可能是更根深蒂固並變成長期的現象」,亦不令人感到意外。
  • 但接下來又引發一個問題:上述情況如何影響目前市場預期,即聯儲局於未來數年能否成功達成通脹目標?
  • 其中一個參考是「5年/5年損益平衡通脹率」,根據美國通脹掛鈎債券(TIPS)的價格,以及無通脹掛鈎的國債的價格所算出。
  • 簡單來說,這個數字代表市場目前對利率的預期。在這個利率下,通脹掛鈎債券與國庫債券的價值相等。
  • 目前的5年/5年損益平衡通脹率顯示,未來五年內通脹升穿2%的時間並不多。因此,若有觀察者希望就業率上升可帶動薪金隨之上揚,結果可能會令人失望。
  • 當然,聯儲局內外的經濟學家各有引導聯儲局決定的替代方案,包括聚焦於達成「自然」利率,或設定管理貨幣決策的規則。
  • 時間將能證明接任的聯儲局主席和副主席會不會調整通脹目標,或能否繼續清楚傳達目前逐步執行的政策,從而維持市場波幅於歷史低位。
  • 結論:市場偏好可預測的流程和目標。若目標即將出現變化,市場也會希望可持續清楚說明改變的原因與理由,並且維持穩定及同步的增長。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2016年1月4日至2018年1月10日期間,核心個人消費支出平減指數的按年升幅,以及美國聖路易斯聯邦儲備銀行計算的5年/5年損益平衡通脹率。

 


釋義:

票息是債券到期前定期支付給債券持有人的利息。

5年/5年遠期損益平衡通脹率量度預期通脹率,數字衍生自美國國庫債券的「名義」孳息率及通脹掛鈎債券的「實際」孳息率。

個人消費支出平減指數(PCE)量度日常消費品和服務的價格變動;涵蓋耐用品、非耐用品及服務相關的數據。指數將消費者因價格變化而產生的消費變動納入考慮。核心個人消費支出物價指數不含食品與能源的價格。

美國通脹掛鈎債券(TIPS)是一種孳息率固定的債券,但本金會隨著城市消費者的消費物價指數(CPI-U,所有城市消費者的各項消費物價指數,即未經季節調整後的美國各城市平均值,數據由美國勞工統計局公佈)的變化而增加。通脹掛鈎債券和其他年期較長的固定收益類型工具一樣,有價格風險。

美國國庫債券是由美國政府直接發行的債券,由美國政府提供「完全的信貸擔保」,保證支付債券利息,並於債券到期時償還本金。相反的,由聯邦政府機構發行的債券及相關投資可能沒有美國政府完全的信貸擔保。美國政府保證支付利息及償還債券本金,但保證範圍不包括因債券市值下跌而引發的損失。

美國聯邦公開市場委員會(FOMC)是美國聯邦儲備系統(聯儲局)的決策制定組織,負責制定可促進經濟增長、全民就業、價格穩定及國際貿易和國際收支的可持續模式的政策。


孳息和派息並不代表往績,並不保證將會持續派發。
主動式基金管理並不確保獲利或在市場下跌時提供保障。
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股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
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HK1801034

每週市況速遞

2018年1月8日

「(汽車)行業週期已達高峰。」

美國麻省雷納姆市的汽車經銷商Silko本田,其副總裁Adam Silverleib說。

上週回顧…

汽車銷售:毫無變動。美國汽車和輕型卡車的銷售量下跌,2017年全年銷售量為1,776萬輛,較前一年相比減少29萬輛。這是2008至2009年經濟大衰退的谷底至今,第一次全年銷售量減少。多種原因包括質素提升、使用年期延長、拖延已久的替換週期已經結束、利率上升、次級汽車貸款市場出現問題;另外,全電動車技術快速發展,消費者暫緩買車以作評估。雖然折扣增加,卻沒有停止銷量下跌;據估計,汽車標價的平均折扣幅度已經超過11%。然而,對汽車製造商來說,好消息是客用車僅佔整體汽車市場的三成,其餘則是利潤較高的卡車及SUV運動休旅車。 儘管如此,未來如果油價或整體經濟增長有任何變動,都可能會對汽車製造商及經銷商造成嚴重的衝擊。

美國就業:意外變化。12月份就業人數僅增加14.8萬人,少於預期。去年最後兩個月總共流失了9,000份工作。失業率為4.1%不變,勞動力參與率也維持在62.7%。平均每小時工資上升2.5%,符合預期。然而,有些觀察者原本希望找到一些跡象,預示可提高工資上升、和隨之出現的整體通脹水平上升,結果卻令他們感到失望。

星期五公佈的數據顯示就業和通脹之間的關係或許已經不像過去一樣緊密。數十年來,就業和通脹之間的關係,簡稱菲利浦曲線(Phillips Curve),一直是聯儲局政策的核心。極具影響力的聖路易斯聯邦儲備銀行行長布拉德(James Bullard)表示,失業和通脹之間的關係已經消失,而諷刺的是,原因正正是因為聯儲局對通脹設定明確目標產生的預期效果。

環球借貸:現況觀察。根據國際金融協會(Institute of International Finance)的統計,環球負債總額在2017年第三季度創下233萬億美元的歷史新高。然而,負債佔環球經濟的比重已連續四個季度下跌,目前是環球國內生產總值(GDP)的318%,較2016年第三季度的高位低了3個百分點。

負債水平下跌的原因眾多,包括環球經濟同步增長、中國和土耳其通脹升溫,以及中國致力降低借貸持續增長的威脅。但關鍵是至少目前來說,環球經濟似乎開始增長及自我改革,從而擺脫債務。

... 本週圖表:

加息:時機決定一切

資料來源:彭博及美盛,截至2018年1月4日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 聯儲局今年的加息動作,是否可繼續阻止通脹升溫,同時不妨礙經濟增長?或者,聯儲局會不會出現貨幣政策上的錯誤,收緊的速度快過經濟可承受的程度,或者速度不夠快,不足以阻擋通脹?
  • 答案之一或許近在眼前,即聯邦基金利率期貨市場的價格。聯邦基金利率是聯儲局隔夜貸款給銀行的利率。
  • 聯邦公開市場委員會將在2018年召開十次會議。檢視聯邦基金利率期貨合約在各個到期日的價格變動,可看出至少就目前為止,交易員預期聯儲局將加息的幾個時機。
  • 上述期貨價格的變動向來難以預測,加息機會率可能因應預期心態的變化,在每一個交易日出現劇烈波動。儘管如此,由於其價格反映市場預期的每日變化,因此仍可明確反映出市場目前的預期。
  • 例如,1月4日星期四的價格波動1反映市場預期聯儲局將在2018年加息兩次,每次各25個基點,時間分別是3月21日和6月13日,亦即圖表上被標示為黃色的日期。利息/時機路線以綠色表示,加息後年內餘下時間的目標利率為2.0%,較目前水平高出50個基點。
  • 除此之外,第二種可能出現的路線是聯儲局加息三次而非兩次。第三次加息的時機落在9月26日,亦以黃色呈現。第三種可能出現的情況是聯儲局只加息一次,沒有於6月份的會議上加息,利率維持1.75%不變直到年底。第一次加息在1月31日發生的隱含機會率目前是0.0%。3月份加息的機會率略高於81%。
  • 對於擔心政策錯誤的固定收益投資者來說,上述都是好消息。利率期貨市場似乎預期未來一年的加息步伐溫和,加息的幅度以及速度都不會太激進。
  • 關鍵是:只要聯邦公開市場委員會持續做出正確的決定,「金髮女孩經濟」(高增長和低通脹並行)的情況將持續,為投資者帶來經通脹調整後的收益,同時經濟持續增長。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2017年12月13日至2018年12月19日間,聯儲局預定於年內召開的十次會議中,隱含的加息步伐。黃色標示的日期為聯邦基金利率期貨市場價格所反映的預期加息日。

1 所有數據來源均為彭博,截至2018年1月4日。

 


釋義:

聯邦基金利率是聯儲局為執行美國貨幣政策而設定的目標利率,也是區域銀行將存放在聯儲局的超額準備借貸給需要隔夜貸款的銀行時收取的利率。

聯邦公開市場委員會是美國聯儲局的決策制定組織,負責制定可促進經濟增長、全民就業、價格穩定及國際貿易和國際收支的可持續模式的政策。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
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HK1801007

每週市況速遞

2017年12月18日

「美國經濟目前表現良好,現時失眠情況有所改善。」

聯儲局主席耶倫

上週回顧…

聯儲局:順利加息。耶倫在聯邦公開市場委員會最後一次以主席的身份主持議息,會後宣佈加息25個基點,一如市場普遍預期,但同時也有其他輕微意外。首先,芝加哥聯儲主席埃文斯(Charles L. Evans)和明尼阿波利聯儲主席卡什卡利(Neel Kashkari)投下反對票,認為應維持利率1.25%不變,讓經濟有更多時間增強。其次,聯邦公開市場委員會明確表示,總統特朗普的稅改計劃是聯儲局上調未來兩年經濟增長預測的原因之一,雖然這並非最主要的原因。

第三,聯儲局主席耶倫詳細說明了為何聯儲局認為目前孳息曲線趨於平坦,並非經濟衰退的預兆。簡單來說,就是經濟形勢有所不同:過去當孳息曲線反轉時,短期利率極為緊縮,但現在卻相當寬鬆。

記者會上倒是有一點毫不意外:儘管這是耶倫最後一次主持聯邦公開市場委員會召開的記者會,她仍然堅持慣例,在備受關注的利率預測點陣圖上,拒絕指出她本人預測的確切位置。

美國經濟:佳音連連。許多關於經濟的硬數據和軟數據陸續公佈,而且消息相當利好:其中,根據美國小型企業促進組織「全國獨立企業聯盟」(NFIB)的統計,小型企業樂觀指數為107.5,創下1983年9月份至今的最高位,超越2003年12月份的上一個峰值。遠優於預期的數字包括生產者價格(食品、能源和貿易除外)按年上升2.4%、零售銷售(汽車和天然氣除外)在11月份上升0.8%。另一個較少受到關注但也很重要的統計數據也錄得增長:在截至2017年11月30日的三個月期間,零售銷售額 「控制組」年化增長6.6%,為2014年中以來的最快增速,意味著假期消費持續加強。

其他經濟增長跡象:環球同步前進。德國央行上調2017年通脹預測的同時,也上調了國內生產總值的預測,2017年預測值由1.9%上調至2.6%,2018年則由1.7%升至2.5%,2019年也由1.6%升至1.7%。歐洲央行重申,只要歐洲經濟需要其援助,央行將維持寬鬆的貨幣政策。根據日本央行的統計,日本商業信心指數達到11年高位。中國11月份的生產者價格年化升幅為5.8%,低於10月份的6.9%;而消費物價上升1.7%,略低於預期。上述中國數據意味著新的金融監管達成了理想的效果,成功使經濟增長減速,削減中國累積的龐大債務,同時沒有導致整體貨幣政策緊縮。

... 本週圖表:

波幅和利率:「凡是過去,皆為序章?」

資料來源:彭博及美盛,截至2017年12月1日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 聯儲局在12月13日的會議上宣佈加息。主席耶倫在會後的記者會上表示,聯邦公開市場委員會認為孳息率曲線近期的變化並非經濟衰退的預兆,引起市場對美國國庫債券孳息率曲線的關注。
  • 耶倫特別提到2年期和10年期國庫債券的息差,因為這是孳息率曲線上,量度短期與長期利率變化的重要環節。而兩者之間的息差,或許代表著關於未來股市波動的消息。
  • 因為,近期歷史顯示,當2年期與10年期美債息差縮小,預示股市波幅將在未來三年內大幅上升。
  • 當然,這樣的歷史模式無法預測未來,卻值得思考。因為,其中有一定的因果關係:如果孳息曲線趨於平坦表示經濟將陷入困境,那麼股市隨之出現波動,也就不令人意外。
  • 兩者之間存在時間先後的落差,或許因為要由企業財務狀況變差至盈利下跌,經濟形勢的變化需要一點時間才會顯現。
  • 不論原因為何,兩者之間的關係突顯了股市波幅目前正處於歷史低位,也意味著低波幅可能不會成為新的常態。
  • 結論是,投資者應考慮市場未來的波動對其投資組合產生的衝擊,並考慮投資於特別為降低市場波動而設計的工具,這些工具亦可提供其他優點,例如收益。

圖表分析:

  • 圖表顯示,1990年1月至2017年11月份期間,芝加哥期權交易所標普市場波幅指數(VIX)、美國2年期和10年期國庫債券息差的每月數值。為突顯兩個數據之間的關係,波幅指數為落後30個月的數據。

釋義:

芝加哥期權交易所標普市場波幅指數(VIX)量度美國股市的短期波幅預測,使用標普500 指數期權價格計算。


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HK1712022

每週市況速遞

2017年12月11日

「修補屋頂就得趁陽光燦爛的時候。」

歐盟委員會主席容克對歐盟的金融改革表示意見

上週回顧…

美國就業:聖誕禮物。11月份的就業報告溫和正面,整體失業率維持在4.1%不變,與10月份相同,符合預期。非農業就業人口上升22.8萬人,略高於預期,製造業就業人口增加3.1萬人,高於預期。另一個利好因素是,美國25歲以上、高中學歷以下人口的失業率下跌至5.2%的新低,低於10月份的5.7%。

僅尋求兼職的求職人士跌至154.3萬人,但整體就業不足率略升至8.0%,高於10月份的7.9%,勞動力參與率則靠穩於62.7%。儘管如此,本月平均每小時薪金只升0.2%,令人失望,按年升幅為2.5%,低於預期。

消息傳出後,市場反映正面。芝加哥期權交易所(CBOE)市場波幅指數(VIX)跌至9.43的低位1,接近歷史低位8.56(11月24日時觸及)。美國國庫債券的孳息曲線稍為趨於陡斜,或是受惠於經濟數據強勁。30年期和5年期國庫債券的孳息率差距擴大至64.2個基點,10年期與2年期的差距升至57.7個基點。

聯邦基金期貨市場反映,聯儲局下一次議息會議中加息的機會率為98.3%。

英國脫歐:大致有了突破。英國和歐盟在上週五達成協議,解決了幾個問題,足以讓雙方宣佈勝利,繼續向前,卻只是把難題留到日後給其他人解決。雙方協議的項目包括:英國將付給歐盟的「分手費」(450億歐元),以及脫歐後歐盟公民在英國的權利。然而,英國首相文翠珊執政聯盟中的北愛民主統一黨,在最後一刻變卦,沒有同意維持北愛與愛爾蘭之間繼續開放邊境的細節問題,導致談判未能過關。英國脫歐的完整協議原定於2019年3月前完成,但由於英國目前的政局並不穩固,要在限期前完成所有磋商似乎更加困難。

美國企業併購:現金勝過股票。以美元計,今年初截至12月1日的併購交易中,僅有10.6%為換股交易。這是追蹤相關數據的Dealogic由1995年開始編製至今的最低位,跌破22年平均值18.5%,也遠低於2016年的23.9%。相較之下,1990年代末期有一半以上的交易為全股交易。

可能的原因包括:現金的價值跌至谷底。美國利率觸及新低,儘管聯儲局有意持續加息,然而,以全現金交易進行融資仍然具吸引力。另外,許多企業資產負債表上的現金水平為歷史新高,或許根本不需要借錢融資也能進行併購。

1 資料來源:彭博資訊,截至2017年12月8日美東時間下午2時40分

... 本週圖表:

美股:投資目標改變

資料來源:彭博資訊,截至2017年12月7日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 「被動式」的指數型投資工具有其功用。然而,它們也存在明顯的偏差。
  • 以標普500指數等大型股票指數為例,可觀察以市值決定股票權重對市場造成的影響。
  • 由於超大型科技股的股價飆升,資訊技術業的擴張更為明顯。
  • 當市場上有少數股票受到追捧,例如超大型科技股,因股價上漲,佔指數的比重也隨之提高。然而,市場有升有跌。當股票佔投資組合的比重越來越高,投資組合面臨的下行風險也隨之上升。
  • 觀察標普500指數的成分股從2016年第三季度至今的變化。備受關注的資訊科技股佔指數的比重上升逾4個百分點,截至2017年11月24日到達24.8%。2
  • 相反,從第三季度至今,基本消費品業在指數的佔比減少2個百分點,於 2017年11月6日跌至7.8%。
  • 在2017年11月6日,資訊科技與基本消費品兩個行業之間的權重差距最大,達16.9個百分點。隨後,資訊科技行業在11月底遭到拋售。
  • 權重差距的影響之一:11月6日時資訊科技業的首三大股票佔標普500指數權重達8.91%,為基本消費品行業首三大股票的3.6倍(權重僅2.49%)。
  • 因此,對投資者來說,若同是下跌,熱門行業造成的衝擊將明顯大於權重較小的行業。
  • 這一切說明了擁有卓越技巧的主動式投資經理可為投資者帶來的潛在優勢。因為,理論上應中立的市值加權「被動式」指數,其實有所偏差,可能出現下行錯誤。然而,主動式投資經理不受指數的偏見影響,可獨立判斷及調配投資組合分佈。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2016年9月30日至2017年12月7日間,組成標普500指數的十一個行業中,資訊科技與基本消費品這兩個行業的百分比權重變化。

2 資料來源:彭博,截至2017年12月7日。


釋義:

標普500指數是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。

標普500資訊科技指數涵蓋標普500指數成分股中被歸類為環球行業分類標準(GICS)資訊科技行業的股票。

標普500基本消費品指數涵蓋標普500指數成分股中被歸類為環球行業分類標準(GICS)基本消費品行業的股票。

資本加權或市值加權意指將指數或資產類別的個別股票依照其市值加權的一種方式。因此,市值較高的成分股,百分比權重也較高。資本市值是一家企業所有流通在外股份的市場價值總額;計算方式為一家企業(指數)流通在外的股份乘以一股的當前市價。


孳息和派息並不代表往績,並不保證將會持續派發。
主動式基金管理並不確保獲利或在市場下跌時提供保障。
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韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
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HK1712007

每週市況速遞

2017年12月4日

「在這個增長幅度高於平均值的經濟環境中,預期資產價格也會高於平均值。」

紐約聯儲銀行行長杜德利(William Dudley)

上週回顧…

美國經濟:增長勢頭持續。上週公佈的經濟數據打擊了那些仍然質疑美國經濟增長勢頭的人士。第三季度國內生產總值年化增長率向上修訂至3.2%,優於普遍預期。11月份的消費者信心高於預期,9月份的20大城市房價指數按年上升6.3%,11月份採購經理人指數於擴張區間內持續靠穩;11月份的建築開支上升1.4%,高於上月0.3%的升幅,10月份批發與零售業的庫存分別下跌0.4%和0.1%,意味著銷售量高於生產量。本週最佳消息:美國全國零售聯合會(National Retail Federation)表示,原本不景氣的零售業在假期間吸引到的消費者多於預期,這包括網上和店鋪消費。本週唯一令人擔憂的是,美國國庫債券孳息率曲線仍然趨於平坦,一些經濟學家認為這是經濟衰退預兆的警號。

股市也有類似的反應。年初至今計,道瓊斯工業指數、標普500指數及納斯達克指數分別有22.4%、17.8%和 26.9%的升幅1,打破各自近期創下的紀錄。

英國脫歐:難過的週末。根據歐盟與英國之間原本的協議,英國脫歐協商將於12月4日星期一到期。然而,在本文撰寫時已可觀察到,協議難以在限期前達成。在歐盟的嚴格要求下,英國應支付給歐盟的脫歐賠償金(包括過去領取的補貼和未來的收入)最終可能高達1,000億歐元。雖然這一方面的討論似乎已有進展,但是更棘手的是英國和愛爾蘭之間的邊界問題;長久以來,兩國間邊境的問題一直島上政治衝突的導火線之一。

1 數據來源:彭博資訊,截至2017年12月1日美東時間下午2時40分

... 本週圖表:

歐洲股市:由借貸支撐

資料來源:彭博資訊,2012年9月至2017年10月。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 觀察企業和家庭如何投資未來,是量度短期信心的一種可靠方式。
  • 當經濟衰退時,企業和家庭通常會持有現金,為未來的困難時期作好準備。然而,消費意慾下跌,卻可能使經濟衰退更加嚴重,導致消費減速、投資不足的惡性循環。
  • 反之,若家庭對未來有更美好的憧憬,企業作好準備提升利潤,促進消費和投資,可望將經濟循環由惡性轉為良性。
  • 這意味著企業和家庭預期投資回報將可抵銷借貸成本。由此可見,近期歐洲借貸數據上升是好消息。
  • 借貸按年增長(消費借貸增長為3.2%,商業借貸為1.7%),顯示現在不僅銀行願意貸款,借款人也願意借錢。
  • 總的來說,這意味著在公開市場上借貸的吸引力,已大於借貸給歐洲央行的量化寬鬆計劃,清楚顯示銀行業風險胃納上升,可協助推動商業活動的良性循環,並在這個過程中協助歐洲企業締造盈利,累積與美股相似的股價升幅,進一步朝復蘇的方向前進。
  • 給投資者的重點:這是持續利好歐洲企業基本因素的好消息,也是其中一個值得投資者留意的領域。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2012年9月至2017年10月期間,根據歐洲央行最新可取得數據,向非金融企業和家庭借貸的按年增長率。

釋義:

量化寬鬆(QE)是指中央銀行實施的貨幣政策,透過直接購入債券,增加銀行體系的超額儲備。

歐洲央行(ECB)是負責管理歐盟貨幣制度及歐元的機構。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
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HK1712001

每週市況速遞

2017年11月27日

「太快移除寬鬆的貨幣政策,會出現通脹低於聯儲局目標的風險。」

聯儲局主席耶倫談及利率制定政策面臨的挑戰

上週回顧…

聯儲局:提早告別。聯儲局主席耶倫的任期將於明年二月屆滿,但上週她在紐約大學的講話,似乎已經在提供建議給假設的繼任人、聯儲局理事鮑威爾。其講話主要提及聯儲局加息速度過慢的風險。對耶倫來說,最大的風險不是利率,而是經濟對利率的長線預測。她認為更難左右這種預測,而這種預測對經濟的重要性更甚於利率本身。負責制定聯儲局貨幣政策的聯邦公開市場委員會將在12月13日召開下一次議息會議。目前,市場廣泛預期聯邦基金目標利率將再次上調25個基點至1.5%。

德國選後面臨的挑戰:德國總統施泰因邁爾(Frank Walter Steinmeier)並沒有實現總理默克爾對新一輪選舉的期待,而是將各方召回談判桌上,再次嘗試籌組多數執政聯盟。結果是促使社民黨決定加入籌組新政府的協商過程。社民黨在選舉中大敗,原本不願加入執政聯盟,偏好持續扮演反對派的角色,從而避免極右派的德國另類選擇黨成為最大的反對黨。儘管社民黨對加入執政聯盟充滿疑慮,但社民黨改變心意,也提高了德國最終組建「大聯合政府」的可能性。

上述協商的困難似乎沒有影響對經濟樂觀的心情。受到廣泛追蹤的IFO經濟信心指數在11月份明顯上升,而經濟學家原先預期指數將維持在先前的水平。

油組與俄羅斯:協商的藝術。石油輸出國組織與俄羅斯本週計劃在油組的維也納總部會面。討論主題包括:俄羅斯有意繼續參與延長減產協議。該計劃預計將在明年3月底到期。俄羅斯並非石油輸出國組織的成員國,卻是世界上最大的產油國之一。因此,俄羅斯決定參與減產協議,對協議的成功與否將有極大的影響。

... 本週圖表:

高收益債券:息差才是重點

... 本週圖表:

資料來源:彭博資訊,截至2017年11月21日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 過去數週,隨著高收益債券的息差抽升,高收益債券也因此吸引了投資者的關注。高收益債券息差,是指高收益債券與存續期相近的投資級別債券的孳息率差距平均值。
  • 發債商在經濟衰退時還債的能力減弱,高收益債券的息差亦可能因此「爆發」。重點是,這意味著整體經濟環境即將出現問題,抑或是其他較為溫和的訊號。
  • 值得注意的是,比較過去一年高收益債券息差的表現,目前的水平並非異常。相較之下,反而是其他時間的情況較不尋常。
  • 息差由2017年初開始收窄,主要原因似乎是對美國選後經濟情況可望改善的憧憬。
  • 的確,當時樂觀的情緒延續了一整年,對各個信貸級別債券的信譽都有正面的影響。投資級別債券息差也在今年大部分時間下行。
  • 事實上,高收益債券和投資級別債券的息差一起上行,意味著息差上升可能另有原因,例如對美國稅改法案的質疑;加上市場廣泛預期聯儲局將在12月份加息,企業債券趕在加息前增加發債量,促使債券價跌息升;以及高收益債券市場內部的差異化,即買家利用新發行的債券,提高本身債券投資組合的信貸結構。
  • 美國高收益債券和美國企業債券的平均票息為6.4%1和3.9%,前者明顯較吸引。
  • 由觀察力敏銳的主動式債券投資經理操作的投資組合,能夠進行所需的信貸分析,在同一個債類中辨識價格錯配的機會。對重視收益的投資者來說,高收益債券明顯是值得考慮的資產類別。

圖表分析:

  • 圖表顯示2016年11月21日至2017年11月21日間,彭博巴克萊美國高收益企業債券指數與美國綜合企業債券指數的期權調整息差平均值。

1 資料來源:彭博資訊,2017年11月21日。


釋義:

高收益或低於投資級別的債券是指信貸評級為BB或更低的債券。

息差是兩種不同定息證券之間的孳息率差距。


重要資訊:
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投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
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HK1711089

每週市況速遞

2017年11月20日

「我看不出我們如何很快地達成協議。」

對於籌組新一屆德國聯合政府,德國自由民主黨資深議員庫比奇(Wolfgang Kubicki)表示意見

上週回顧…

美國經濟增長:表現穩健的一週。對於那些懷疑美國經濟增長進度的人士來說,上週並不好過。剔除食品和能源價格的生產者和消費者物價指數分別上升2.4%和1.8%1;產能利用率升至77%,亦超越預期。新屋開工年化增長為129萬戶,亦優於預期,有望利好第四季增長。由於房地產建築工人短缺的情況越來越嚴重,預期隨後薪金亦將上升。9月份商業存貨變幅持平,但總銷售額上升1.4%,反映銷售超過庫存補貨的速度,而產量必須增加才能跟上消耗的速度。

儘管如此,美國國庫債券孳息曲線持續趨平,仍然發出了警號。上週後期,30年國債孳息率下跌近10個基點,至2.783%,10年期孳息率則跌近6個基點至2.34%。由於通脹似乎有回升的跡象,孳息曲線的變動引起質疑。然而,聯邦基金利率期貨並不反映上述憂慮,預期聯邦公開市場委員會在12月13日會議上加息的機會率仍高企於92.3%。

挪威:石油市場的警號?挪威主權財富基金管理著1萬億美元的資產,是全世界最大的股票投資者。因此,當該基金表示計劃全數出售手上石油企業共值350億美元的股票,從而分散對化石燃料行業的投資時,除了提倡可持續投資的人士高度關注之外,這個提議也成了市場上的重大新聞。挪威經濟高度依賴其產油業,其主權財富基金才要分散風險。預計上述提議需要一年的時間才會通過,以免造成突然的變動。

英國零售業:聖誕不快樂。10月份零售銷售額按年下跌0.3%,創四年多來最大跌幅。剔除能源,10月份零售銷售額按月僅上升0.1%,9月份本身則下跌0.6%。這可能是因為消費物價在本月上升3%。然而,這也可能是因為消費者擔心英國脫歐將影響家庭預算,從而減少聖誕購物旺季的消費。

印度:來自穆迪的肯定。信貸評級機構穆迪上調印度的主權信貸評級,由Baa3上調至Baa2,即在投資等級中、由最低評級上調至第二低評級。這是印度自1988年至今獲得的最高評級,許多人認為這是肯定了印度總理莫迪在金融改革所做的努力。這個行動的時機吸引外界關注,因為印度政府多次表示將逐步下調預算目標,最終將在2019年將預算缺口減至僅佔GDP的34%。消息傳出後,印度Sensex股票指數升逾2.5%,此舉被認為對金融業尤其有利。

1 所有數據來源均為彭博資訊,截至2017年11月17日星期五,美東時間下午12時50分

... 本週圖表:

債券孳息曲線趨於平坦是好事

... 本週圖表:

資料來源:彭博資訊與美盛,截至2017年11月15日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

 

基本說明:

  • 美國國庫債券孳息曲線趨於平坦,許多擔心目前股債市場形勢的投資者視為不祥之兆。
  • 的確,如果孳息曲線趨平,導致曲線「反轉」,即長期利率低於短期利率時,隨後往往會出現經濟衰退。
  • 原因之一是長期利率下跌,反映市場對經濟近期狀態的悲觀情緒。
  • 然而,還有其他理由令人樂觀地看待(而非擔心)孳息曲線形狀的變化。
  • 第一,曲線上短期利率的變化最大,因為短期利率的上升直接受到聯儲局政策影響。6個月利率上升78個基點,而30年利率則下跌28個基點。
  • 第二,孳息曲線上長期利率的一邊反映美國許多地方仍存在低通脹的情形。只要生產成本維持在低位,低通脹可望刺激未來增長,不一定意味著增長減慢。
  • 或許更重要的是,儘管孳息曲線斜度不一,目前市場仍然願意付錢給投資者,向投資者貸出資金。若孳息曲線完全反轉,情況則剛好相反:即持有現金比投資債市有利,反映市場對前景悲觀。
  • 不論國庫債券市場未來還有多少迂迴和曲折,投資者仍應思考優秀的主動式固定收益投資專家,能夠在各種債券類別形勢改變時採取靈活的操盤。

圖表分析:

  • 圖表顯示,美國國庫債券市場在2016年12月31日和2017年11月15日時的孳息曲線,以及這兩個日期中間的孳息率變化。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
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HK1711073

每週市況速遞

2017年11月13日

「開放帶來進步,封閉必然落後。」

中國國家主席習近平在APEC峰會上推動全球化

上週回顧…

沙特阿拉伯:前方形勢緊張。沙特阿拉伯展開反貪行動,造成政局混亂,在上週為環球石油市場增添了新一股不穩定的因素。這次和過去不一樣,權力轉移完全暴露在眾人的視線面前。反貪行動中,被拘捕者包括環球首富之一阿勒瓦利德王子。他曾積極參與花旗集團、新聞集團和Twitter等知名企業的投資。

目前為止,沙特阿拉伯對石油出口或環球貿易的政策並沒有要改變的跡象。原油價格上升,但僅有4%至5%的升幅,並在上週後期靠穩。布蘭特原油報63.58美元,西德州中級原油報56.80美元1。新上任的領導人明確發表反伊朗的言論及動作,或將環球石油市場捲入地緣政治鬥爭,並帶來意想不到的結果。

英國脫歐:在愛爾蘭碰釘。歐盟和英國最新一輪的協商中,英國和愛爾蘭的政治問題成為焦點。歐盟及愛爾蘭政府宣佈,在愛爾蘭(作為歐盟會員國)與北愛(英國屬地)之間,應該維持歐盟方式的自由貿易。歐盟的做法是因為愛爾蘭與北愛之間並沒有具體的邊界。

然而,英國可能無法接受這樣的安排。尤其是首相文翠珊的執政聯盟是依靠北愛民主統一黨的支持,才取得執政多數,而預期民主統一黨將強烈反對這樣的安排。

中國和美國:交換位置。美國總統特朗普的亞洲行中,有兩天在北京與中國國家主席習近平會晤,在彼此間的差異中找到共同基礎。中國持續強調支持環球自由貿易,美國則重申其目的是保障自己國家利益,不受未來任何貿易安排影響。中國同時也宣佈對外國投資者開放其銀行業。這是一項重大變革,或為中國債務市場的難題引入海外支援。

特朗普總統離開中國後,繼續前往越南參加亞太經合組織(APEC)的峰會。美國在峰會上宣佈有意重啟與印度等「印度洋-太平洋」地區的貿易關係。

1 資料來源:彭博資訊,2017年11月10日週五,美東時間下午2時50分

... 本週圖表:

新興市場:採用加權指數投資的代價

本週圖表

資料來源:彭博資訊與美盛,截至2017年11月9日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 儘管近期美股屢創新高,新興市場仍然引起不少關注,主要因為其基本因素改善、估值吸引及表現強勁。
  • 不熟悉新興市場的投資者,往往希望透過被動式策略來持有新興市場,於許多成立已久的指數中選擇一種,旨在涉獵整個新興市場。
  • 被動式策略均經過精心的設計。然而,大多數被動式策略都有一個共通問題,就是多數以各國相對可投資的股票數量為基礎。
  • 換句話說,被動式策略採用資本加權的結構,大型股享有較高的權重。
  • 因此,股市規模較大的國家,指數比重也會較高。例如,中國和南韓加起來佔MSCI新興市場指數接近一半的權重2,而巴西和印度則分別佔8.6%和7.0%。
  • 結果是,被動地投資新興市場股市可能對某些國家的投資比重過高,卻不一定正確反映該國股市的前景,也不代表投資者對該國有特別的偏好,更未將環境、社會和管治等因素考慮在內。
  • 上述解釋清楚說明,若通過主動式投資經理來精選個別股票,而非保守而機械性的指數型投資方法,將是掌握新興市場股市投資機會的最佳辦法,解決許多新興市場明顯的低效率現象。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2017年10月31日時,MSCI新興市場指數中838隻成份股中,各個國家及區域所佔的權重。

2 資料来源:彭博資訊與美盛,截至2017年10月31日。


釋義:

新興市場是社會或商業活動正處於迅速成長及工業化過程的國家,有時亦稱為發展中或欠發達國家。

資本加權意指指數或資產類別的股票將個別組成企業的資本市值計算權重。因此,規模較大者,百分比權重就較高。資本市值是企業所有流動在外股份的市值總額,計算方式為企業流通在外的股份乘以當前一股的市價。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
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HK1711018