調較字體大小 Increase font size Decrease font size    

每週市況速遞

2018年10月22日

「聯儲局官員(應付外界政治壓力)的最好方法,就是戴上耳塞不要聽。」

聯儲局前主席格林斯潘

上週回顧…

美國利率:鷹派佔上風。美國聯邦公開市場委員會週三公佈9月份的會議紀錄,措辭與過去兩個月來聯儲局官員講話中的鷹派立場一致;支持聯邦基金目標利率維持在目前區間上限2.25%的人士為此感到擔憂。

紀錄顯示,部分官員認為聯儲局可能採取具有「限制性」的利率政策,即利率高於難以預測的「中性」水平,不會阻礙也不會助長經濟的運行;相關言詞引發了嶄新的爭論,市場擔心聯儲局未來一年半的加息次數可能超過原先預期(2018年再加息兩次,2019年三次),可能衝擊目前強勁增長的美國經濟。同時,也再次引發市場關注央行的獨立性,認為央行不應有政治考慮。

美國樓市:按揭利率上升。在此同時,美國樓市增速略為放緩,部分原因是按揭利率上升。根據全美房地產經紀協會的統計,9月份成屋銷售減慢至近三年來最低,成屋銷售簽約宗數較8月份減少,年化為515萬宗,低於預期,也創下2015年11月份至今的最低位。樓市銷售價格中位數按年上升4.2%,至258,100美元,可供銷售的成屋庫存按年增加1.1%至188萬。總括來說,數字顯示樓價與按揭利率都促使樓市減速,銷售率減緩,庫存增加,未來賣方可能更願意磋商售價,有利買樓人士。

正因如此,當美國住宅建築商協會公佈住宅建築商信心指數在10月份上升,格外令人意外。這是該指數五個月來首次上升。新盤市場的銷情良好,可能因為就業強勁,改善了家庭的財務狀況,再加上受惠於政府減稅。然而,相較於整體買樓成本,對市場情緒影響最大的因素,可能是木材價格從5月份的高位下跌近50%。

中國:奮力向前。中國在週五公佈了一連串2018年第三季度的經濟數據,並有高級政府官員發表正面的政策聲明。第三季度國內生產總值按年增長6.5%,創下2009年3月份以來的新低。同期工業生產上升5.8%,零售銷售按年增長9.2%。社會融資規模增量達2.21萬億人民幣(3,190億美元),反映今年政府出台的基建與財政政策的規模。儘管中國股市年初至今的表現欠佳,從1月26日的高位下挫32%1,中國國務院副總理劉鶴仍表示「從主要指標看…中國經濟運行都處於合理區間。」

隨著人民銀行與其他相似級別的單位發表上述支持中國經濟增長的聲明,10月19日經濟數據公佈後,滬深300指數當日上升了2.9%。

意大利:來自歐盟的支持話語。意大利執政聯盟與歐盟為該國的預算問題僵持不下,迄今情況仍沒有太大的改變。雙方目前關係緊張,然而,歐盟經濟事務專員莫斯科維奇(Pierre Moscovici)出言安撫,對意大利債市發揮了即時的作用,儘管此作用的影響可能很快就會消散。莫斯科維奇表示,歐盟無意干涉意大利內政,希望透過協商解決彼此間的僵局。此話一出,意大利10年期國債與年期相若具指標性的德國國債之間的息差,在當天開市後收窄38個基點。接下來數天應可試探出市場氣氛改善與動力增加能否持續。

所有資料來源均為彭博資訊,截至2018年10月19日,美東時間下午2時20分。

1 資料來源:彭博資訊,截至截至2018年10月19日。數據為滬深300指數日內交易高低位的差距,2018年1月26日至2018年10月19日。

... 本週圖表:

美國經濟增強的訊號

資料來源:彭博資訊,截至2018年10月19日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 目前,高收益企業債券市場發出的訊號顯示,美國經濟形勢強勁,延續過去一年以來的趨勢。
  • 高收益債券息差在2018年10月3日跌至五年低位3.03%,繼續令投資者與經濟學家感到安心。
  • 高收益債券息差在2017年初跌穿3.97%的中位數後,2018年持續維持在五年平均值以下約一個標準差的水平。
  • 對於關注美國國庫債券孳息曲線趨於平坦的觀察者而言,這意味著短線前景良好。近期美債孳息曲線趨平,令人擔心曲線可能在未來逆轉,一旦逆轉或暗示經濟可能在一年半後開始衰退。
  • 短線前景良好的原因是,低於投資級別(亦即高收益)債券往往連繫著相對風險較高的資產及/或企業收益;在企業財務狀況不明朗時,它們的表現可能較差。例如經濟形勢不佳時,可能影響客戶支付帳款的能力,導致企業無法收回短期應收帳款。
  • 相反,當企業經營狀態良好時,上述風險較低,高收益債券的買家推升高收益債券的價格,壓低息差。息差反映整體利率環境與高收益債券利率的差距。
  • 當然,即使短期表現強勁,也不排除2020年初出現經濟衰退的可能性。
  • 但就目前來說,高收益企業債券市場並沒有承受壓力的跡象。

圖表分析:

  • 圖表顯示,在2013年10月19日至2018年10月19日的五年期間,彭博巴克萊美國高收益企業債券指數的期權調整後息差平均值,以百分點表示。

所有資料來源均為彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年10月19日。

 


釋義:

巴克萊美國高收益企業債券指數期權調整後息差平均值,量度巴克萊美國高收益企業債券指數期權調整後的信貸息差,該指數量度美元計價高收益、固定利率企業債券的表現。

期權調整後息差(OAS)是一項風險指標,顯示已就中和內嵌期權的影響作出調整的信貸息差。信貸息差是年期相若的兩種不同定息證券之間的息差。

滬深300指數是一條市值加權指數,追蹤在上海或深圳證券交易所交易的300隻最具代表性的A股股票的每日價格變動。


孳息和派息並不代表往績,並不保證將會持續派發。
主動式基金管理並不確保獲利或在市場下跌時提供保障。
重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本檔所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本檔或其內容而引致的任何損失概不負責。
本檔在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本檔的派發。持有本檔的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本檔或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
香港及新加坡的所有投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司在香港及由美盛資產管理新加坡私人有限公司(公司登記號碼(機構識別號碼):200007942R )在新加坡發行。
本文件並未經香港或新加坡監管機構審核。
中華人民共和國(「中國」)的投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本檔所載資料僅提供予中國媒體及/或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
本文件並未經中國監管機構審核。
韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向韓國合資格受文者提供,並由美盛證券投資顧問股份有限公司(營業執照字型大小: (98) 金管投顧新字第 001 號;位址:臺灣臺北市 110 信義路五段 7 號臺北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722 1666)在臺灣提供。美盛證券投資顧問股份有限公司獨立營運及管理其業務。
本文件並未經韓國或臺灣監管機構審核。
美洲的所有投資者:
本檔由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
澳洲的所有投資者:
本文件由Legg Mason Asset Management Australia Limited(ABN 76 004 835 839, AFSL 204827)(「美盛」)刊發。本文件所載資訊為專有及機密資料,僅供美盛及客戶或已獲發本檔的準客戶使用。不得向客戶專業顧問以外的任何其他人士複製或派發本文件。"

HK1810063

每週市況速遞

2018年10月15日

「在過去的十天裡,進展發生了明顯的變化。」

英國財政大臣哈蒙德(Philip Hammond)就英國脫歐談判表示意見

上週回顧…

目前的挑戰:市場走勢與經濟脫鈎。對「大好友」而言,過去這一週特別難熬,大部分資產類別的回報跌落負值,即使股市在週五回升也沒有太大的幫助。

週四10月11日收市時,標普500指數跌穿200天移動平均線,隨後在週五交易時段內,大部分時間指數仍低於上述重要的心理關口。若計算指數由2018年9月21日的高位,跌至10月11日日內交易時段的的低位,總體跌幅達7.83%,不完全符合調整的定義。然而,納斯達克綜合指數由8月30日的高位,跌至10月11日日內交易的最低位,下挫10.6%,便符合調整的定義了。

美國廣泛固定收益指數也在上週稍微回調,市場避險情緒提高了對債券的需求,壓抑了10年期以上的國庫債券孳息率,令其孳息曲線趨於平坦。週五大部分時間內,10年期國債孳息率停留於3.14% - 3.18%之間,明顯低於2018年10月9日的高位3.259%。

過去,當大市出現這麼顯著的調整時,往往都由一些經濟或市場消息帶動。然而,這一次卻沒有。市場的確存在很多負面消息,除關稅方面的言語威脅外,原油也可能出現短缺、投資者對現時的業績期感到不安、國際貨幣基金組織下調環球經濟增長預測、聯儲局官員認為下一次聯邦公開市場委員會召開會議時,可能把利率調升至略高於「中性」的水平等等。

上週結束前,許多觀察者認為市場的變動只是「技術性」調整。有些對估值較為敏感、著重基本因素的主動型投資者,利用這次調整,以有利的價格買入偏好的資產。

意大利:決定反對。意大利聯合政府通過預算案大綱,原先擬定的2.4%赤字仍然存在,違反了歐盟對赤字比例的指引及其警告。儘管如此,在意大利執政聯盟內部,疑歐派的政治聲望卻因此提高,可能令政治衝突繼續,將令意大利股市或債市更趨波動。目前意大利10年期國庫債券與德國債券指標的息差約3.08%,仍然接近2018年的高位。

中美貿易:貿易數量的重要性。中美9月份的貿易數量創新高,中國對美國的貿易順差達341億美元。據中國官方數據統計,年初至今貿易順差總額達2,258億美元,高於去年同期的1,960億美元。貿易增加的主因是中國對美國出口增加14.5%,同時中國向美國購買的貨品減少。諷刺的是,貿易盈餘增加的主因是美國經濟繁榮,推升對中國商品的需求。迄今,中國出口的增幅中,有多少是企業為了中美雙方展開下一輪加稅動作而提前增加庫存,並沒有明確的答案。

同時,國際貨幣基金組織亞太區副主任Markus Rodlauer在接受訪問時表示,人民幣「匯率並不過分……它與基本面一致」,並指中國人民銀行允許匯率回應「市場壓力」。由於美國財政部即將提交半年一度的環球貨幣匯率報告,上述評估結果可能對美國的報告內容產生正面影響。

所有資料來源均為彭博資訊,截至2018年10月12日,美東時間下午2時20分。

... 本週圖表:

股市估值:股價下跌帶來的好處?
標普500指數2018年遠期市盈率

資料來源:彭博資訊,截至2018年10月12日。遠期市盈率以彭博資訊的每股盈利預測值為基礎。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 上週突然出現的跌市,對估值產生了極大的影響。相較於今年初,股市現時的估值明顯下跌。
  • 按盈利預測值計算,標普500指數目前市盈率為16.8倍,與1月26日的數值相比下挫10.4%。同期,標普500指數下跌約5.0%。1
  • 結果,市盈率比股價更便宜5.4%,顯得更具吸引力。
  • 此外,16.8倍的市盈率明顯低於五年平均值17.4。
  • 市盈率下跌的主因是,指數成分企業的整體盈利預期上升。
  • 現時隨著業績期開始,投資者可留意盈利改善的主要動力來源,包括企業稅率下調、整體經濟增長強勁、原材料價格下跌有利企業盈利能力,以及薪金與其他員工成本的升幅相對溫和
  • 再者,企業回購股份以及可利好盈利的併購活動增加,進一步加強穩健的基本因素以及長期價值。
  • 無可否認,環球經濟面對不利因素,例如提高關稅會造成什麼影響、美國加息、地緣政治緊張局勢以及其他熟悉的因素。
  • 然而,當強勁的基本因素遇上市場的焦慮情緒,敏銳、著重估值的主動型投資者便有機會發掘潛在機會。換個角度想,焦慮往往是為未來的獲利鋪路。

1資料來源:彭博資訊,截至2018年10月11日週四收市時。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2018年1月2日至10月11日間,標普500指數的遠期市盈率,以彭博資訊提供的企業盈利預測值為基礎。

所有資料來源均為彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年10月11日。


釋義:

市盈率(P/E)是以股票(或指數)價格除以其每股盈利(或指數盈利)計算。遠期市盈率或預估市盈率是以股票(或指數)現價除以其通常一年後的每股盈利預測值(或指數盈利預測值)計算。

標普500指數 是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。

納斯達克綜合指數是一項市值加權指數,用以衡量納斯達克證券的表現,指數由超過3,000隻股票組成。


孳息和派息並不代表往績,並不保證將會持續派發。
主動式基金管理並不確保獲利或在市場下跌時提供保障。
重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本檔所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本檔或其內容而引致的任何損失概不負責。
本檔在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本檔的派發。持有本檔的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本檔或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
香港及新加坡的所有投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司在香港及由美盛資產管理新加坡私人有限公司(公司登記號碼(機構識別號碼):200007942R )在新加坡發行。
本文件並未經香港或新加坡監管機構審核。
中華人民共和國(「中國」)的投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本檔所載資料僅提供予中國媒體及/或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
本文件並未經中國監管機構審核。
韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向韓國合資格受文者提供,並由美盛證券投資顧問股份有限公司(營業執照字型大小: (98) 金管投顧新字第 001 號;位址:臺灣臺北市 110 信義路五段 7 號臺北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722 1666)在臺灣提供。美盛證券投資顧問股份有限公司獨立營運及管理其業務。
本文件並未經韓國或臺灣監管機構審核。
美洲的所有投資者:
本檔由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
澳洲的所有投資者:
本文件由Legg Mason Asset Management Australia Limited(ABN 76 004 835 839, AFSL 204827)(「美盛」)刊發。本文件所載資訊為專有及機密資料,僅供美盛及客戶或已獲發本檔的準客戶使用。不得向客戶專業顧問以外的任何其他人士複製或派發本文件。"

HK1810053

每週市況速遞

2018年10月8日

「銀行正在收緊信貸,絞盡腦汁以分配其流動性。」

意大利一家工程公司的行政總裁Mario Ravagnan表示

上週回顧…

美國就業市場:未見放緩。儘管9月份非農業就業人口僅增加13.4萬人,意外低於預期,但這次的就業報告仍再次刷下新紀錄:整體失業率跌至48年低位(只有3.7%)。其他數據雖然升幅輕微,但齊齊向上。平均每小時薪金年化增長2.8%,平均每週工時則維持在34.5個小時不變。

美國國庫債券孳息率在上週一開始即上升,週五時與週四的變化不大,或許反映了聯儲局主席鮑威爾在9月27日議息決定後發表的一些樂觀言辭。30年期國債孳息率為3.39%,與前一週同期上升了18.3個基點,10年期國債孳息率則維持在3.22%不變,僅上升16個基點。整體而言,孳息曲線明顯較一週前陡峭,意味著經濟衰退的時間點可能又稍微推遲。

股市則出現「好消息就是壞消息」的典型回應。道瓊斯工業平均指數下跌232點,至26,395點( 跌幅0.88%),納斯達克指數下跌約100點至7,775點(跌幅約1.3%)。是次股市調整是回應了經濟持續加強,聯儲局在2019年加息3次(而非僅2次)的機會提高。

印度:油價。布蘭特原油現貨價格目前是84.64美元,較今年2月份的低位62.59美元相比上升約35%。然而,在印度,油價的升幅更大,由於印度盧比兌美元的匯率由1美元兌63.4盧比跌至73.76盧比,因此以盧比計算的油價升幅超過50%。 有鑑於此,印度央行週五決定維持主要政策利率於6.50%不變,而非為了補償貨幣貶值而加息。印度股市應聲下跌2.25%,盧比匯率貶值約0.52%。央行是否認為通脹可繼續受到控制?答案並不明確。印度2018和2019年的國內生產總值增長預期均為7.4%,預計消費物價年底升幅將達5%,2019年達4.7%。然而,考慮到目前的匯率和能源價格,上述預測在未來數月內或許難以達成。

貿易:簽訂美墨加協議(USMCA)。USMCA及時在原先設定的期限前簽定,取代原本的北美自由貿易協議(NAFTA),保留加拿大的位置,另外也看似作出足夠的改變,以滿足三個簽署國的政治需求。其中有一項明顯針對中國的條款,列明成員國若與「非市場經濟體」的國家交易,其他成員國便有權退出協議,另行擬定其他協議。重要的是,在明年1月上任的墨西哥候任總統奧布拉多爾(Andres Manuel Lopez Obrador)已同意這份協議。詳情仍待確認,但許多觀察者認為,協議的出現比任何條款的影響力更大。

所有資料來源均為彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年10月5日。

... 本週圖表:

聯儲局加息後,美國國債息差擴闊

資料來源:彭博資訊,截至2018年10月5日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 美國聯邦公開市場委員會在9月26日決定加息,雖在預期內,但決議公佈後,美國國庫債券孳息曲線卻出現意外的變化,反映市場對經濟前景的一些新期待。
  • 市場觀察者在加息前數週就開始擔心,10年期國庫債券的孳息率是否會升穿3%,致使10年期至30年期國債的孳息曲線趨於平坦,也令市場越來越懷疑加息可能將經濟推向衰退。
  • 然而,事情最終並沒有出現上述發展。10年期國債孳息率確實突破了3%的關鍵位,在10月5日為3.214%1,但10年期與30年期債券的息差卻上升,孳息曲線反而趨於陡斜。在10月4日,10年和30年期息差達到16.5個基點,遠高於7月11日的低位10.14個基點,當時市場對經濟衰退的疑慮達到高峰。
  • 原因是債券孳息率的上升集中在年期較長的部分,30年期國債孳息率在10月4日時升至3.39%。
  • 聯儲局的利率政策對30年期債券的影響不大,它通常反映債市對未來經濟增長(及增長相關的通脹)之預期。因此,儘管30年期債券息率與10年和30年期債券息差的升幅很小,仍值得注意。
  • 結論:按照債券市場的評估,經濟陷入衰退的潛在時間點將會更遙遠。這符合聯儲局主席鮑威爾對整體經濟的看法,他對增長持樂觀態度,認為短期內沒有明顯的阻力。

圖表分析:

  • 圖表顯示,在2018年9月21日至10月5日間,美國10年期國債孳息率、以及10年期與30年期國債孳息率的息差。

1 資料來源:彭博資訊,截至2018年10月5日美國東岸時間上午9時55分。


釋義:

息差是兩種年期的定息證券之間的孳息率差距,它們的特質(如信貸質素或貨幣)相似但不完全相同。

道瓊斯工業平均指數(DJIA)是由30隻藍籌股組成的非管理式指數,所有成分企業的年銷售額均超過70億美元。道瓊斯工業平均指數為價格加權,反映美國行業中具代表性的大型公司的表現,通常與標準普爾500指數等其他主要市場指數同步變動。

納斯達克綜合指數是一項市值加權指數,用以衡量納斯達克證券的表現,指數由超過3,000隻股票組成。

布蘭特原油是輕甜原油的一種重要交易類別,為買入石油的世界性重要價格指標。這種等級的原油因密度相對低而以「輕」來描述,因含硫量少而被稱為「甜」。布蘭特原油出產於北海,涵蓋布蘭特混合油(Brent Blend)、福蒂斯混合油(Forties Blend)、奧斯柏格(Oseberg)和伊科菲斯克(Ekofisk)等原油。

北美自由貿易協議(NAFTA)的西班牙語為Tratado de Libre Comercio de América del Norte, TLCAN;法語是Accord de libre-échange nord-américain, ALÉNA。這協議為美國、加拿大與墨西哥三國之間,為建立三方貿易聯盟而簽訂的協議。協議在1994年1月1日生效。

美墨加協議(USMCA)的西班牙語為Acuerdo Estados Unidos-México-Canadá, AEUMC;法語是Accord États-Unis-Mexique-Canada, AÉUMC,是美國、加拿大與墨西哥三國之間,為建立三方貿易聯盟而待簽定的協定,目的是為了取代現有的北美自由貿易協定。美墨加協議是北美自由貿易協定會員國在2017至2018年重新協商的結果,2018年9月30日對條款內容達成非正式同意,10月1日達成正式確認,但尚未完成最終的批准與執行。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本檔所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本檔或其內容而引致的任何損失概不負責。
本檔在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本檔的派發。持有本檔的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本檔或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
香港及新加坡的所有投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司在香港及由美盛資產管理新加坡私人有限公司(公司登記號碼(機構識別號碼):200007942R )在新加坡發行。
本文件並未經香港或新加坡監管機構審核。
中華人民共和國(「中國」)的投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本檔所載資料僅提供予中國媒體及/或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
本文件並未經中國監管機構審核。
韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向韓國合資格受文者提供,並由美盛證券投資顧問股份有限公司(營業執照字型大小: (98) 金管投顧新字第 001 號;位址:臺灣臺北市 110 信義路五段 7 號臺北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722 1666)在臺灣提供。美盛證券投資顧問股份有限公司獨立營運及管理其業務。
本文件並未經韓國或臺灣監管機構審核。
美洲的所有投資者:
本檔由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
澳洲的所有投資者:
本文件由Legg Mason Asset Management Australia Limited(ABN 76 004 835 839, AFSL 204827)(「美盛」)刊發。本文件所載資訊為專有及機密資料,僅供美盛及客戶或已獲發本檔的準客戶使用。不得向客戶專業顧問以外的任何其他人士複製或派發本文件。"

HK1810005

每週市況速遞

2018年9月24日

「我不會推翻[脫歐]公投結果,也不會讓我國陷入分裂。」

英國首相文翠珊

上週回顧…

聯儲局與就業:點亮前方的路。上週公佈的首次申領失業救濟金人數繼續其跌勢,截至9月15日的一週為20.1萬人,創下1969年10月份以來的新低。該每週數據以走勢波動聞名;儘管如此,這次的跌勢相當明顯,大致驗證了8月份(整體失業率只有3.9%)和7月份的月度數據(職位空缺數目持續上升,超過求職的人數)。

有鑑於此,市場幾乎能夠預知聯儲局即將在9月26日公佈的議息決定,以及其經濟預測值(所謂的「點陣圖」)。然而,市場觀察者和分析師更加關注每月聲明中細微的改變、和聯儲局記者會上的語氣,希望抽絲剝繭、看出整體孳息曲線的變化、形狀和斜度。

因為,上述因素會影響到另一個重要的未知經濟事件:經濟衰退出現的時機。由於美國聯邦公開市場委員會下一次的記者會已經是2019年1月,因此這次會議將受到更大的關注。

歐洲:英國軟脫歐遭逢壞消息。上週四,歐盟在奧地利舉行的峰會上斷然拒絕英國首相文翠珊提出的「軟脫歐」方案,促使她回到倫敦後嚴詞回應,表示脫歐磋商陷入「僵局」,指「如果沒有詳細解釋拒絶的理由及提出另一個方案,直接完全拒絕對方的提議是不可接受的」。文翠珊又強調,談判不能危及「英國的完整性」,這或許意指愛爾蘭和北愛爾蘭的邊境問題的提議。在金融市場的反應方面,消息傳出後,英鎊兌歐元與美元匯率分別下跌了1.5%與1.8%,跌至1.11歐元和1.31美元。1

中國:投資者趨於審慎。根據中國證券投資基金業協會的統計,許多個人投資者體驗過股市和曾經急速擴張的財富管理產品後,現時正轉投貨幣市場基金,金額達8.6萬億人民幣(1.3萬億美元),幾乎等於中國工商銀行個人存款戶的總存款金額;依資產規模計算該銀行是環球最大的貸款人。

貨幣市場基金投資於銀行存款、主權債券和其他政府相關債券,並不投資於股票和其他無擔保資產,因此明顯較少受波動的金融市場所影響。

由於貨幣市場基金受到投資者的歡迎,一些相關基金經理考慮到市場規模,開始對認購金額設限。貨幣市場基金也因此在受監管的中國金融市場上,成為一股不容小覷的重要力量。

所有資料來源均為彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年9月20日。

1 資料來源:彭博資訊,2018年9月21日美國東岸時間中午12時00分。

... 本週圖表:

利率:全新的中性水平?
聯邦基金目標利率和通脹的變化(2008-2018年)

資料來源:彭博資訊,截至2018年9月20日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 美國聯邦公開市場委員會將於本週召開會議,同時經濟穩健增長的訊號也繼續出現。
  • 大部分觀察者都預期聯儲局會加息25個基點,利率上調至2.25%,符合最近數月聯儲局主席鮑威爾和其他聯儲局理事講話時、愈發明確的訊號。
  • 但是,市場將仔細檢視聯儲局的季度經濟預測,從中觀察聯儲局對本季度主要經濟形勢變化的反應,包括美國與加拿大、日本和中國等主要貿易夥伴國之間日益緊張的貿易關係。
  • 其中最受關注的訊號,應該是聯儲局對經濟增長與通脹的量化預測,也就是所謂的「點陣圖」。
  • 然而,更重要的是聯儲局如何解釋加息的決定,聲明會否提到這次預期中的加息,等於結束了經濟衰退後當局的「寬鬆立場」嗎?或者,聯儲局認為還需要再加息數次,貨幣政策立場才會回到「中性」?
  • 所謂「中性」立場,被廣泛解讀為不會刺激經濟增長速度超過「自然」的水平,也不會因為利率上調而致使經濟增長減速,或抑制貨幣資產的供應,無法支撐「自然」增長率。
  • 當然,即使是學有專精的經濟學家2,對於目前經濟所處階段的自然利率應該在哪個水平(或者任何其他階段的自然利率),彼此間仍沒有定論。然而,有些觀察者卻用過度簡化的經驗法則判斷,即只要聯邦基金目標利率高於核心通脹率,利率就不再處於中性水平。
  • 聯儲局的目標利率有可能高於核心個人消費支出物價(即前主席耶倫偏好的通脹指標),但其他因素也可能保持寬鬆,例如聯儲局縮減資產負債表的步伐。
  • 結論:儘管美國聯邦公開市場委員會本週會議的結果似乎相當明確,但市場仍可從會議本身及會後聲明中發掘許多蛛絲馬跡。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2008年9月至2018年9月間,聯邦基金目標利率與通脹指標核心個人消費支出的變化。

所有資料來源均為彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年9月20日。

2 例如Laubach, Thomas, John C. Williams. 2015. 《Measuring the Natural Rate of Interest Redux.(衡量低利率的自然水平)》 三藩三聯邦儲備銀行工作底稿,2015-16年.


釋義:

美國聯邦公開市場委員會(FOMC)是美國聯邦儲備體制的一個主要決策及決定組織,負責促進經濟增長、全民就業和穩定價格,以及國際貿易和國際收支的可持續模式。

個人消費支出(PCE)物價指數衡量日用消費品與服務的價格變動;包括耐用品、非耐用品與服務相關的數據。指數將消費者因價格變化而產生的消費變動納入考量,反之消費物價指數則衡量一個權重不因時間變化的固定市場商品和服務籃子的物價變動。核心個人消費支出物價指數不包括食品與能源的價格。

聯邦基金利率(聯邦基金或聯邦基金目標利率)是聯儲局為執行美國貨幣政策而設定的目標利率,也是區域銀行將存放在聯儲局的超額準備借貸給需要隔夜貸款的銀行時收取的利率。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本檔所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本檔或其內容而引致的任何損失概不負責。
本檔在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本檔的派發。持有本檔的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本檔或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
香港及新加坡的所有投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司在香港及由美盛資產管理新加坡私人有限公司(公司登記號碼(機構識別號碼):200007942R )在新加坡發行。
本文件並未經香港或新加坡監管機構審核。
中華人民共和國(「中國」)的投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本檔所載資料僅提供予中國媒體及/或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
本文件並未經中國監管機構審核。
韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向韓國合資格受文者提供,並由美盛證券投資顧問股份有限公司(營業執照字型大小: (98) 金管投顧新字第 001 號;位址:臺灣臺北市 110 信義路五段 7 號臺北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722 1666)在臺灣提供。美盛證券投資顧問股份有限公司獨立營運及管理其業務。
本文件並未經韓國或臺灣監管機構審核。
美洲的所有投資者:
本檔由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
澳洲的所有投資者:
本文件由Legg Mason Asset Management Australia Limited(ABN 76 004 835 839, AFSL 204827)(「美盛」)刊發。本文件所載資訊為專有及機密資料,僅供美盛及客戶或已獲發本檔的準客戶使用。不得向客戶專業顧問以外的任何其他人士複製或派發本文件。"

HK1809083

每週市況速遞

2018年9月17日

「我們沒有壓力一定要和中國達成協議,他們才有壓力。」

美國總統特朗普

上週回顧…

美國通脹:步伐輕微減慢。美國8月份生產者物價指數(食品和能源除外)回落0.1%,為18個月來首次下跌。其中,最為明顯的是下跌0.1%的服務成本,主要因為機械和設備批發的邊際利潤減少。貨品價格平穩,能源價格上升0.4%,抵銷了食物成本0.6%的跌幅。整體而言,報告顯示生產者物價有所緩和。

另一方面,消費者物價上升,但速度較先前放緩。截至8月30日的12個月期間,整體消費者物價指數上升2.7%,低於7月份2.9%的升幅。若排除食品和能源,8月份上升2.2%,低於7月份的2.4%,同樣略低於預期。貨品價格明顯下跌,原因可能是受到美元升值的影響。

上述物價升幅均高於聯儲局偏好的通脹指標(核心個人消費支出平減指數)。指數7月份上升2%,8月份的數值即將在9月28日公佈。然而,這些數字並不代表聯儲局在9月26日加息後,將採取較為溫和的立場,現時下定論還言之尚早。目前外界普遍預期聯儲局在9月26日加息。

歐洲:按照既定路線。歐洲央行在9月13日舉行夏天結束後的第一次會議,決定維持利率不變,而縮減買債計劃及其最終結束的進度維持不變,持有債券到期再投資的計劃也維持不變。另外,預期2020年前或之後,通脹將仍維持在歐洲央行2.0%的目標值以下。

然而,歐洲央行行長德拉吉講話的語氣卻比過去略為樂觀,例如歐洲央行對未來前景的不確定性「消褪」,認為歐元區經濟「增長高於潛力已有一段時間」,被視為是正面的評估,因為這意味著經濟將在某個時間突破就業與物價(「出產缺口」)的不足,開始刺激就業與物價回升。歐洲央行相對樂觀的語氣也推升歐元兌美元匯率,從約1.161美元上漲至1.172美元,隨後才回落至約$1.166美元。1

俄羅斯加息:先發制人。俄羅斯央行在9月13日上調基準利率25個基點至7.50%,為2014年以來首次加息。加息幅度不大,卻是意外之舉,主因可能是回應8月底時通脹按年上升了3.1%。

相較之下,同一天加息的土耳其早應上調基準利率。當日土耳其加息625個基點,息口升至24%,主要因為第三季度通脹按年竄升18%。同期的生產者物價指數升幅超過32%,因此,經通脹調整後的利率在生產者行業方面仍為負值。由此看來,恐怕無法阻止通脹持續上升。

1 所有價格來源均為彭博,除非另有說明,否則均為截至美東時間2018年9月14日上午7時至10時30分

... 本週圖表:

美國經濟:保持全速前進
1997-2018年間,經濟衰退時期及主要經濟指標的變化

... 本週圖表:

資料來源:彭博資訊,截至2018年9月13日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包括任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

 

基本說明:

  • 2007-2009年的經濟大衰退結以來已踏入第十個年頭,美國經濟增長穩健。聯儲局對經濟的信心亦隨之上升,從2015年12月開始已七度上調基準利率,今年可望再加息兩次或更多。
  • 然而,投資者卻開始擔心經濟增長何時將結束,尤其是美債的孳息率曲線由2017年中至年底開始趨於平坦。
  • 儘管如此,參考美國最近兩次經濟衰退期間的一些主要經濟統計數據,現時並無增長減速的跡象。
  • 個人收入、非農業就業人口、製造和貿易銷售額等數據均呈現上升趨勢,符合國內生產總值(GDP)所反映的整體經濟增長趨勢。2
  • 唯一例外的是工業生產。工業生產因涵蓋能源價格,增長速度曾在2014-2015年間曾經放緩,因為西德州中級原油價格在2014年中至2016年初下跌約75%,由每桶106.30美元跌至26.50美元,隨後才又回升至目前的68.87美元。
  • 這些對股票是好消息,支持企業盈利的增長。由2009年3月份股票牛市開始至今,企業盈利持續支持股市上升。
  • 儘管如此,股市不可能毫無止境的持續上升。上述指標均可能因為環球貿易增長減慢、國際政治問題或所謂「未知的未知」因素等外在力量而出現變化。
  • 孳息率與其他數據之間有什麼差別呢?第一,孳息曲線目前尚未發出即將反轉的訊號。這一點值得注意。當曲線確實反轉,即短期利率高於長期利率時,才是確切的訊號。目前聯邦基金利率為2.0%,30年期國庫債券利率約3%。因此,聯儲局還要多加息幾次,或30年期國庫債券需求急速增加,或兩者同時發生,孳息曲線才可能出現反轉。
  • 第二,即使曲線開始反轉,根據歷史經驗,經濟也要再過12到18個月才會開始衰退。但是,兩者之間並無必然關係。
  • 結論:經濟增長持續強勁,持續支持股票未來盈利,且無減緩的跡象,而備受討論的孳息曲線反轉的跡象也尚未出現。

圖表分析:

  • 圖表顯示,1997年1月至2018年8月間,主要經濟指標在前兩次經濟衰退前、中、後的變化。

2 資料來源:個人收入來自國家經濟研究局;非農業就業人口來自勞動統計局;工業生產來自聯儲局;製造和貿易銷售額來自美國人口普查局,國內生產總值來自美國經濟分析局。

所有價格來源均為彭博資訊,美國東岸時間2018年9月14日上午7時30分至下午12時或分別表示的日期。



孳息和派息並不代表往績,並不保證將會持續派發。
主動式基金管理並不確保獲利或在市場下跌時提供保障。
重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本檔所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本檔或其內容而引致的任何損失概不負責。
本檔在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本檔的派發。持有本檔的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本檔或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
香港及新加坡的所有投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司在香港及由美盛資產管理新加坡私人有限公司(公司登記號碼(機構識別號碼):200007942R )在新加坡發行。
本文件並未經香港或新加坡監管機構審核。
中華人民共和國(「中國」)的投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本檔所載資料僅提供予中國媒體及/或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
本文件並未經中國監管機構審核。
韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向韓國合資格受文者提供,並由美盛證券投資顧問股份有限公司(營業執照字型大小: (98) 金管投顧新字第 001 號;位址:臺灣臺北市 110 信義路五段 7 號臺北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722 1666)在臺灣提供。美盛證券投資顧問股份有限公司獨立營運及管理其業務。
本文件並未經韓國或臺灣監管機構審核。
美洲的所有投資者:
本檔由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
澳洲的所有投資者:
本文件由Legg Mason Asset Management Australia Limited(ABN 76 004 835 839, AFSL 204827)(「美盛」)刊發。本文件所載資訊為專有及機密資料,僅供美盛及客戶或已獲發本檔的準客戶使用。不得向客戶專業顧問以外的任何其他人士複製或派發本文件。"

HK1809045

每週市況速遞

2018年9月10日

「[2008年]金融危機的後遺症……解釋了為何全球化遭遇強烈抵制,以及民眾對政府和其他機構信任減褪。」

國際貨幣基金組織總裁拉加德

上週回顧…

美國就業:孳息曲線受到好消息刺激而趨於平坦。美國8月份就業市道表現強勁,就業人數增加20.1萬人,優於預期。平均每小時工資按年上升2.9%,達到經濟週期的高位。整體失業率略升至3.9%,或許是因為勞動參與率略跌至62.7%;但同時就業不足率下跌,抵銷了失業率的升幅,就業不足率跌至7.4%,為2000年10月以來的最低。

截至上週五中午前,美股先跌後升。然而,美國國庫債券的孳息曲線卻大幅趨於平坦,3年期至10年期國債的孳息率最多上升6.8個基點,備受關注的10年期國債孳息率上升5.84個基點至2.931%,30年期國債輕微上升4.05個基點至3.094%。

最有可能的解釋是,市場認為有關經濟增長的正面消息太多,或預示了未來將有更進一步的增長;相較聯儲局早已對外溝通的加息計劃,這些消息或許鼓勵聯儲局在未來數月加快加息步伐,或提高加息次數。若當局太早加息,可能加速啟動未來的經濟衰退。這似乎是致使孳息曲線趨於平坦的主要原因。

這與上週早前的情況略為不同。當時國際貿易談判衝突升溫,或將衝擊目前經濟良好的表現。製造業在8月份明顯走強,供應管理協會(ISM)製造業指數上升至61.3,優於預期。ISM新增訂單指數也由7月份的60.2上升至65.1。1 平心而論,目前關稅可能是支付價格指數高踞不下的原因,因為指數在本月達到72.1,高於預期。

歐元區:表現強勁的夏天。第二季的數據顯示,固定資本投資總額按季增加1.2%,高於預期,也支持第二季國內生產總值按年增長2.1%(初估值),升幅穩健。儘管7月份零售銷售額回落0.2%,但按年升幅仍有1.1%。歐元區和美國一樣,生產者價格較6月份按月上升0.4%,按年上升4.0%,升幅均略高於預期。目前還不確定價格上升是受到需求增加的影響,還是受到進口等其他供應商加價的影響。

阿根廷與土耳其:繼續討論的對象有誰?阿根廷派出頂尖的經濟顧問前往美國華盛頓,上週大多與國際貨幣基金組織的官員討論,尋求可協助阿根廷的辦法,從而說服金融市場上的借貸方繼續提供融資。另一方面,土耳其央行則表明,央行已預先計劃在9月13日舉行會議,屆時將提出政策上的調整,而不會在會議前採取其他動作。然而,央行的聲明反而強化了市場預期,令情況更加惡化。土耳其先調升隔夜拆借利率150個基點,之後又再提高「後期流動性窗口」貸款利率150個基點至20.75%,但整體政策利率維持不變。

土耳其里拉在過去五天內兌美元匯率升值1.9%至6.42,阿根廷披索則幾乎毫無變動,目前兌美元匯率為36.83,流動性則相當缺乏。

所有市場相關的資料來源均為彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年9月6日。

1 供應管理協會(ISM)的美國製造業採購經理人指數可衡量市場信心,它是根據蒐集自製造業與服務商代表小組的調查數據。採購經理人指數值高於50 代表行業擴張,低於50 代表行業收縮。

... 本週圖表:

美國業主對融資態度審慎,可望利好消費型經濟
樓價與再融資申請(2008至2018年)

本週圖表

資料來源:彭博資訊,截至2018年9月6日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 從再融資宗數這個關鍵指標來看,儘管美國住宅樓價有所上升,業主以自住房屋「再按」的態度似乎較先前審慎。
  • 按揭貸款銀行家協會(Mortgage Bankers Association,MBA)追蹤美國按揭貸款的申請,依照申請的目的,分辨借貸者是為了買樓,還是把現有住宅的按揭再融資。協會的數據顯示,儘管近年來樓價已從2008年的谷底大幅攀升,但再融資的申請宗數仍持續減少。
  • 當然,申請宗數減少的原因可能有幾個,包括銀行是否只借貸予信用評級最佳的客戶,不鼓勵其他借貸者再融資,或銀行提供的再融資利率太高,減低了業主的借貸意欲。
  • 在環球金融危機過後,美國樓價曾有兩段急升的時期,即2009和2012-2013年,當時的再融資申請宗數也隨之迅速增加。然而,樓價這次在2014下半年穩定上升的同時,再融資申請卻減少了。
  • 結論:以房屋淨值作為再融資的申請宗數減少,可能代表美國家庭對再融資的態度趨於謹慎,這對於目前的家庭財務健康與未來消費都是好預兆。在股市方面,這意味著美國消費者有能力支持目前由消費帶動的經濟增長,連帶推升企業盈利。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2008年9月至2018年8月底的十年間,按揭再融資的申請宗數,以及標普Case-Shiller全美住宅樓價指數的按年升幅。

資料來源:彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年9月6日。


釋義:

標普/Case-Shiller 全美住宅樓價指數追蹤美國單一家庭住宅市場的樓價,由美國人口普查局9個地區分局的單一家庭住宅價格組成。

按揭貸款銀行協會(MBA)再融資指數涵蓋所有為現樓的「再按」的申請。再融資指數涵蓋傳統和政府的再融資,數字來自按揭貸款銀行協會每週申請宗數調查結果,該調查涵蓋約75%的按揭貸款活動。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本檔所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本檔或其內容而引致的任何損失概不負責。
本檔在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本檔的派發。持有本檔的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本檔或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
香港及新加坡的所有投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司在香港及由美盛資產管理新加坡私人有限公司(公司登記號碼(機構識別號碼):200007942R )在新加坡發行。
本文件並未經香港或新加坡監管機構審核。
中華人民共和國(「中國」)的投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本檔所載資料僅提供予中國媒體及/或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
本文件並未經中國監管機構審核。
韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向韓國合資格受文者提供,並由美盛證券投資顧問股份有限公司(營業執照字型大小: (98) 金管投顧新字第 001 號;位址:臺灣臺北市 110 信義路五段 7 號臺北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722 1666)在臺灣提供。美盛證券投資顧問股份有限公司獨立營運及管理其業務。
本文件並未經韓國或臺灣監管機構審核。
美洲的所有投資者:
本檔由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
澳洲的所有投資者:
本文件由Legg Mason Asset Management Australia Limited(ABN 76 004 835 839, AFSL 204827)(「美盛」)刊發。本文件所載資訊為專有及機密資料,僅供美盛及客戶或已獲發本檔的準客戶使用。不得向客戶專業顧問以外的任何其他人士複製或派發本文件。

HK1809009

美盛市場週訊

2018年9月3日

「貿易戰有點像膽小鬼遊戲。」

明尼蘇達州聯儲銀行行長Neel Kashkari評論美國的貿易談判

上週回顧…

土耳其里拉和阿根廷披索:沒有贏家。2018年初至今,土耳其里拉和阿根廷披索是新興市場表現最差和第二差的貨幣,分別下跌了51.7%和42.1%。然而,兩國政府的政策回應卻截然不同。

希望繼續保留在環球金融體系中的阿根廷,面對匯率急跌,當局採取傳統做法,由央行上調基準利率至高達60%,創世界新高,並多次向國際貨幣基金組織(IMF)尋求緊急援助資金,援助金額也創世界新高。目前為止,政府的動作似乎沒有發揮太大的效用。阿根廷要求IMF加快發放資金,形勢看似非常逼切,於上週早段時進一步動搖匯市。外匯交易商持續看淡里拉,原因是IMF在提供援助的同時,通常也會提出一些嚴苛的條件,如要求政府實施緊縮措施等,這往往會導致經濟收縮,引發國內政治動盪。

另一邊廂,土耳其對傳統療法似乎毫無興趣。該國未有向IMF求助,也不願意為了壓抑匯率跌勢而上調基準利率。事實上,土耳其支持經濟增長的重點即是把利率維持在低位。由於土耳其通脹急速升溫,政府卻拒絕加息,這也是觸發經濟危機的一部份原因。另一個令問題惡化的原因是土耳其囚禁了一位美國牧師,引發兩國衝突,之後美國對土耳其實施貿易制裁;此外,還包括央行缺乏獨立性、土耳其總統埃爾多安強烈的民族主義主張(例如維持低息、極大規模的基建開支、責怪環球金融系統拖累土耳其等)。這些做法與馬來西亞在1998年貨幣危機剛開始時的反應非常接近。然而,馬來西亞最後執行了嚴格的資本管制,將投資者與投機者同步拒諸在外,未有向環球金融機構求援,自行渡過危機。

意大利:挑戰歐盟的預算規定。意大利政府似乎認為制定預算草案的挑戰相當簡單,故在討論歐盟預算的過程中加入一項重大「爆點」,即歐洲的移民政策。關鍵在於歐盟6月份時曾同意分擔意大利救助和管理移民的費用;早前意大利的海警巡邏船營救了一批難民,船隻後來滯留在西西里島,而批評者認為,意大利對於這批難民的處理方式是引發上述衝突的主要原因。然而,意大利與歐盟之間對於移民政策費用如何分擔,早有不同意見。如果歐盟其他成員國不依照意大利的要求,遵守6月份達成的分擔協議,意大利將否決歐盟預算案。儘管意大利不太可能獨力阻止整個預算計劃,但在磋商的過程中加入移民議題,可能導致預算案更難完成討論。

所有市場相關的資料來源均為彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年8月30日。

... 本週圖表:

美元與非美國地區股市:回歸均值?
美股與非美國地區股市的變動,年初至今,以美元計價

本週圖表

資料來源:彭博資訊,截至2018年8月30日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 今年以來,市場都非常關注美元走勢。若以彭博美元現貨指數為指標(用以觀察美元兌一籃子環球主要貨幣的常用指標),美元從2月中的低位升至至8月15日的高位,升幅為7.5%。
  • 對美國投資者而言,美元升值影響了持有非美國地區股票的整體表現。MSCI所有國家(美國除外)指數年初至今下跌了4.3%。
  • 然而,在許多美國以外的地區,其經濟持續改善,只有幾個新興市場例外。
  • 歐洲就是最佳範例。由2011至2012年的危機至今,歐洲央行極度寬鬆的貨幣政策已實行數年,該行亦承諾寬鬆政策會在未來至少一年保持不變。
  • 歐洲地區的利率也因此維持在歷史低位;許多時候,尚未經通脹調整的名義利率甚至出現負值。例如,德國5年期主權債券目前的孳息率為-0.23%。
  • 同時,受到目前中美貿易紛爭的影響,中國將部份貿易生意轉移至關稅相對較低的歐洲供應商和顧客,一些歐洲公司因此受惠。
  • 超低利率與貿易增加的結果,特別有利德國等偏重製造業的國家。
  • 美元升值掩蓋了這些利好趨勢。因此,若美國貿易談判開始有正面結果時,美匯有望回落,為歐洲帶來更多機會。
  • 結論:注重基本因素、敏銳、有經驗,能夠以有利的價格找到增長型企業的投資者,應觀察匯率以外的因素,多角度尋找從其他趨勢中受惠的機會。

圖表分析:

  • 圖表顯示,由2017年12月29日至2018年8月30日間,標普500指數、MSCI所有國家(美國除外)指數及彭博美元現貨指數的百分比變動。

資料來源:彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年8月30日。


釋義:

彭博美元現貨指數追蹤美元相對一籃子共十種環球主要貨幣的匯率。籃子內各貨幣的組成和權重依照其國際貿易的佔比與外匯流動性,作每年調整。

MSCI所有國家(美國除外)指數是一項經公眾流通量調整的股價指數,涵蓋發達市場與新興市場股市,不包括美國股票。

標普500指數是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本檔所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本檔或其內容而引致的任何損失概不負責。
本檔在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本檔的派發。持有本檔的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本檔或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
香港及新加坡的所有投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司在香港及由美盛資產管理新加坡私人有限公司(公司登記號碼(機構識別號碼):200007942R )在新加坡發行。
本文件並未經香港或新加坡監管機構審核。
中華人民共和國(「中國」)的投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本檔所載資料僅提供予中國媒體及/或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
本文件並未經中國監管機構審核。
韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向韓國合資格受文者提供,並由美盛證券投資顧問股份有限公司(營業執照字型大小: (98) 金管投顧新字第 001 號;位址:臺灣臺北市 110 信義路五段 7 號臺北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722 1666)在臺灣提供。美盛證券投資顧問股份有限公司獨立營運及管理其業務。
本文件並未經韓國或臺灣監管機構審核。
美洲的所有投資者:
本檔由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
澳洲的所有投資者:
本文件由Legg Mason Asset Management Australia Limited(ABN 76 004 835 839, AFSL 204827)(「美盛」)刊發。本文件所載資訊為專有及機密資料,僅供美盛及客戶或已獲發本檔的準客戶使用。不得向客戶專業顧問以外的任何其他人士複製或派發本文件。

HK1809004

每週市況速遞

2018年8月27日

「有很好的理據支持美國經濟可繼續表現強勁。」

聯儲局主席鮑威爾

上週回顧…

美元:清晰的訊息。 在上週結束前,金融市場已準備好迎接聯儲局在Jackson Hole環球央行年會上對加息的進一步表態。主席鮑威爾也沒有令市場失望。他清楚表明,隨著重要的宏觀經濟增長數據和實際中性利率均不明朗和經常改變,聯儲局應循序漸進地穩步加息。

鮑威爾的言詞被廣泛解讀為「鴿派」,意指聯邦公開市場委員會傾向於維持目前的加息計劃,不會加快加息速度。毫不意外地,金融市場反應良好,截至週五下午,美股指數升幅介乎0.5%與0.8%之間,美國十年期國庫債券孳息率維持在2.826%,兩年期美債孳息率上升2個基點至2.625%,30年期國庫債券孳息率維持在大約2.976%。

然而,最明顯的訊號來自中國人民銀行。據外界瞭解,人行允許中國的銀行在制定每日官方匯率時,參考「逆週期」因素。在實務操作上,人民幣匯率因此向上移動,偏離人民幣兌一籃子貨幣官方匯率區間的低位。

在中國以外地區的市場人士認為,人行重啟逆週期指引,對人民幣匯率有利。此觀點也推低了美元指數,指數因此下跌0.75%,跌幅顯著。

由於中美之間還在進行貿易協商,因此美國的觀察人士認為,上述變化可調和貿易衝突。至於關稅衝突升溫的環境會否改變,仍待後續觀察。

或許是受惠於中美傳出正面消息,新興市場貨幣紛紛升值。24種市場經常追蹤的新興市場貨幣中,僅有阿根廷披索在消息傳出後貶值。當日表現最佳的貨幣是土耳其里拉,上升1.75%至1美元兌6.0175。

墨西哥與北美自由貿易協議:協商減速。 墨西哥新總統奧夫拉多爾(Andrés Manuel López Obrador)當選後,並未採取好戰的政策立場,令許多人感到意外,美國與墨西哥之間的經濟關係也因此意外地順暢。

然而,兩國正在商議把墨西哥具有重要戰略意義的石油行業、開放予北美自由貿易協議(NAFTA)框架外的投資者;在這個議題上明顯看出美國和墨西哥的看法差異。由於NAFTA的協商牽涉現任總統涅托和候任總統奧夫拉多爾,因此協議或難以達成。當加拿大加入協商過程後,協商難度恐怕還會再提高。

所有市場相關的資料來源均為彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年8月24日。

... 本週圖表:

股價:估值和牛市
標普500指數及其遠期市盈率(1998年至2018年)

資料來源:彭博資訊,截至2018年8月23日。往績並不保證未來回報。 指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 按多項指標計算,本週美國股市突破了歷史上最長的牛市紀錄,連續2,383個交易日未出現20%的熊市跌幅1
  • 標普500指數在這段期間的升幅超過320%,年化升幅為16.5%。若包括股息再投資,升幅近410%,年化升幅18.8%。
  • 然而,在這些複雜的數字背後,真正難以回答的問題是股市的強勁升幅是否會持續打破紀錄。
  • 對著重基本因素的投資者而言,估值是一個關鍵指標,意即股票是否值得目前市場支付的價格。
  • 在盈利預期方面,股票估值看似不是太貴,按明年遠期(預測)盈利計算,市盈率2為17.7倍。
  • 雖然這個數字略高於遠期市盈率的平均值16.9倍,卻遠遠低於1998-2000年科網泡沫期間的高位26.9倍。
  • 值得注意的是,受惠於企業盈利強勁,股市的盈利預期亦上升,推低市盈率至17.7倍,標普500指數年初至今的吸引力也因此持續提升。
  • 結論:目前股價並沒有過份偏離歷史標準;著重基本因素、見識豐富的投資者都知道,估值與價格之間,有時往往存在極大的差距。
圖表分析:

  • 圖表顯示,1988年1月2日至2018年8月23日間,標普500指數值與指數的遠期市盈率。

資料來源:彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年8月23日。

1「牛市」意指證券市場上升,且升幅達到20% 或更高,沒有出現20% 以上的明顯調整。「熊市」意指跌幅在20%以上,同時沒有出現明顯的上升。2008年3月9月至2018年8月23日間通常被視為牛市。
2市盈率(P/E) 是以股票(或指數)的價格、除以其每股盈利(或指數盈利)計算。遠期市盈率是以股票(或指數)現價、除以其通常一年後的每股盈利估計值(或指數盈利估計值)計算。


釋義:

新興市場是社會或商業活動正處於迅速成長與工業化過程的國家,有時亦稱為發展中或欠發達國家。

美國聯邦公開市場委員會(FOMC) 是美國聯邦儲備體制的一個主要決策及決定組織,負責促進經濟增長、全民就業和穩定價格,以及國際貿易和國際收支的可持續模式。

北美自由貿易協議(NAFTA)的西語為Tratado de Libre Comercio de América del Norte, TLCAN;法語是Accord de libre-échange nord-américain, ALÉNA,為美國、加拿大與墨西哥三國之間為建立三方貿易集團而簽訂的協議。協議在1994年1月1日生效。

標普500指數是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。

估值指的是以公司的每股盈利、銷售額、帳面價值、增長率等基本因素指標,來衡量證券價格。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本檔所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本檔或其內容而引致的任何損失概不負責。
本檔在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本檔的派發。持有本檔的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本檔或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
香港及新加坡的所有投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司在香港及由美盛資產管理新加坡私人有限公司(公司登記號碼(機構識別號碼):200007942R )在新加坡發行。
本文件並未經香港或新加坡監管機構審核。
中華人民共和國(「中國」)的投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本檔所載資料僅提供予中國媒體及/或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
本文件並未經中國監管機構審核。
韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向韓國合資格受文者提供,並由美盛證券投資顧問股份有限公司(營業執照字型大小: (98) 金管投顧新字第 001 號;位址:臺灣臺北市 110 信義路五段 7 號臺北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722 1666)在臺灣提供。美盛證券投資顧問股份有限公司獨立營運及管理其業務。
本文件並未經韓國或臺灣監管機構審核。
美洲的所有投資者:
本檔由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
澳洲的所有投資者:
本文件由Legg Mason Asset Management Australia Limited(ABN 76 004 835 839, AFSL 204827)(「美盛」)刊發。本文件所載資訊為專有及機密資料,僅供美盛及客戶或已獲發本檔的準客戶使用。不得向客戶專業顧問以外的任何其他人士複製或派發本文件。"
HK1808081

每週市況速遞

2018年8月20日

「海外資金流入美國是好事。」

白宮經濟首席顧問庫德洛(Lawrence Kudlow)

上週回顧…

新興市場:下跌幅度各有不同。新興市場資產近期備受沽壓。土耳其里拉在8月10日開始急跌,而MSCI新興市場指數在8月9日至今下跌約5.4%,該指數由1月26日的高位回落迄今已下挫約19.7%,部份原因是同期美元升值了6%。

然而,指數的跌幅並未反映問題的核心:在指數內22隻主要貨幣當中,下跌的是阿根廷、土耳其、巴西、南非和俄羅斯這五個國家的貨幣,其匯率由年初至今分別下跌了約38%、37%、16%、15%和14%。相比之下,其他17種新興市場貨幣中,有16種貨幣的跌幅僅為個位數,唯一例外的是墨西哥披索,由去年底至今已升值約3.2%。

目前為止,這次新興市場的拋售潮並沒有大幅擴散。相比之下,1997-98年新興市場危機時,資產跌勢透過環球金融系統迅速蔓延;在1997年9月30日至1998年9月30日,新興市場貨幣平均貶值接近兩成,當中最大跌幅來自俄羅斯盧布(-63%)、印尼盾(-69%)、墨西哥披索(-24%)及南非蘭特(-21%)。

這不表示土耳其的問題已完全受控。那些牽涉土耳其信貸的歐洲銀行已經受到影響,無論是股價或債市。由8月9日(里拉開始急跌的前一天)開始,意大利銀行UniCredit SpA的普通股股價已下跌約12%。

阿根廷:反應迅速。阿根廷內部的經濟問題和土耳其不一樣,因此阿根廷對近日的金融動盪也採取了不同的應對方式。8月13日週一時,阿根廷披索受到土耳其的拖累而貶值,阿根廷央行迅速插手,將7天利率由40%上調至45%,並為了支持披索匯率而出售5億美元。數天之後,由於市場對政府發行的債券反應不熱烈,央行上調銀行存款準備金率三個百分點,逼使銀行從金融體系中抽走600億披索的資金。央行估計銀行原本打算用這些錢來買入美元,將致使披索進一步貶值。

此舉似乎有助披索止跌,在8月16和17日企穩於約29.75披索兌1美元;不過,在5月和6月份時,阿根廷央行曾努力維持匯率水平於分別20及25披索,相比之下上述的匯率水平仍相當低。

阿根廷央行發債的目的,是以一年期債券取代一個月的短期票據,提高財務融資的彈性。已借款500億美元給阿根廷的國際貨幣基金組織也鼓勵這種操作方式。

美國家庭:負債風險仍不高。隨著新興經濟體陷入債務危機,美國家庭的負債水平備受關注,從而透視美國家庭是否也承擔著過高的風險。

然而,這一次風險似乎並沒有過高。根據紐約聯儲局的數據,家庭負債在第二季上升至13.3萬億美元,達到歷史新高,按年上升了3.5%,但借貸人士的壓力持續下降,貸款拖欠率跌至4.52%,創下2003年開始收集數據至今的最低紀錄,主要因為學生貸款的拖欠率下跌了1.3個百分點。

按揭貸款較去年同期增加3.5%,至9萬億美元,其中多數為信貸評級良好的借款者:新增的按揭貸款中,有58%的申請者信貸分數達760分或更高。

所有市場相關的資料來源均為彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年8月17日。

... 本週圖表:

收益率:還看歐洲股票
歐洲股市和債市的收益率

資料來源:彭博資訊,截至2018年8月20日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 投資者可以在哪裡找到潛在有利的價格、又提供收益的資產?有些敏銳的投資者已經轉投歐洲股市的懷抱,其整體收益率的潛力相當吸引。
  • 截至2018年8月16日, Stoxx 歐洲600指數的12個月股息率約為3.5%,高於標準普爾500指數約1.8%的股息率。
  • 歐洲央行過去五年來實行極度寬鬆的貨幣政策,基準利率維持在0.0%不變,致使一些具指標性的政府債券出現負利率,因此歐股的高股息尤其值得注意。
  • 由於歐洲央行明確表示計劃將利率維持在接近0%的水平至少一年,短期內低息環境可望持續支持股市。
  • 相較之下,美國經濟持續增強,允許聯儲局加息,短期利率高於股票的股息率,美國10年期國庫債券孳息率達2.86%,較標普500指數孳息率高出100個基點以上。
  • 然而,收益率只是影響歐股相對吸引力的眾多因素之一。除此因素外,歐洲經濟增長仍然脆弱而且實力參差不齊、銀行業仍然未夠穩健,土耳其的政治和貨幣問題等事件仍可能衝擊歐洲市場的個別股票或債券。
  • 儘管如此,歐股仍有一些吸引的特質,值得主動型投資者擴大其投資領土。
圖表分析:

  • 圖表顯示,由2007年1月2日至2018年8月16日間,STOXX 歐洲600指數的12個月股息率和彭博巴克萊歐元綜合債券指數的孳息率。

資料來源:彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年8月16日。


釋義:

STOXX歐洲600指數代表歐洲地區共17個國家的大、中、小型市值公司。

彭博巴克萊歐元綜合債券指數涵蓋歐元區內整體投資級別債券和主權債券。

新興市場是社會或商業活動正處於迅速增長與工業化過程的國家,有時亦稱為發展中或欠發達國家。

MSCI新興市場指數是經公眾流通量調整的市值指數,分別用以衡量環球新興市場股市的表現。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本檔所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本檔或其內容而引致的任何損失概不負責。
本檔在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本檔的派發。持有本檔的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本檔或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
香港及新加坡的所有投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司在香港及由美盛資產管理新加坡私人有限公司(公司登記號碼(機構識別號碼):200007942R )在新加坡發行。
本文件並未經香港或新加坡監管機構審核。
中華人民共和國(「中國」)的投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本檔所載資料僅提供予中國媒體及/或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
本文件並未經中國監管機構審核。
韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向韓國合資格受文者提供,並由美盛證券投資顧問股份有限公司(營業執照字型大小: (98) 金管投顧新字第 001 號;位址:臺灣臺北市 110 信義路五段 7 號臺北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722 1666)在臺灣提供。美盛證券投資顧問股份有限公司獨立營運及管理其業務。
本文件並未經韓國或臺灣監管機構審核。
美洲的所有投資者:
本檔由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
澳洲的所有投資者:
本文件由Legg Mason Asset Management Australia Limited(ABN 76 004 835 839, AFSL 204827)(「美盛」)刊發。本文件所載資訊為專有及機密資料,僅供美盛及客戶或已獲發本檔的準客戶使用。不得向客戶專業顧問以外的任何其他人士複製或派發本文件。"
HK1808062

每週市況速遞

2018年8月6日

「中方一貫認為,壞事可以變成好事,挑戰可以轉化為機遇。」

中國商務部就中美最近的貿易爭論表示意見

上週回顧…

美國就業:僱用人數持續增加。7月份就業報告穩健但未有驚喜,3.9%的失業率符合預期,勞動參與率也維持在62.9%不變。就業報告的數字有好有壞。在壞消息方面,非農就業人數增加17萬人,少於預期的19.3萬人,平均工時與5月份相同,維持在34.5個小時,而每小時工資維持在年化2.7%不變。

7月份報告其中一個亮點是製造業,其就業人口增加3.7萬人,優於預期,過去12個月製造業及其相關就業人口總共增加68.8萬人,創下1994年11月份以來的12個月最大增幅。上述增幅重要的意義在於,其上升的時間點。7月份是美國首次加徵關稅後第一個完整的月份。就業種類「製造業、建築工人、礦工與鑽井工人」被認為會受關稅所打擊,降低僱主增聘人手的意願;但實際結果顯示,此種類的就業人數並沒有減少,反而增加。

聯儲局:提升展望。一如外界普遍預期,美國聯邦公開市場委員會並未在8月份的會議上調升聯邦基金目標利率,息口維持在2.0%。八名具有表決權的委員一致投票通過決議。觀察者只能從簡短的聲明稿中,尋找聯儲局有沒有改變展望的線索。有關聯儲局對經濟增長的信心,聲明稿的措辭以「強勁」取代「穩健」,並刪除如「目前」等審慎字眼,這些字眼聯儲局主席鮑威爾在國會作證時都曾使用,可能意味著聯儲局將堅定依照原定計劃加息。

然而,聲明稿也同時暗示通脹不如先前預期般強勁,只是「接近」聯儲局2%的目標值,但並非「到達或超越」。措辭改變,是否意味著聯儲局預期通脹力道將減弱、只是尚未反映在數字上?9月26日聯邦公開市場委員會下一次會議結束後發表的經濟預測,可能就會揭曉這個答案。

英國:直言不諱。英國貨幣政策委員會一致投票決議,調升政策利率25個基點至0.75%,之後英倫銀行行長卡尼旋即接受採訪,並在受訪時表示,英國在未達成協議下脫離歐盟的機會率「相當高、令人不安」,引發外界爭議央行是否過早加息,以及加息是否錯誤。

然而,是次加息似乎是為了2008-9年環球金融危機後的利率正常化,而非與英國脫歐有關。央行本來就打算在2018年3月或4月份開始加息,只是因為當地經濟問題影響而拖延至今。

中國:以市場手段調控。中國人民銀行宣布,重啟遠期售匯業務的外匯風險準備金率20%。人民銀行在2015年10月份人民幣貶值期間,首次推出該準備金率規定,至2017年9月份一度取消準備金要求。銀行必須向從事相關外匯交易的客戶收取這項成本,提高了客戶買美元賣人民幣的成本,從而降低遠期外匯買賣的誘因,同時減輕人民幣沽售壓力。

所有市場相關的資料來源均為彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年8月3日。

... 本週圖表:

美股派出亮麗的成績表
標普500指數市盈率(2009年12月31日至2019年12月31日預測)

... 本週圖表:

資料來源:彭博,標普道瓊斯指數,截至2018年8月2日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 本季業績期的表現相當強勁。標普500指數至今已有超過80%的成份股公佈業績1,每股盈利較普遍預期高出5.3%,目前指數市盈率為目前盈利的20.6倍,每股銷售也較預期高出1.5%。
  • 非必需消費品業公佈的盈利優於預期的幅度最大;該行業的75家公司中,有45家盈利較預期高出12.8%。能源是唯一盈利不如預期的行業,較預期低6.9%。
  • 市場預期會在一年當中起伏變化,這一點必須謹記。公司盈利是否達到預期,可能與本身的財政健康有關,也有可能是市場抱持了不合理的期望。
  • 然而,把目前預期與歷史記錄比較也很重要,可從中觀察股市對未來盈利是否過於樂觀。
  • 目前整體結果是良好的。根據市場截至目前對未來18個月的盈利預測,標普500指數在2019年底的市盈率約為17.2倍,明顯低於過去十年的平均值。
  • 分析市盈率可看出整體市場的狀態。然而,各個行業之間、行業內與個股之間仍有明顯的差異。以非必需消費品為例,盈利較預期高出12.8%的公司當中,包括網絡及市場直銷零售此細分類別。而在此類別中,TripAdvisor Inc. 的盈利僅高出預期3.8%,驚喜的幅度相對不大, Expedia Group Inc.盈利卻超出預期55%。
  • 結論:由標普500指數所代表的整體股市,穩坐在過去十年的區間內。然而,指數成分股之間的盈利差距極大。這意味著注重基本因素的主動式管理,可以協助投資者打造適合未來的投資組合。如需更多市場分析,請參閱凱利投資策略師Jeff Schulze的最新見解: 美股:市場越擔心,指數升越高(英文)

1資料來源:彭博資訊,截至2018年8月3日,美國東岸時間上午8時20分。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2009年12月31日至2018年6月30日間,標普500指數的市盈率,以及2018年9月30日至2019年12月31日間,標普對未來指數市盈率的估計值。

資料來源:彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年8月3日。


釋義:

標普500指數是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。

市盈率(P/E)是以股票(或指數)價格除以其每股盈利(或指數盈利)計算。遠期市盈率是以股票(或指數)現價除以其通常一年後的每股盈利估計值(或指數盈利估計值)計算。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本檔所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本檔或其內容而引致的任何損失概不負責。
本檔在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本檔的派發。持有本檔的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本檔或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
香港及新加坡的所有投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司在香港及由美盛資產管理新加坡私人有限公司(公司登記號碼(機構識別號碼):200007942R )在新加坡發行。
本文件並未經香港或新加坡監管機構審核。
中華人民共和國(「中國」)的投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本檔所載資料僅提供予中國媒體及/或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
本文件並未經中國監管機構審核。
韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向韓國合資格受文者提供,並由美盛證券投資顧問股份有限公司(營業執照字型大小: (98) 金管投顧新字第 001 號;位址:臺灣臺北市 110 信義路五段 7 號臺北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722 1666)在臺灣提供。美盛證券投資顧問股份有限公司獨立營運及管理其業務。
本文件並未經韓國或臺灣監管機構審核。
美洲的所有投資者:
本檔由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
澳洲的所有投資者:
本文件由Legg Mason Asset Management Australia Limited(ABN 76 004 835 839, AFSL 204827)(「美盛」)刊發。本文件所載資訊為專有及機密資料,僅供美盛及客戶或已獲發本檔的準客戶使用。不得向客戶專業顧問以外的任何其他人士複製或派發本文件。"
HK1808007

每週市況速遞

2018年7月30日

「英國與歐盟擁有良好關係的根基。」

儘管英國的脫歐提案被歐盟拒絕,但英國脫歐事務大臣藍韜文(Dominic Raab)如此表示

上週回顧…

美國經濟增長:出口與消費者推動。根據美國經濟分析局的「領先」初估值,美國經濟在第二季度增長強勁,預計按年增幅達4.1%(扣除通脹後)。

儘管是次公佈的估計值涵蓋來自其他部門的數據,並不完全,但其中有兩個明顯且重要的趨勢。第一,次季經濟增長的主要動力來自消費開支(核心消費按季上升2%),其中對外貿易作出顯著的貢獻,尤其是出口。第二,對存貨的投資在本季明顯增加,原因可能是因為出口意外強勁,必須補貨。如果沒有存貨回補的話,增長可能會更加強勁。

另外值得注意的是,本季兩股強勁的增長動力出現較大波動,兩者極度依賴以環球貿易帶動經濟增長。儘管如此,對於擔心目前經濟狀態的觀察者而言,本季增長的幅度仍是好消息。

歐洲經濟:緩慢但穩定地增長。歐盟數據顯示,歐元區通脹和經濟增長穩定地改善,首季經濟增長按年增長2.1%(最新可取得數據)。經過長達數年的低谷後,通脹取得實際的進展,第二季按年上升2%,創下2012年初以來的新高;當時歐盟正踏入經濟衰退。

然而,這並不表示形勢全面大好。法國失業率仍維持在約9%,工資遲遲未見增長,主因可能是當局最近修改了原本限制重重的勞工法例。意大利受到政治因素影響,政府難以建立執政聯盟,經濟進展緩慢。希臘經濟尚未重回正軌,近日的大火奪去不少性命也嚴重衝擊人心。

儘管如此,歐洲央行似乎充分理解目前面對的挑戰。在最新的每月會議中,行長德拉吉重申貨幣政策委員會的承諾,維持利率不變,把有力刺激的貨幣政策延續至2019年。歐洲央行曾在2010至2012年間加息,連帶造成長達18個月的經濟負增長與政治不穩。這次央行似乎無意重蹈覆轍。

英國脫歐:又見問題。脫歐問題導致英國內閣數位大臣之間公開爭吵及辭職,首相文翠珊決定直接控制與歐盟的談判,希望以相對寬鬆且團結的詮釋方式,實踐脫歐目標。

然而,歐盟首席脫歐談判官巴尼耶直接否決了文翠珊最新的提案,致使文翠珊面對更多的政治壓力。由於英國脫歐時限逐漸逼近,此舉也引發外界猜測,文翠珊可能無法及時與歐盟達成協議,在完成脫歐談判前保住首相職位。

所有市場相關的資料來源均為彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年7月27日。

... 本週圖表:

歐洲:逐步贏得與通脹的對戰

歐元區季度經濟增長、通脹、歐洲央行存款利率(2010年9月30日至2018年7月26日)

資料來源:彭博資訊,截至2018年7月26日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 近期有關環球貿易的新聞,突顯各經濟體之間相互依賴:每個地區的經濟增長不僅受自身的經濟表現影響,也依賴彼此間的貿易往來。
  • 隨著美國和歐盟宣佈暫停關於關稅的談判,新聞焦點再次集中於歐洲一直努力刺激經濟增長。歐洲央行行長德拉吉曾在六年前表示,該行將「盡一切努力」,把歐元區恢復財政穩健,並將央行的基準存款利率下調至前所未見的負區間,並維持至今。
  • 截至今年6月,超寬鬆的策略似乎相當成功。歐元區的經濟緩慢而穩定地上升,各種緊急救助、紓困與監督機制幫助了受創最深的幾個經濟體免於崩塌。
  • 最新數據顯示,歐元區國內生產總值在2018年第一季按年增長2.5%,次季通脹按年上升2%,也是2012年12月份至今第一個完整季度、達到歐洲央行的通脹目標。
  • 歐元區工資亦見增長。每小時工資在首季上升2%。這是歐洲央行在上週的每月會議中表示維持現狀不變的主要原因之一;歐洲央行在前瞻指引中明確地表示,利率將在2019年、甚至更長遠的未來維持不變。
  • 結論:過去六年來,歐元區經濟增長受惠於央行靈活的政策,改善了投資環境。只要不出現地緣政治問題,或沒有因關稅談判及英國脫歐相關政策而帶來的挑戰,即使歐洲央行最終隨著美國的步伐將利率正常化,移除貨幣政策的支撐,歐元區經濟可望延續目前的增長勢頭。
圖表分析:

  • 圖表顯示,2010年9月30日至2018年7月26日間,歐元區各季國內生產總值的按年增長、通脹與歐洲央行的存款利率。

資料來源:彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年7月26日。

 



重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本檔所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本檔或其內容而引致的任何損失概不負責。
本檔在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本檔的派發。持有本檔的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本檔或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
香港及新加坡的所有投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司在香港及由美盛資產管理新加坡私人有限公司(公司登記號碼(機構識別號碼):200007942R )在新加坡發行。
本文件並未經香港或新加坡監管機構審核。
中華人民共和國(「中國」)的投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本檔所載資料僅提供予中國媒體及或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
本文件並未經中國監管機構審核。
韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向韓國合資格受文者提供,並由美盛證券投資顧問股份有限公司(營業執照字型大小: (98) 金管投顧新字第 001 號;位址:臺灣臺北市 110 信義路五段 7 號臺北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722 1666)在臺灣提供。美盛證券投資顧問股份有限公司獨立營運及管理其業務。
本文件並未經韓國或臺灣監管機構審核。
美洲的所有投資者:
本檔由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
澳洲的所有投資者:
本文件由Legg Mason Asset Management Australia Limited(ABN 76 004 835 839, AFSL 204827)(「美盛」)刊發。本文件所載資訊為專有及機密資料,僅供美盛及客戶或已獲發本檔的準客戶使用。不得向客戶專業顧問以外的任何其他人士複製或派發本文件。

HK1807078

每週市況速遞

2018年7月23日

「若貿易衝突的風險進一步升溫……將是環球經濟增長短期上的最大威脅。」

國際貨幣基金組織首席經濟學家Maurice Obstfeld

上週回顧…

美國經濟與聯儲局:經濟增長褪色?聯儲局主席鮑威爾上週出席國會聽證時,對美國經濟增長步伐審慎樂觀,盡量避免回答與聯儲局無關的事情,例如關稅對某個地區或行業造成的影響。

然而,7月18日公佈的聯儲局褐皮書揭示了更多資訊。褐皮書的目的原本就是為了挑出12個聯儲地區中,「經濟數據可能無法明顯反映」1的新興趨勢。儘管如此,所有地區的製造商都表達了對關稅的疑慮,當中許多地區出現價格上升和供應受阻,全因剛實施的貿易政策所致。

勞動力短缺是另一個可能抑制未來經濟增長的潛在因素,這發生在大部分地區上。具體來說,有六個地區明確表示,由於職業司機人手短缺,導致貨運能力受到拖累。

儘管這些質素上的趨勢尚未反映在總體經濟數據上,但褐皮書報告表示,若目前的趨勢持續發展,日後必然會造成影響。一旦上述問題開始影響企業資本支出計劃,將造成更廣泛的衝擊。

商品價格:考驗與試煉。新加徵的鋼鋁關稅產生餘波衝擊,影響整個商品市場。銅價是明顯例子,倫敦金屬交易所(LME)的現貨銅價由6月7日的每公噸7,330.50美元,跌至7月19日的6,039.50美元,跌幅達17.6%。年初至今,鈀的價格亦下跌15.6%,至每金衡盎士896.61美元。

這兩種金屬的價格往往受到工業需求的影響。銅是建築業,電子與電機設備必要材料,鈀則是汽車催化轉化器的重要原料。銅、鈀和其他商品市場均容易隨著市場情緒,快速起伏變動。由於製造業會利用商品期貨市場以調控其生產成本,因此價格變動可能對實體經濟造成明顯的影響。

英國脫歐:邊界問題。英國脫歐事務歐盟首席談判代表巴尼耶(Michel Barnier)週五表示,他已經準備好進行協商,避免在英國2019年3月份開始脫歐前、於愛爾蘭設置「硬邊界」。巴尼耶表示,「只要在脫歐協議前,找到一個合法有效的可行方案」,他願意採取開放的態度。這一點可能有相當大的障礙,因為歐盟的提議是將北愛爾蘭納入歐盟單一市場與關稅同盟,但英國首相文翠珊稱無法接受。

大部份的爭議聚焦於若雙方無法達成協議,英國必須提供擔保(backstop)措施,確保在英國脫歐過渡期結束後,即使英國和歐盟仍無法提出長期解決辦法,愛爾蘭境內也不會出現硬邊界。目前,雙方似乎相當願意繼續磋商,這是正面的訊號,顯示未來仍有望提出可行的協議。

所有市場相關的資料來源均為彭博資訊,除非另有說明,否則均為截至2018年7月20日。

1 7月褐皮書,前言與目錄。

... 本週圖表:

債券:環球選擇眾多
環球債券指數的最差孳息率,及1年與3年期回報

資料來源:彭博資訊,截至2018年7月19日。往績並不保證未來回報。指數為非管理式指數,不可直接投資。指數的回報不包含任何費用或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 環球金融市場持續不斷地在改變,唯有一件事維持不變:機會往往在意料不到的地方。歷經時間驗證,投資於環球是超越單一市場限制的理想方法。
  • 從本週圖表中可明顯看出這一點。圖表顯示,在過去三年,環球固定收益投資者最佳的回報,主要來自固定收益市場中的各種資產類別,包括環球高收益債券、新興市場硬貨幣債券,以及孳息率相對低迷的歐洲債券。反之,由於聯儲局近期加息推高短期孳息率,美國債券表現受到拖累。
  • 儘管如此,環球債券市場孳息率的差距及其變化,不僅受到利率和匯率估值的影響而已,也反映環球資訊科技公司(設立於新興市場)快速增長、當地急需嶄新的基建設施,以及環球貿易實況持續變化。
  • 在目前的環境中,另一個要點是投資者必須在混亂的情勢中尋覓機會。隨著市場越來越關注環球貿易與資金流動性,當形勢動盪時,即使是基本因素健全的資產類別也常遭到市場拋售。
  • 唯有經驗豐富、擁有環球視野和注重基本因素的主動型投資經理,才有能力區分什麼是遭到實際破壞、什麼是無謂的折讓,以此策略持續尋找市場波動時必然會出現的價格錯配。
  • 結論:環球各地因地理位置、匯率與經濟週期上的差異而有所不同,抱持開放的態度可創造更多的潛在利潤。

圖表分析:

  • 圖表顯示,截至2018年7月19日為止的1年和3年期間,個別環球債券指數的總回報,以及最近期的最差孳息率。

資料來源:彭博資訊,截至2018年7月19日。

 


釋義:

彭博巴克萊泛歐洲綜合債券指數涵蓋以下列歐洲貨幣發行的定息、投資級別債券:歐元、英鎊、挪威克朗、丹麥克朗、瑞典克朗、捷克克朗、匈牙利福林、波蘭茲羅提及斯洛伐克克朗等。指數以發行貨幣而非發行機構註冊地組成指數的條件。

彭博巴克萊美國綜合債券指數為廣泛的旗艦級指數,量度以美元計價的投資級別、定息應稅債券市場。

彭博巴克萊歐元綜合債券指數量度以歐元計價的投資級別、定息債券市場,涵蓋國債與政府相關債券、企業債券與證券化資產。

彭博巴克萊環球綜合債券指數為旗艦級的指標,量度以環球24種當地貨幣市場發行的投資級別債券,涵蓋新興市場與發達國家所發行的國債與政府相關債券、企業債券與證券化定息債券。

彭博巴克萊美國企業債券指數衡量投資級別債券、定息、應稅企業債券市場的表現。

彭博巴克萊新興市場硬貨幣綜合債券指數為旗艦級的硬貨幣新興市場債券參考指標,涵蓋由主權、準主權及新興市場企業發行的美元計價債券。

彭博巴克萊新興市場硬貨幣綜合債券總回報指數涵蓋以美元、歐元和其他「硬」貨幣計價的債券。

彭博巴克萊美國高收益企業債券指數衡量美元計價的高收益定息企業債券市場。

彭博巴克萊環球高收益債券指數為環球高收益債券市場的旗艦級指標,涵蓋種貨幣。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本檔所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本檔或其內容而引致的任何損失概不負責。
本檔在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本檔的派發。持有本檔的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本檔或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
香港及新加坡的所有投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司在香港及由美盛資產管理新加坡私人有限公司(公司登記號碼(機構識別號碼):200007942R )在新加坡發行。
本文件並未經香港或新加坡監管機構審核。
中華人民共和國(「中國」)的投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本檔所載資料僅提供予中國媒體及/或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
本文件並未經中國監管機構審核。
韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向韓國合資格受文者提供,並由美盛證券投資顧問股份有限公司(營業執照字型大小: (98) 金管投顧新字第 001 號;位址:臺灣臺北市 110 信義路五段 7 號臺北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722 1666)在臺灣提供。美盛證券投資顧問股份有限公司獨立營運及管理其業務。
本文件並未經韓國或臺灣監管機構審核。
美洲的所有投資者:
本檔由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
澳洲的所有投資者:
本文件由Legg Mason Asset Management Australia Limited(ABN 76 004 835 839, AFSL 204827)(「美盛」)刊發。本文件所載資訊為專有及機密資料,僅供美盛及客戶或已獲發本檔的準客戶使用。不得向客戶專業顧問以外的任何其他人士複製或派發本文件。"

HK1807069