每週市況速遞

2017年5月22日

「我不會辭職。」

巴西總統特梅爾否認支付掩口費,2017年5月18日

上週回顧…

巴西:下一任總統會是誰?正當經濟呈現好轉跡象,投資者也較為放心時,巴西卻再次陷入另一輪政治危機。巴西聖保羅指數年初至上星期一收市升13.7%,但特梅爾總統被指控行賄前議員的消息傳出後,股市大跌,星期三和星期四兩日跌幅超過10%,同時10年期政府債券孳息率急升近200個基點。巴西雷亞爾在星期四出現超過10年來最大單日跌幅。星期五早上股市開市後,聖保羅指數僅輕微上升。特梅爾堅稱決否認行賄或行為不當,但其所屬政黨在下議院的執政聯盟已出現瓦解跡象,反對黨議員更正式發動彈劾。

歐洲經濟增長:風水輪流轉。近年,美國經濟增長速度遠超歐洲,但相關情況可能正在改變。歐元區的最新貿易報告顯示,歐洲與世界其他地區間的貿易盈餘在3月份達到新高。歐元區的出口商受惠於環球經濟增長好轉。出口攀升的同時,4月份綜合採購經理指數也達到六年新高,2017年第一季國內生產總值增長率達1.8%(年度化),較美國的0.7%多出一倍。經濟走強助長歐元匯率,今年兌美元升值6%。雖然歐元增強可能拖累出口,但亦有助於歐洲央行持續樂觀看待通脹,維持寬鬆貨幣政策立場不變。

日本經濟:出現好轉。日本經濟連續第五季增長,創下2006年至今的最長記錄。第一季國內生產總值增長率為2.2%(年度化),遠超預期。出口受日圓疲弱所刺激,亦受惠於增加0.4%的私人消費。失業率為2.8%,創22年低位。儘管如此,與2016年第四季比較,2017年第一季勞工總薪酬仍錄得0.2%跌幅。這亦是通脹仍處於低位的原因之一。3月份通脹按年升幅僅為0.2%。

美國經濟:工業強勁。美國4月份工業生產攀升1.0%,製造業生產(不包括礦業及公用事業)亦錄得增長。「核心」工業生產(不包括波動較大的汽車業)在4月份上升0.7%。整體而言,4月份是製造業生產與核心工業生產從2014年至今表現最強勁的一個月份。然而,因產能利用率水平明顯溫和,資本支出的前景仍然疲弱。雖然資本支出由3月份的75.2%上升至4月份的75.9%,仍低於80%的門檻。高於這個門檻值通常代表廠房與設備等資本支出加速增長。

美國市場:再次擺脫不確定性。今年政治上的不確定性對美國市場的影響似乎告一段落。然而,市場卻開始擔心,經濟政策將居於次要地位,華府相關爭議對市場將有更大的影響。特朗普總統被指控曾阻止聯邦調查局(FBI)調查前職員,導致標準普爾500指數在上星期三下跌1.8%,VIX波幅指數從10.6躍增至15.6,指標性的10年期國庫債券孳息率下跌10個基點。不過,市場的疑慮在星期四似乎有所緩和,標準普爾500指數反彈0.4%,VIX波幅指數下調至14.6,但10年期國庫債券孳息率並沒有太大變化。對於聯儲局將於6月份會議加息的預期在星期三輕微下跌,星期五早上重返97.5%。部份觀察家認為,即使市場出現調正,可能也不會影響聯儲局對這次加息的決心。

匈牙利與波蘭:增長增速。匈牙利及波蘭的2017年第一季國內生產總值較去年同期分別增長4.1%和4%,主要因為歐元區增長加快、需求強勁。匈牙利及波蘭同時出現資本支出增加及就業率下跌的情形,且通脹壓力仍低,兩國4月份消費物價指數分別上升2.2%和2%。超過100萬名烏克蘭人湧入波蘭工作,令波蘭勞動人口增加3%,抑制薪金上漲的壓力。

英國:經濟數據烏雲密佈。5月多雨的天氣似乎與烏雲密佈的經濟消息相呼應。4月份的消費物價通脹較去年同期竄升2.7%,創下三年來最大升幅,亦是單月通脹率連續第三個月高於英倫銀行的2%目標值。通脹上升同時削弱消費者的購買力,扣除通脹後的實際薪金增長為負值。儘管如此,市場認為通脹竄升純粹為英鎊疲弱的暫時性影響,英倫銀行不會大幅調整其官方利率。目前英國的基準利率為0.25%。

資料來源:彭博資訊、華爾街日報及美盛。

... 本週圖表:

房地產:因其獨特性而不受影響?

資料來源:彭博資訊,截至2017年3月31日。往績並不保證未來回報。謹請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並未反映任何費用、開支或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 參考以往表現,商業房地產投資與傳統股票和債券大不相同,亦而被視為有效的風險分散工具。
  • 美國和非美國地區證券均是如此。如標準普爾500指數與MSCI世界(美國除外)指數等廣泛指數顯示,兩者與美國房地產投資信託人士協會地產指數的相關性均不高。
  • 在固定收益方面,美國房地產投資信託人士協會地產指數與彭博巴克萊環球綜合債券指數與彭博巴克萊美國綜合債券指數(上圖沒有顯示)的相關性甚至為負值。
  • 在統計的15年間,為了分散投資而持有商業房地產,並不會影響表現。若以平均年度回報計算,商業房地產的表現超越普遍的股票及環球債券指數。
  • 房地產因其獨特性而有相較於股債的不同表現,複雜性高於許多傳統的投資工具。
  • 例如流動性較低、投資機會相關資訊較難取得、本地市場情況帶動供求的基本因素等。
  • 此外,在做出任何投資決策前,均需考慮房地產管理公司的能力與租賃契約條款。
  • 基於上述多種特質,商業房地產尤其適合主動型管理,由經驗豐富的投資經理運用對行業的廣泛理解,從而精選投資。
  • 如需更多關於房地產與主動型管理的詳情,請參考人生、自由與對房地產的追求(英文版)一文。

圖表分析:

  • 圖表顯示2002年3月31日至2017年3月31日間,美國房地產投資信託人士協會地產指數、標準普爾500指數、MSCI世界不含美國指數與彭博巴克萊環球綜合債券指數在這15年期間平均年度回報率及月度回報率的相關性。

 


釋義:

彭博巴克萊環球綜合債券指數是由環球投資級固定收益證券組成的非管理式指數。

標準普爾500指數是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。

摩根士丹利資本國際(MSCI)世界(美國除外)指數由北美、歐洲和亞太地區22個發達市場國家的普通股組成的非管理式指數,其中不包括美國。

美國房地產投資信託人士協會地產指數(NCREIF Property Index)提供美國由信託管理的機構級房地產的回報率數據。上述房地產是由免稅的養老基金委託投資信託公司管理。截至2003年第二季度,該指數包括3,967項房地產,總市值達1,270億美元。


孳息和派息並不代表往績,並不保證將會持續派發。
主動式基金管理並不確保獲利或在市場下跌時提供保障。
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國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
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HK1705074

每週市況速遞

2017年5月15日

「證據顯示,阻止女性進步的障礙仍然存在。」

聯儲局主席耶倫在母校布朗大學講話

上週回顧…

墨西哥:對北美自由貿易協定(NAFTA)採取強硬立場。墨西哥政府將派出高級貿易代表團訪問中國,進行高層官員會晤。墨西哥經濟部長瓜哈爾多(Ildefonso Guajardo)表示,將利用這個機會作為地緣政治的戰略,藉此告訴美國,墨西哥除美國之外,還有其他許多貿易市場。NAFTA是墨西哥經濟的支柱,該國約80%的出口前往美國,因此墨西哥此舉的風險極高。特朗普曾明確表示,要把美國和墨西哥的貿易赤字降低至零,並對NAFTA部份條款重新談判,從而為美國企業和工人爭取更好條件。墨西哥政府的舉動等於是對特朗普發出警告。

環球石油:油組認輸?石油輸出國組織最新的月度報告出現不尋常的轉折,指明美國為目前石油供過於求的罪魁禍首,妄顧環球油價急瀉以及供應過度,持續增產與鑽油。油組對美國並沒有太大的影響力。其成員國與部分非成員國曾在2016年11月份同意減產,但其中並不包括美國。當時,該組織認為,油價低於50美元已足以說服美國減產。然而,隨著西德州中級原油價格跌至每桶47.83美元1(布蘭特50.89美元),至少就目前而言,美國石油生產商似乎已成功壓低生產成本,並未因油價下跌而減產。

法國:共和國萬歲!馬克龍在週日接替奧朗德成為下一任法國總統。就職儀式也象徵了馬克龍將開始面臨新的政治考驗,包括任命其總理及內閣成員。馬克龍所提出的人選是否有民意支持將是關鍵,因為法國緊接著將舉行國會選舉。若內閣人選得到支持,將大大提高馬克龍籌組聯合內閣的能力。儘管馬克龍在第二輪總統大選中取勝,但質疑者表示,在之前一週的第一輪選舉中,僅有24%的選民把票投給他。

美國消費者:樂意接受。4月份消費物價和零售銷售額,初看之下可能抱審慎樂觀的態度。年化計算,扣除通脹因素後的每週與每小時薪金分別上升0.3%和0.4%,略高於消費物價的升幅:剔除食品與能源的核心消費物價增長1.9%(年化)。零售銷售額乍看之下也同樣穩健但不出色,剔除汽車與汽油的升幅為0.3%。目前,汽車銷售與油價均陷入困境。

然而,對聯儲局而言,數據本身的重要性低於其象徵意義。聯儲局5月3日的會後聲明表示,第一季度經濟增長放緩屬於「暫時性」,也證明了聯邦公開市場委員會有意維持緩慢、但穩定的加息步伐。

1 資料來源:彭博資訊,2017年5月12日,美東時間早上9時15分

本週圖表

新興市場:本地貨幣債券表現領先

資料來源:彭博資訊,截至2017年5月9日。往績並不保證未來回報。謹請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並未反映任何費用、開支或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 年初至今,以本地貨幣計價的新興市場政府債券錄得優秀成績,表現遠超許多其他主要的債券類別,包括以美元計價的新興市場債券在內。
  • 這是因為今年幾乎所有新興市場貨幣均對美元走強,快速扭轉去年底的疲弱。當時,原本就已經相當強勢的美元在美國大選後進一步上升。
  • 美元當時的強勢也反映投資者的疑慮,擔心特朗普政府將對貿易採取強硬的立場,令許多新興市場經濟體感到不安。
  • 隨著這些疑慮的消褪,投資者重回新興市場債券的懷抱,將新興市場債市的淨資金流入推向歷史新高。
  • 市場情緒急變,象徵了新興市場資產常見的波動,也為靈活的主動型投資經理帶來機會,可迅速回應市場形勢發展。
  • 由於新興經濟體具備增長潛力,與成熟市場的投資級別債券擁有相對較低的相關性,因此對願意承受波動的投資者來說,新興市場債券提供理想的長期展望,可創造投資回報及分散風險。
  • 目前,新興市場的週期性反彈動力似乎正在增強,因此較高收益、估值過低的貨幣尤其吸引。
  • 新興市場有超過70個國家,一直為主動型投資經理提供多元化的機會。當其中一個或以上的地區形勢相對改變時,主動型投資經理可以利用定價失效的機會獲利。

圖表分析:

  • 圖表顯示,由2017年年初至5月9日,彭博巴克萊新興市場本地貨幣流動政府債券指數、彭博巴克萊新興市場硬貨幣綜合債券指數、彭博巴克萊環球綜合債券指數以及巴克萊環球高收益債券指數的相對總回報。

 


釋義:

彭博巴克萊新興市場本地貨幣流動政府債券指數較旗艦的巴克萊新興市場本地貨幣政府債券指數更集中於一些新興市場國家,流動性較高。後者為量度新興市場本地貨幣計價債券表現的廣泛指標。

彭博巴克萊環球綜合債券指數是由環球投資級別固定收益證券組成的非管理式指數。

彭博巴克萊環球高收益債券指數為環球高收益固定收益市場的廣泛指標,涵蓋美國高收益債券、泛歐洲高收益債券、美元新興市場高收益債券、商業按揭抵押證券高收益債券,以及泛歐洲新興市場高收益債券指數。

彭博巴克萊新興市場硬貨幣綜合債券指數為旗艦的硬貨幣新興市場債券指標,涵蓋由主權、準主權及新興市場企業發行的美元計價債券。


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HK1705031

每週市況速遞

2017年5月8日

「我將用法文演講,因為英文在歐洲的重要性必然慢慢降低。」

隨著英國展開脫歐磋商,歐盟主席容克在講話時表示

上週回顧…

聯儲局:鷹派言論。上週三聯邦公開市場委員會在新聞稿中表示,維持目標利率區間不變,主要是因應過去兩週經濟增長、消費開支以及生產力等經濟數據表現疲軟。但新聞稿也提到,聯儲局預期第一季度經濟增長只是「暫時性」減速;加上新聞稿亦提到局方會隨經濟形勢改善將持續加息,導致聯邦基金利率期貨市場對6月13至14日會議上加息的機會率升至97.5%。2

美國就業:數據穩健,然而……4月份非農業就業人口增幅優於預期,增加21.1萬人,每月失業率也優於預期,跌至十年來最低位的4.4%。未充分就業率也有好消息,跌至2007年11月份至今的最低位8.6%;當時正是經濟大衰退的開始。未充分就業率在兩年後,即2009年10月份升至17.1%的高位。不過,平均每小時薪金按年上升2.5%,低於上個月修正後的數據。與3月份相比,4月份的平均每週工時也僅升至34.4個小時。整體勞動就業環境改善,但受到密切關注的勞動參與率跌至62.9%,主要是受到人口結構趨勢以及季節性因素的拖累。

法國:請注意!法國在週日舉行第二輪投票,兩位總統候選人勒龐和馬克龍火力全開,展開異常激烈的辯論。民調結果似乎偏向39歲立場中立的馬克龍。不過,由於先前的民調預測失準,因此第二輪選舉結果仍存在懸念。選民若對兩位候選人不抱持希望,投票率可能較低。有些觀察者認為,低投票率將對勒龐有利。選舉結果將於週一揭曉。

石油和鐵:價格急瀉。原油價格低迷再次引起關注,尤其美國西德州中級石油(WTI)價格在5月4日短暫觸及43.76美元的低位。為什麼WTI格外引人注意?油價下跌的主因是美國離岸產油量增加,削弱了石油輸出國組織嘗試將油價維持在50美元區間內的努力(加上美國本身亦生產頁岩油,與石油競爭)。今年油價已經是第二次跌穿這個關口。另一方面,鐵礦砂的重要參考價格(交付至中國青島的鐵礦砂現貨價格)由2月底至今已大跌約35%,至每公噸61.73元(鐵礦砂以美元計價)。價格下跌的原因包括中國的金融流動性收緊,導致需求減速,從而使供應過剩。而鐵是房地產建設的重要原料。油價與鐵價雙雙下跌,再次引發市場對整體商品的關注,顯示通縮憂慮並未完全消失。

2 資料來源:彭博資訊,2017年5月5日,美國東岸時間早上8時28分

... 本週圖表:

市場調整次數比想像中頻密

資料來源:彭博資訊,截至2017年4月30日。往績並不保證未來回報。謹請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並未反映任何費用、開支或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 標準普爾500指數在2016年下半年回報優秀,2017年初至今更上升7.35%3。因此,有些人擔心股市是否即將調整1
  • 調整是否快將來臨仍待觀察,但股價出現週期性的回吐並不罕見。
  • 如上圖所示,過去十年間,股市曾出現七次調整及一次大熊市。再長線一點,1955年至今的62年內,則有26次調整以及12次熊市。
  • 這意味著平均而言,標準普爾500指數大約每19個月就出現一次調整。當然,每一次調整之間的時間有長有短,平均值並不能完全正確地預計到下一次調整的時間。不過,至少值得知道的是,上一次調整大約是15個月前。
  • 由1955年至今,大市每次調整幅度的平均值接近12%,為時57天,股價跌幅介乎9%至19.4%之間,時間為13至147天不等。
  • 最近一次調整,為2015年11月3日收市至2016年2月11日收市,指數在70天內回落13.3%。
  • 市場調整時,波幅通常會急升,可能令人不安。然而,在這種時候驚慌往往會有反效果。
  • 面對市場調整與波動,最有效的處理方式就是不隨之起舞,而是持有高度分散的投資組合。在目前的環境中,這意味著持有的資產類別及策略需較以往明顯地更多元化。
  • 若您的投資組合中有主動型投資經理管理的策略,市場調整可能對您更加有利,因為許多主動型投資經理認為市場回吐及波動時,有人盲目沽售,恰好為投資經理創造了時機買入新持股,或者以吸引的價格增持現有的倉位。

圖表分析:

  • 圖表顯示,標準普爾500指數(藍色線)在2007年4月30日至2017年4月30日間的每日收市價,以及這十年期間的股市調整(紫色長條)以及熊市(灰色長條)。

1 所有歷史數據來源均為彭博資訊及美盛。調整通常定義為股價下跌10%以上,熊市則是股價下跌20%以上。然而,按本文目的,我們將調整定義為股價下跌9%或更多,同時採用一般常見的熊市定義:股價下跌20%或以上為熊市。上圖採用收市價,但有時股價可能在當日交易時段下跌10%,收市時的跌幅卻小於10%,因此我們選擇採用9%而非「官方」的10%來定義調整。
3 資料來源:彭博資訊,截至2017年5月3日。

 


釋義:

標準普爾500指數是一項由500隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。


主動式基金管理並不確保獲利或在市場下跌時提供保障。
重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其
準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本文件所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本文件或其內容而引致的任何損失概不負責。
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本文件或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
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本文件由美盛資產管理香港有限公司在香港及由美盛資產管理新加坡私人有限公司(公司登記號碼(機構識別號碼):200007942R )在新加坡發行。
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HK1705015

每週市況速遞

2017年5月1日

「我們希望金正恩恢復理智,而非要他屈服。」

美國太平洋司令,海軍上將哈里斯(Harry Harris)

上週回顧…

美國經濟增長:第一擊。第1季國內生產總值(GDP)以年率計只增長0.7%,低於普遍預期的1.0%,也遠低於2016年第4季度的2.1%強勁增幅。不過,這只是由美國商務部公布、每季經濟增長三個數值中的第一個。最終值需要完整的相關數據,而是次初估值卻早在完整數據出爐前便準備好。由於初估值意外地疲弱,因此可預期之後若有任何修正,將受到市場特別仔細的審視。

增長值不如預期的原因之一,是量度通脹的價格指標上升2.3%,升幅高於預期。由於價格指標用來計算GDP,因此在其他所有條件都相同的情況下,通脹上升便導致GDP增幅下跌。另外,GDP的組成數據中,有一組數字特別令人失望:每季個人消費只增加0.3%,低於預期的0.9%,也低於第4季度的3.5%。

美國企業盈利:持續增強。業績潮踏入第三週,整體結果出乎意料的強勁,升幅明顯。根據彭博資訊的統計,截至4月11日為止,已有79%的企業盈利優於預期,66%的銷售額高於預期。整體而言,追蹤上市企業的分析師上調2017全年盈利預測,而非和去年一樣多次下調。

法國選舉:等待最後結果。法國總統初選的最新局面是,政治新人馬克龍與極右派的勒龐對決,兩位候選人都在積極爭取支持:勒龐嘗試向中間立場移動,馬克龍則努力克服對法國政壇經驗不足的問題、以及出身投資銀行業的背景。勒龐甚至暫時辭去國民陣線主席一職:國民陣線是勒龐極右派的父親一手創立的政黨。馬克龍則爭取曾在第一輪選舉中反對他的主流政治人物的支持。然而,極左派的梅朗雄拒絕支持他,反而對他有利。第二輪選舉將於5月7日舉行。

政治與市場:面對危機見怪不怪?在過去18個月,市場出現多次重大的政治黑天鵝事件:英國脫歐公投、特朗普當選美國總統、英國突然宣佈提前大選而至法國選舉。加上德國及其他地區即將舉行選舉,黑天鵝很可能再次重臨。

然而,金融市場似乎已經習慣意外常常出現。在美國,芝加哥期權交易所的標準普爾500市場波幅指數(VIX)上週五早上一度跌至10.30的低位,創下2014年7月3日至今的最低點;上一次跌至上述水平是2007年1月24日。

儘管有評論指美國總統大選後所謂的「特朗普效應」即將結束,但標準普爾500指數在大選後已錄得約14%的升幅,1月份總統就職至今也上升約3.1%,即使特朗普出現數次立法受阻和溝通失誤事件,也沒有影響到美股升勢。歐洲市場也有同樣的情形,STOXX歐洲50波幅指數在2017年3月17日,法國競選活動開始前夕跌至11.16的低位,創2005年初以來的新低,在法國第一輪選舉結果公佈後才急升。

... 本週圖表:

小型股:為債券風險作對沖?

資料來源:彭博資訊,截至2017年3月31日。往績並不保證未來回報。謹請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並未反映任何費用、開支或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 當利率上升,投資者希望為傳統股票/債券投資組合作分散投資時,在腦袋中浮現的第一個選擇未必是小型股。
  • 然而,整體而言,相較大型股,小型股與投資級別債券的相關性較低,這也意味著小型股對利率的敏感度較低,而利率正是影響債券價格的主要因素。
  • 這關係應如何解釋?作為小型股專家的銳思投資認為,大型企業的許多收入可來自美國以外的地區;因此相較大型企業,小型企業與本土經濟增長息息相關。
  • 由於經濟增長時利率往往上升,因此小型股在未來數月的前景樂觀。
  • 以十年前聯儲局的加息週期為例,聯邦基金目標利率在2004年6月份至2006年6月份期間,從1%上升至5.25%。1
  • 與此同時,羅素2000指數的兩年累積總回報為25.3%,跑贏標準普爾500指數的15.5%、彭博巴克萊美國企業債指數的5.76%,以及彭博巴克萊美國國庫債券指數的5.26%。
  • 相對覆蓋範圍較廣的羅素2000指數,受週期性因素影響較大的羅素2000價值指數錄得更佳表現,兩年累積總回報達30.87%。
  • 當然,過去不一定可作為未來的參考。但隨著聯儲局有意朝利率正常化的方向前進,因此投資者不應忽略配置於小型股的潛在優勢。
  • 如需要更多小型股投資的觀察分析,請參考《波幅上升可望利好小型股》(英文)與《天作之合:加息與小型價值股》(英文)。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2007年3月31日至2017年3月31日間,羅素2000指數、標準普爾500指數、彭博巴克萊美國企業債指數,以及彭博巴克萊美國國庫債券指數10年期的每月回報率的相關性。

1 所有數據來源均為彭博資訊。


釋義:

彭博巴克萊美國企業債指數量度投資級別債券、定息、應科稅企業債券市場的表現,包括由美國和非美國工業、公用事業和金融機構等公開發行、以美元計價的證券。該美國企業債券指數是由美國信貸債券指數與美國綜合債券指數中的美國企業債券組成的指數。

彭博巴克萊美國國庫債券指數是由美國政府債券指數中的美國國庫債券組成的指數。

相關性是量度兩組數據之間的關係的統計數據。當資產價格的走勢一致時,兩者被視為正相關;當其走勢背道而馳時,則為負相關或反向相關。若彼此的價格變動並無關係,則被視為並不相關。

聯邦基金利率(聯邦基金或聯邦基金目標利率)是聯儲局為執行美國貨幣政策而設定的目標利率,也是地區銀行將存放在聯儲局的超額準備借貸予需要隔夜貸款的銀行時,所收取的利息。

聯儲局(Fed)負責制訂美國的政策,目標旨在推動經濟增長、全民就業、穩定價格及可持續的國際貿易和付款模式。

投資級別債券為被穆迪投資者服務評定為Aaa、Aa、A和Baa級的債券,以及被標準普爾評級服務評定為AAA、AA、A和BBB 級的債券,或由國家認可的統計評級機構給予相等的評級,或由投資經理決定具有相等的品質。

羅素2000指數是一項由普通股組成的非管理式指數,一般代表美國中小型公司的表現。

羅素2000價值指數是一項由小型股羅素2000指數組成的非管理式指數,因其價值取向而被選為成分股。

標準普爾500指數是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。


重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其
準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
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英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
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本文件並未經中國監管機構審核。
韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
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美洲的所有投資者:
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HK1705003

每週市況速遞

2017年4月24日

「美元是國際貨幣,在環球金融體系中具有重要的核心地位,任何人的說話都難以影響其走勢,即使是美國總統的言論。」

美國總統特朗普稱美元過強,聯儲局前主席格林斯潘對此表示意見。

上週回顧…

歐洲:選情紛擾。英國將於今年舉行大選,加上部分國家亦進行選舉,引起投資者不安情緒。英國首相文翠珊宣佈提前在6月8日舉行大選,距離英國正式向歐盟遞交脫歐的通知書、表達其脫歐意願僅有兩個月的時間。提前舉行大選,很可能是為了在荊棘滿途的脫歐談判前爭取支持。

然而,提前大選也可能加強蘇格蘭首席大臣斯特金的優勢。斯特金表明有意舉行蘇格蘭第二次獨立公投,因為兩年多前舉行的第一次公投中、脫歐並不在考慮中。文翠珊表示,現在不是討論第二次獨立公投的時候。然而,獨立意識強烈的蘇格蘭人對這句說話可能不會太高興。

截至本文撰寫時,法國於星期日舉行第一輪大選投票,並有可能出現第二輪投票。目前被視為國民陣線候選人勒龐、極左派的梅朗雄及立場相對溫和的菲永與馬克龍這四頭馬車對決的局面。

如果勒龐對上梅朗雄進入5月7日的第二輪選舉,這種情況可能最令金融市場感到不安,擔心法國退出歐盟。儘管情勢緊張,但Stoxx歐洲600指數在選前一週由高位到谷底只是下跌1.45%。截至在4月21日星期五,指數當日上升0.3%1,復活節假期結束至今下跌了0.60%。然而,市場其實仍有疑慮,歐洲VStoxx 50波幅指數由3月中開始穩步上升至25.5%,為指數去年11月特朗普當選美國總統時一度急升後,再度出現的高位。

美國經濟增長:穩健但不出色。美國經濟增長按月升幅不如預期:3月份消費物價(剔除食品和能源)下跌0.1%;零售銷售(剔除汽車與汽油)升0.1%,扣除通脹因素後的實際每週與每小時薪金的變幅分別為0.0%與0.3%,全部未達預期。30年按揭固定利率連續第五週下跌至3.97%,創11月至今的最低水平,低於前一週的4.08%。

儘管如此,聯儲局的褐皮書(當前經濟狀況的調查結果)顯示,由2月中至3月底期間,12個聯儲銀行地區的「經濟增長幅度緩和及溫和,各佔一半」。不過,整體而言,調查結果也發現「各經濟行業均錄得不同程度的復蘇」,且多數地區都顯示「難以填補低技術的崗位」,另一方面對高技術工人的需求增加。相比對上一份報告,有更多企業表示員工離職率偏高,挽留員工的難度加大。

中國:煉油廠間的競爭。中國的原油需求持續攀升,但其煉油廠的產能升幅更大,2015年底時的產能已佔全球的15%,較中國每年石油消耗量高出約20%。結果促使中國柴油和汽油出口量上升。根據中國最大的石油企業、中石油的估計,中國佔環球煉油的產能將在2017年進一步增加5%,柴油淨出口增加55%,煉油產能增幅大於原油需求增幅的趨勢可能不會在未來一年內扭轉。到目前為止,中國上述出口大部分影響亞洲和遠東地區,但供過於求的情形可能抑制環球其他煉油廠的盈利前景,影響其他同業希望從環球經濟復蘇中受惠的打算。

1 資料來源:彭博,2017年4月21日

... 本週圖表:

歐股帶頭上升?

資料來源:彭博資訊,截至2017年4月14日。往績並不保證未來回報。謹請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並未反映任何費用、開支或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 歐股由年初至今大部份時間均落後美股,卻在4月初開始領先。
  • 截至4月14日,Stoxx歐洲600指數年初至今的總回報為7.15%,高於標準普爾綜合1500指數的4.18%(Stoxx指數涵蓋各大小型股份,為作公平比較,此處採用標準普爾綜合1500指數)。2
  • 相比美國,歐洲3月份表現尤其穩健。支持歐股上升的原因包括歐元下跌、歐洲央行加息預期降溫,以及環球經濟增長改善。
  • 歐元對美元匯率目前是1歐元兌1.06美元,遠低於12個月高位1.15美元。歐元轉弱的同時,環球經濟也在增長,歐元疲弱對於出口主導的歐洲尤其有利。
  • 美國和歐洲之間的利率差距也出現變化。聯儲局似乎正朝加息的方向前進。聯儲局主席耶倫近期表示,美國依靠貨幣政策刺激經濟的時代即將結束。
  • 同時,歐洲央行仍偏向寬鬆貨幣政策。儘管如此,歐洲央行認為通縮的威脅已經消褪,年初至今,通脹按年升幅平均值逾1.5%,去年的升幅近乎是零。
  • 此外,通脹上升與經濟數據改善也提高了企業收入與盈利的預期。例如,歐元區3月份的製造業採購經理指數升至56.2,創下2011年4月份以來的最高水平。歐元區工廠的產能利用率也上升至82.5%,高於長期平均值82.3%。
  • 隨著增長數據的上升,分析師也上調了歐洲企業2017年的盈利預測,為十年來第二次調升。
  • 這些因素均可能重新點燃投資者對歐股的興趣,尤其是市場對美股估值仍有憂慮。Stoxx歐洲600指數3月底時的市盈率為14.3倍,低於標準普爾綜合1500指數的16.5倍。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2016年12月31日至2017年4月14日期間,Stoxx歐洲600指數與標準普爾綜合1500指數的相對價格表現,並將2016年12月31日的指數值重設為100。

2 所有數據來源均為彭博資訊,截至2017年4月14日。


釋義:

Stoxx歐洲600指數衍生自Stoxx歐洲總市場指數(TMI),並為Stoxx環球1800指數的分類指數。Stoxx歐洲600指數的成份公司固定為600間,代表歐洲17個國家內的大、中、小型市值公司。

歐洲央行(ECB)是負責管理歐盟貨幣制度及歐元的機構。

聯儲局(Fed)負責制訂美國的政策,目標旨在推動經濟增長、全民就業、穩定價格及可持續的國際貿易和付款模式。

預測市盈率是以股票(或指數)現價除以其通常一年後的每股盈利估計值(或指數盈利估計值)計算。市盈率(P/E)是以股票(或指數)價格除以其每股盈利(或指數盈利)計算。

採購經理指數(PMI)根據收集自製造及服務商代表小組的調查數據,量度經濟體的製造及服務業狀況。指數值高於50 代表經濟擴張,低於50 代表經濟收縮。

標準普爾綜合1500指數結合標準普爾500指數、標準普爾中型股400指數及標準普爾小型股600指數,約佔美國股市市值的90%。


重要資訊:

所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。

投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。

投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。

股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。

國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。

商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。

往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其
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韓國分銷商和現有投資者,以及臺灣分銷商:
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HK1704069

每週市況速遞

2017年4月17日

「我們看到環球經濟的復蘇跡象,我們不應把它浪費。」

國際貨幣基金組織總裁拉加德

上週回顧…

美元:升勢明確。干預市場不一定依靠金融方式。華爾街日報與總統特朗普的專訪,就向貨幣交易員釋出一些明確(儘管只是暫時性)的訊息:首先,特朗普了解,強美元對美國的影響最多只會好壞參半;其次,他現在對中國操控匯率的觀點有所軟化。第三,他願意看到美國低利率對美元的影響,以及低利率的優點及缺點。

貨幣市場反應迅速但只是曇花一現。美匯下跌接近0.8%,翌日收復近半的失地。歐元急升,從$1.0589升至$1.06577,隨後又回落一半的升幅。唯有時間能夠證明,特朗普態度改變的長期影響,可能侵蝕特朗普的政治資本,削弱當初支持他的選民的信心。

德國:漸趨穩定。消費物價在3月份逐漸放緩,經濟也出現持續增長的跡象,令市場安心。消費物價按月上升0.1%,促使按年升幅錄得1.5%,低於2月份的2.1%。2.1%也是2012年8月份以來的最高水平。同時,一群頂尖的德國經濟學家上調2017年的全年經濟增長預測值,由1.4%上調至1.5%,2018年全年預測則從1.6%提高到1.8%。然而,經濟學家們也立即指出,英國脫歐與美國貿易政策可能打亂其美好的假設。經濟改善,也促使經濟學家再次呼籲減稅及削減社福開支,並增加投資開支,尤其是在教育方面。

社會民主黨候選人舒爾茨(Martin Schulz)將在9月份大選中與默克爾對撼。大選焦點將集中於德國統一後薪金差距的擴大。收入最高的首10%人士,薪金上升逾25%,但薪金最低的一群卻面對接近0.8%的跌幅,未能受惠於整體就業的強勁改善。

歐洲選舉:法國變數。法國左派候選人梅朗雄(Jean-Luc Melenchon)選情升溫,對原先還抱著樂觀態度的金融市場增添了一絲變數。部分人擔心,他可能在第一輪選舉中瓜分選票,造成最後左派的梅朗雄與極右派的國民陣線候選人勒龐(Marine Le Pen)對決,進一步衝擊市場信心。無論那一方得勝,若法國國會出現派系分裂,要推動廣泛的經濟改革將難上加難。

沙地阿拉伯:測試水溫。沙地阿拉伯王國首次發行以美元計價的伊斯蘭債券,融資90億美元,較原先預計的多出10億美元;其中一半為五年期債券,比掉期利率中間價高出100個基點,其餘為十年期債券,則較指標利率高出140個基點。財政部表示,債券發行前的超額落單金額超過330億美元。這是沙國第二次發債。去年10月首次發債融資175億美元,創新興市場經濟體的最高記錄。沙地阿拉伯國家石油公司(Saudi Aramco)亦將首次公開發行新股上市。兩者融資的主要原因是該國將出現財赤,據估今年赤字可能達到530億美元。

... 本週圖表:

信貸市場:由基本因素主導

資料來源:彭博資訊,截至2017年4月7日。往績並不保證未來回報。謹請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並未反映任何費用、開支或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 目前在企業債券市場,投資級別與高收益的前景均相當樂觀。
  • 息差(即企業債券與存續期相似的美國國債之間的孳息率差距)處於相對低位1,意味著經濟狀況與企業資產負債表整體表現良好,無需擔心。
  • 由於在現時的經濟週期中,企業總債務水平已創新高,因此有些人認為息差處於相對低位的情況並不尋常。
  • 然而,上述看法並沒有考慮到金融危機後發行的債券之相對質素。
  • 西方資產注意到,新債有很大部分來自優質企業,為進行高質素的併購而發行債券,另外一些幾乎沒有負債的企業,利用低息為未來擴張預作準備。
  • 換句話說,負債水平上升,但並非毫無管制。
  • 西方資產也認為,整體而言,企業有充裕的現金,可償還目前債項,因此資產負債表承受的壓力不大。這也是此行業目前氣氛樂觀的根本原因。
  • 然而,樂觀的情緒也意味著估值並不便宜,更難在息差擴大時在信貸市場尋覓獲利機會。這也提高了謹慎分析以及精選證券對投資組合管理的重要性。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2012年4月6日至2017年4月7日期間,彭博巴克萊美國企業債券指數與彭博巴克萊美國高收益企業債券指數的期權調整後息差。

1 資料來源:彭博。截至2017年4月7日,彭博巴克萊美國企業債指數的期權調整後息差為118個基點,低於20年平均值的154個基點。彭博巴克萊美國高收益企業債指數為377個基點,低於20年平均值的489個基點。


釋義:

彭博巴克萊美國企業債券指數涵蓋投資級別、固定收益,應稅的企業債券類別。

彭博巴克萊美國高收益企業債券指數涵蓋非投資級別固定收益債券,包括企業和非企業債券類別。

信貸息差是兩種存續期相近、但種類不同的固定收益證券之間的孳息率差距,反映其信貸品質的差異。

高收益或低於投資級別的債券,指信貸評級為BB或更低的債券。

投資級別債券為被穆迪投資者服務評定為Aaa、Aa、A和Baa級的債券,以及被標準普爾評級服務評定為AAA、AA、A和BBB 級的債券,或由國家認可的統計評級機構給予相等的評級,或由投資經理決定具有相等的品質。

期權調整後息差(OAS)是一項風險指標,顯示已就中和內嵌期權的影響作出調整的信貸息差。信貸息差是存續期相近的兩種不同固定收益證券之間的息差。


孳息並不代表往績,並不保證將會持續派發。

重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其
準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本文件所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本文件或其內容而引致的任何損失概不負責。
本文件在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本文件的派發。持有本文件的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本文件或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
本文件僅供在下列國家向所列受文者派發。
英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
由 Legg Mason Investments (Europe) Limited 刊發及批准,註冊辦事處為 201 Bishopsgate, London EC2M 3AB ,在英格蘭及威爾斯註冊,公司編號 1732037 。受金融市場行為監管局認可及監管。客戶服務熱線:+44 (0)207 070 7444.
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HK1704020

每週市況速遞

2017年4月10日

「我認為,長期來看,我們將維持非常良好的關係。」

美國總統特朗普與中國國家主席習近平會面,在會議開始時特朗普的開場白

上週回顧…

美國就業:預測錯誤是好事。上週五公佈的3月份非農業就業人口僅增加9.8萬人,遠不及17萬的市場普遍預測;但是,預期落差反映了經濟增強而非轉弱。原因包括:失業率優於預期,僅錄得4.5%,低於先前預期的4.7%;每小時平均薪金持續上升,按年上升2.7%,符合預期;覆蓋範圍廣泛的就業不足指數亦持續下跌。合理的推論是,儘管每小時平均薪金持續上升,不過企業仍在3月份試圖(但不成功地)聘請新員工,同時解僱意欲偏低。

各國央行:各行各路。聯邦公開市場委員會公佈3月14至15日的會議紀錄,顯示聯儲局打算縮減其資產負債表的時機。聯儲局在環球金融危機發生後實施量化寬鬆措施,資產負債表內多數是美國國庫債券以及按揭抵押證券,現時其規模高達4.475萬億美元。該會議紀錄顯示,若經濟符合預期增長,聯儲局計劃在2017年底前,緩步退出現行的再投資計劃(旨在維持目前的資產規模)。

在此同時,歐洲央行3月9日的會議紀錄則與美國截然不同:利率不變,央行本身的買債計劃也沒有調整。如果歐洲央行確實有在思考緊縮貨幣政策,這兩大央行調整的方向與時機反映了美、歐經濟狀況的差距。然而,由德拉吉所領導的歐洲央行執行委員會,或許更關心將於今年舉行的一連串選舉,尤其是即將舉行的法國和德國大選。歐洲近日急升的民族主義情緒以及近期美國大選的結果,可能加強了執行委員會的鴿派傾向。

希臘:齊普拉斯的兩難。希臘上週五與債權人達成另一項臨時協議。該項最新共識包括2019年改革退休金制度以及在2020年實施稅制改革。同時,若希臘的經濟增長有一定的強勁程度,債權人同意希臘實施「擴張性」措施。退休金和稅制改革預計將佔希臘國內生產總值的2%。

最新協議的即時結果:國際救助計劃的評估人員重返雅典,審定救助計劃的最後細節。然而,75億歐元的歐元區救助金必須等到評估工作結束後才會撥出。德國同意新的協議,原因之一可能是因為德國財長朔伊布勒曾公開表示,國際貨幣基金組織身為希臘的三大債權人之一,「對希臘的實際情形總是過於悲觀」。

... 本週圖表:

美國經濟:指標導向

... 本週圖表

資料來源:彭博資訊,截至2017年2月28日。往績並不保證未來回報。謹請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並未反映任何費用、開支或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 美國經濟諮商局的領先經濟指標首次達到逾十年來的新高,2月份指數值為126.2,高於對上一次高位125.9。1
  • 指數由1959年開始編製至今,兩次高位之間相隔的時間從沒有這麼長。相隔時間第二長的已經是六年,為1978年10月至1984年11月。
  • 環球金融危機發生後,普遍經濟復蘇的步伐呆滯,因此指數回升速度緩慢並不令人意外。然而,更值得關注的是,指數到達高位後的情形變化。
  • 前數次領先經濟指標創下新高後,通常每小時平均薪金也加速上升,同時聯儲局也會開始收緊貨幣政策。
  • 此外,根據凱利投資的投資策略師Jeff Schulze的分析,過去領先經濟指標到達高位後,與下一次經濟衰退開始前,平均有六年的相隔時間。
  • 當然,這不代表目前的經濟擴張會維持六年,但也確實意味著美國經濟仍有增長的空間。
  • 美國經濟有超過70%由消費開支帶動,如果工資和薪金持續加速上升,將可支撐經濟增長。再者,若聯儲局收緊貨幣政策的消息經過妥善的溝通傳遞,反映經濟增長轉強,加息不一定會造成市場嚴重混亂。
  • 然而,即使經濟持續增長的前景樂觀,股市與債市的估值均反映投資者應該仔細挑選證券,分散投資於各行業與資產類別,並保持隨市場波動而調整的彈性。

圖表分析:

  • 圖表顯示,1997年2月至2017年2月間,美國經濟諮商局領先經濟指標的每月指數值。

1 所有數據來源均為彭博資訊,截至2017年2月28日。


釋義:

經濟諮商局(The Conference Board) 是美國一個商業會員及研究協會。美國的領先經濟指標旨在反映商業週期的高低位。

經濟諮商局的領先經濟指標(Leading Economic Index)是美國一項經濟領先指標,旨在透過十個主要變數,預測未來的經濟活動。

聯儲局(Fed)負責制訂美國的政策,目標旨在推動經濟增長、全民就業、穩定價格及可持續的國際貿易和付款模式。


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HK1704009

每週市況速遞

2017年4月3日

「無論是布魯塞爾還是倫敦,都沒有理由假裝今天是開心的一天。我們已經開始想念你們了。」

–歐洲理事會主席圖斯克(Donald Tusk)對英國退出歐盟表示意見

上週回顧…

英國脫歐最新動態:啟動脫歐程序。英揆文翠珊信守承諾,英國政府在3月29日遞交通知書給歐盟,表明「英國即將脫離歐盟」,一旦作出這個決定「……將沒有回頭的餘地。」該信函遞交後正式啟動為期兩年的協商時期,最後將決定脫歐的細節。

截至目前為止,英國脫歐所促成的意外後果包括蘇格蘭將舉行第二次獨立公投,表決是否留在英國。蘇格蘭在2014年9月24日舉行的第一次獨立公投投票率超過84%,結果有55.3%反對,44.7%贊成。然而,當時英國還沒有決定退出歐盟,也沒有人認為英國可能會脫歐。儘管各種預測越來越多,目前仍無法預測蘇格蘭獨立公投未來將如何發展,其他包括貿易、移民與國家安全的議題也仍是未知之數。

美國經濟增長:未來盈利將穩定上升?觀乎美國最新公佈的第四季GDP增長數字,下一個業績潮的企業盈利有望上升。為什麼第四季的GDP終值會引起這麼多關注?

第一,最終數字由1.9%向上修訂為2.1%,優於預期。第二,更重要的是,增長上調的主要原因是消費開支比預期佳,由3%調整至3.5%。另外,最明顯的是,第四季企業盈利為連續兩個季度上升,是過去九個季度(即兩年又四分之一年)以來,首次出現連續兩個季度的升幅;按年計算,全年盈利強勁上升9.3%,而第三季已經按年增長2.1%;同時,這扭轉了2015年次季至2016年次季的按年跌幅。未來數週,我們將看到企業是否已經成功地將該增長轉為盈利和股息。無論如何,至少企業已經有利潤可供運用。

美國通脹:正中目標。個人消費開支平減指數的按年變幅,是聯儲局口中偏好的通脹指標。指數值在2月份錄得2.1%,為2012年3月至今首次突破聯儲局設定的通脹目標2%。對關注聯儲局預測值的觀察者來說,這是好消息,因為目前來看聯儲局的預測相當準確。聯儲局預計在今年剩下的時間再加息兩次或更多。若聯邦基金利率期貨市場的預測可信,在6月14日當局發表聲明及召開記者會之前,聯邦公開市場委員會都不會加息。

但不幸地,其他預測也都相當準確。例如,消費開支在1月份上升0.2%後,於2月份只上升0.1%。若扣除通脹因素,1月份個人開支下跌0.3%,2月份繼續回落0.1%。樂觀人士認為,消費開支減少的主因是美國多數地區均為暖冬,導致電費和冬天衣服的開支減少。

... 本週圖表:

長期利率:緩步上升

... 本週圖表:

資料來源:彭博資訊,截至2017年3月29日。往績並不保證未來回報。謹請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並未反映任何費用、開支或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

 

基本說明:

  • 美國10年期國庫債券孳息率在3月9日升穿2.6%1,為近三年來首次升穿這個關口位。許多觀察者認為,這意味著利率將持續上移。
  • 然而,是次突破相當短暫,隨後又在3月29日回落至2.4%以下。
  • 目前仍有許多因素支持長期利率上升的觀點,包括經濟數據強勁、通脹預期上升、聯儲局在三個月內兩度加息,以及美國預算赤字擴大。
  • 不過,由市場過去兩週的反應來看,經濟增長與利率上調的速度可能較慢,所需時間較長。
  • 為什麼?觀乎11月大選後,雖然樂觀情緒急升,但並沒有快速轉化為實際的經濟活動。
  • 把政治上的口號變成真實的政策會面臨許多難題,包括看得見和看不見的困難。因此,市場的期望可能太高。
  • 雖然共和黨佔國會大多數,但最近該黨提出的醫保法案卻未能於國會通過,可明顯看出其中的困難。許多人因此質疑,稅制改革及其他財政刺激措施,或無法如原先預期般順利推出。
  • 與此同時,經濟似乎仍持續增長,但未有爆炸性的上升。通脹預期在1月底上升至2.27%後,再次回落至2.1%以下。
  • 因此,儘管利率與經濟增長均可望恢復至較正常的水平,確切的時間點仍然不明朗。
  • 這也說明了投資者需繼續明智地持有彈性的策略,可作好準備應付不同的情境,以免為單一結果投入過多資源。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2014年3月31日至2017年3月29日期間,美國10年期國庫債券孳息率的月度的變化。

1 所有數據來源均為彭博資訊,截至2017年3月29日。


釋義:

聯儲局(Fed) 負責制訂美國的政策,目標旨在推動經濟增長、全民就業、穩定價格及可持續的國際貿易和付款模式。


孳息並不代表往績,並不保證將會持續派發。
重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其
準確度及完整性,而且並非所有可供參考資料的完整摘要或陳述。本文提述的個別證券僅用作投資組合持倉例子,並不擬作為買入或沽售的建議。美盛及其附屬公司提供的資訊或意見均為截至所示日期的最新資料,可作更改而不予通知,而且並未考慮個別投資者的特定投資目標、財務狀況或需要。
本文件所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本文件或其內容而引致的任何損失概不負責。
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HK1704001

每週市況速遞

2017年3月27日

「這種事情發生在產油國身上實在令人難以置信。」

委內瑞拉反對黨議員布力託(Jose Brito)對該國石油短缺的惡化情況發表意見

上週回顧…

石油輸出國組織:油價壓力上升。去年12月達成的原油減產協議於今年1月及2月份發揮効用,布蘭特原油近月期貨合約價格平均約為每桶55美元,西德州中級原油約為每桶53美元。然而,3月份情況有變,布蘭特原油價格僅略高於50美元的重要心理關口,等同於12月減產協議生效前的價位,西德州原油則落在47至48美元之間。

油價所承受的壓力來源似乎有二:第一,沙地阿拉伯驅使美國頁岩油商退出環球市場的企圖失敗。從布蘭特原油與西德州中級原油的價格差距再次上升,由3月21日的3.74美元高位,回落至2.86美元即可證明。第二是海灣產油國持續表現出維持亞洲市場佔有率的意願。

委內瑞拉現正承受慘痛的副作用。原油是委內瑞拉主要的外匯來源,其中大多按照與中國的長期貿易協議而出售予中國,對該國大部份國家債券的價值擔起鞏固作用。然而,該國的煉油設備因投資不足而瓦解,被迫進口汽油等精煉產品,加上政府實施高度的油價補貼政策,以極大折扣,低價出售進口而來的汽油。由於政府無法在償還債務的同時,進口足夠的汽油與柴油以滿足市場需求,燃料短缺的情形十分常見。環球原油價格疲弱,加重該國政府的財務壓力。

美國經濟增長:信心十足。多項經濟增長指標上升,包括新建住宅樓宇銷售(在2月份達七個月高位,不受樓宇按揭利率上升的影響)、耐用品訂單與出貨量(均優於預期, 1月份數據亦向上修訂)及消費者信心(以密西根大學的消費者信心指數為依據)。其中,密西根大學的調查顯示消費者對「目前環境」的信心達到2000年11月以來的最高位。同時,五年後的通脹預期指標「遠期損益平衡通脹率」放緩,跌至2.08%,不受聯儲局近期加息影響。

由此可見,大眾對前景充滿信心,主要受實際經濟數據所影響。若實際的經濟數據不如預期,這些受市場情緒帶動的指標亦可能輕易逆轉。

歐盟:經濟復蘇開始。歐盟3月份整體經濟增長初步數據超乎預期,製造業與服務業採購經理指數分別達到56.2和56.5,均遠高於預期,更被視為經濟擴張的強力訊號。一如預料,德國數據表現更佳,分別達到58.3和 55.6。更值得注意的是,法國採購經理指數出乎意料地分別錄得53.4及58.5。強勁數據,加上法國第四季國內生產總值(GDP)按年增長1.1%,可能有助主流候選人的選情,但對民族陣線的勒朋等邊緣政黨候選人則較為不利。

... 本週圖表:

新興市場:忘記過去,展望將來

... 本週圖表:

資料來源:彭博資訊,截至2017年2月28日。往績並不保證未來回報。謹請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並未反映任何費用、開支或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

 

基本說明::

  • 擔心美股近期升勢的投資者,或許可以考慮估值較低的新興市場。
  • 比較美國與新興市場的市盈率,MSCI新興市場指數2月底的市盈率為15.7倍,標準普爾500指數則為21.7倍,相差6點,高於4.7倍的20年平均水平。1
  • 由於新興市場較為波動,15.7倍的市盈率(高於20年平均水平的14.8倍)吸引力或許有限,但目前經濟因素及前景展望,均有利於新興市場股市的升勢。
  • 投資者若要等估值回到1990年代末、2000年代初及2008至2009年金融危機期間的極低水平,才考慮投入新興市場,可能會感到失望。
  • 為什麼?因為,正如新興市場股市專家馬丁可利(Martin Currie)指出,新興市場國家的基本面更較之前穩健,經濟前景亦有所改善。
  • 另一個值得注意的因素:MSCI新興市場指數的成份股在近年大幅變更,參考歷史市盈率作比較的作用成疑。
  • 例如,物料及能源(市盈率通常較低)等負債程度較高/股本回報率較低的行業佔指數的比重大幅下調,而科技等負債程度較低/股本回報率較高的行業佔指數的比重則有所上升。
  • 換句話說,指數目前的市盈率或許較高,但由於涵蓋的企業不同,可能值得更高的估值。
  • 對投資者而言,關鍵在於持有經營最佳的企業,才能從新興市場強勁的長期增長趨勢中受惠,包括中產階級的興起、電子商務的興盛及金融服務的擴張。因此,為投資者精選具潛質企業的主動型股票投資經理的角色非常重要。

圖表分析:

  • 圖表顯示1997年2月至2017年2月的20年期間,摩根士丹利資本國際(MSCI)新興市場指數及標準普爾500指數每月月底的市盈率變化。

1 所有數據來源均為彭博資訊與美盛,截至2017年2月28日。


釋義:

摩根士丹利資本國際(MSCI)新興市場指數是經公眾流通量調整的市值指數,分別用以量度環球新興市場股市的表現。

市盈率(P/E)是以股價除以其每股盈利計算。

股本回報率為淨收益回報佔股東權益的百分比。股本回報量度企業的盈利能力,反映企業使用股東投入的資金賺取了多少的利潤。股本回報率以百分比表示,計算方式為:股本回報率=淨收益/股東權益。

標準普爾500指數是一項由500 支股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。


孳息和派息並不代表往績,並不保證將會持續派發。
主動式基金管理並不確保獲利或在市場下跌時提供保障。
重要資訊:
所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
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本文件所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本文件或其內容而引致的任何損失概不負責。
本文件在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本文件的派發。持有本文件的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
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HK1703098

每週市況速遞

2017年3月20日

「最簡單直接的訊息是,美國經濟表現良好。」

聯儲局主席耶倫

上週回顧…

聯儲局加息:情勢變得更加複雜。聯儲局上週三加息25個基點,符合市場預期;加息前有接近兩週的時間,隱含加息機會率介乎90%至100%。然而,聯儲局的聲明仍有令人意外的地方,聯邦公開市場委員會成員對未來加息次數的匿名預測幾乎毫無改變(即所謂的「點陣圖」),目前仍預期今年共加息3次,2018年再加息3次。

點陣圖被視為聯邦公開市場委員會成員對經濟增長前景的指標。圖表維持不變,意味著聯儲局的經濟展望「不變」,或許代表了聯儲局對自己的預測有信心。同日稍早公佈的消費物價數據,也支持了聯儲局的自信。截至2月份的過去12個月,整體消費物價上升2.7%,撇除食品與能源的核心消費物價則上升2.2%。另一個確認數據是1月份職位空缺和勞工流動調查報告(JOLTS),報告顯示受到密切關注的離職率(通常代表已經找到另一份工作)升至2.2%,為2015年底至今首次出現,也是2008年初至今第二次達到的高位。

固定收益市場似乎預期點陣圖將向上移動。會議召開前一週,隨著聯儲局清楚發出將加息的訊號,債券孳息率應聲上揚。然而,宣佈加息當日,由於點陣圖並無變化,大幅壓低了債券孳息率。例如,消息傳出後,美國2年期國庫債券孳息率跌至1.293%,跌幅逾10個基點;10年期國庫債券孳息率則一度下跌約8個基點,至2.493%,其後稍微回升。

環球石油:壓力沒有紓緩。石油輸出國組織致力改善環球原油供過於求的情形,但這努力卻被兩大問題所衝擊。第一是美國產油商再次興起,第二則是中東產油國渴望維持亞洲市場的佔有率。結果造成海灣產油國對亞洲出口量增加,原油價格持續受壓,西德州中級原油價格約為每桶49美元,布蘭特為52.05美元。兩者均明顯低於1月份各產油國達成減產協定時的水平。

歐洲選舉:拒絕荷蘭脫歐。儘管荷蘭本土派候選人威爾德斯(Geert Wilders)支持度上升,但他領導的自由黨落敗,未能取得足夠的席次,無法參與組成執政聯盟,緩和了市場的焦慮。然而,右派與中間偏右政黨在這場投票率極高的選舉中站穩腳步,削弱了親歐盟派的樂觀情緒。現任首相呂特(Mark Rutte)將在未來數週或數日內,籌組下一任政府。

中國和香港:加息理由各異。港元採取的匯率政策是與美元掛鉤,維持聯繫的方式之一是聯繫利率。因此,聯儲局上週加息後,香港金融管理局也隨之上調基準利率25個基點,至1.25%。另一方面,中國也透過六個月以及一年中期借貸便利等公開市場操作工具,分別加息10個基點至3.05%與3.2%,兩個逆回購利率則上調10個基點。人民銀行在聲明中表示,利率上升是由市場決定,並不代表中國加息。

... 本週圖表:

基建:締造收益機會

本週圖表

資料來源:彭博資訊,截至2017年2月28日。往績並不保證未來回報。謹請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並未反映任何費用、開支或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 收益一直低於許多投資者的理想水平。因此,投資者對非傳統收益型投資的興趣很高,也就不令人意外。
  • 這類投資包括上市基建股。相比整體股市和投資級別債券,環球基建股的收益持續享有明顯的孳息率優勢。1
  • 為什麼基建股的股息較高?主要原因是基建企業通常在監管下,將收入與通脹率掛鉤,長期下來有利於穩定的現金流增長,並可持續支付股息。
  • 此外,基建股與其他環球資產類別的相關性較低,波幅減小,有助分散投資組合風險。
  • 然而,在這個行業尋找吸引的企業並不容易。其中每個分類的風險、回報和對經濟的敏感度均不相同,各國的法規與監管制度也有所差異。
  • 為了捕捉基建行業許多潛在的優點,同時享有與其他資產類別相同的流動性,投資者可以考慮精選基建股的主動型投資方案。因為,當市場上的基建股出現短期錯價時,主動型投資方案有彈性可抓住獲利機會。

圖表分析:

  • 圖表顯示,2007年2月至2017年2月間,標準普爾環球基建指數和MSCI世界指數過去12個月的股息率,以及彭博巴克萊環球綜合債券指數的最差孳息率。

1 資料來源:彭博資訊,截至2017年2月28日。標準普爾環球基建指數是基建行業的重要指標,過去12個月的股息率為3.77%,明顯高於MSCI世界指數的2.41%,而且已領先一段時間。該指數的股息率也遠高於彭博巴克萊環球綜合債券指數的最差孳息率1.58%。


釋義:

彭博巴克萊環球綜合債券指數是由環球投資級別固定收益證券組成的非管理式指數。

相關性是量度兩組數據之間的關係的統計數據。當資產價格的走勢一致時,兩者被視為正數相關;當其走勢背道而馳時,則為負相關或反向相關。若彼此的價格變動並無關係,則被視為並不相關。

流動性指一個資產能快速套現成現金的能力,且價格無任何折讓。

MSCI世界指數是由北美、歐洲和亞太地區22個發達市場國家的普通股組成的非管理式指數。

標準普爾環球基建指數是一項由世界各地共75隻股票組成的指數,由上市基建行業中挑選具代表性的企業,同時維持其流動性與可交易性。為建立多元化的持倉,指數涵蓋能源、交通運輸和公用事業等三種明顯不同的基建分類行業。

最差孳息率是在債券發行者未實際違約的情況下,可收取的最低潛在孳息。


主動式基金管理並不確保獲利或在市場下跌時提供保障。
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所有投資均附帶風險,包括可能損失本金。
投資價格及其收入可反復波動,投資者有機會損失全部投資金額,並可能受利率、匯率、一般市況、政治、社會與經濟發展的變動及其他可變因素所影響。
投資附帶風險,包括但不限於可能延遲支付及損失收益或資本。美盛及其附屬公司概不保證任何回報率或資本回報。
股票證券需承受價格波動,並可能損失本金。固定收益證券附帶利率、信貸、通脹和再投資風險;並可能損失本金。當利率上升時,固定收益證券的價值將會下跌。
國際投資需承受特殊風險,包括匯率波動、社會、經濟及政局不明朗,而該等風險可能導致波幅加劇。上述風險在新興市場較為明顯。
商品及貨幣附帶高風險,包括市場、政治、監管及自然情況,可能並不適合所有投資者。
往績並不保證未來回報。請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並不包括任何費用或銷售費。
本文所述的意見及觀點並不擬予以依賴,作為實際未來事件或表現的估計或預測,或未來業績的保證、投資推薦或建議。本文件所載陳述並非作為買入或沽售任何證券的建議。前瞻性陳述受不明朗因素影響,可能導致實際發展及結果顯著有別於所述預期。本資料根據我們認為可靠的來源編制,但概不保證其
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本文件所載資訊為機密及專有資料,不得供指定使用者以外的人士使用。美盛及其附屬公司或美盛的任何高級人員或員工對因使用本文件或其內容而引致的任何損失概不負責。
本文件在未得到美盛的書面同意下不得以任何方式複製、派發或發表。若干司法管轄區可能限制本文件的派發。持有本文件的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制(如有)。
本文件或由一名顧問或與由 Legg Mason, Inc 控制及擁有的附屬實體所編制。除非另有指明,否則「$」代表美元。
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英國所有投資者、歐盟和歐洲經濟區國家(英國除外)的專業客戶及合資格對手方,以及瑞士合資格投資者。
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香港及新加坡的所有投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司在香港及由美盛資產管理新加坡私人有限公司(公司登記號碼(機構識別號碼):200007942R )在新加坡發行。
本文件並未經香港或新加坡監管機構審核。
中華人民共和國(「中國」)的投資者:
本文件由美盛資產管理香港有限公司向中國預定接收者提供。本文件所載資料僅提供予中國媒體及/或透過中華人民共和國(「中國」)的商業銀行根據中國銀行業監督管理委員會相關法規發行的理財產品 (QDII理財產品」) 投資的中國投資者。投資者在投資本文件內提及的任何專案前應細閱相關檔,如有需要請透過相關中國的商業銀行及/或其他專業顧問尋求專業諮詢。請注意,美盛及其關係企業僅為QDII理財產品投資於境外基金的經理,並不獲任何中國監管機構批准在中國從事業務或投資活動。
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本文件由在美國註冊的經紀自營商Legg Mason Investor Services LLC提供,並可能涵蓋Legg Mason International - Americas Offshore。Legg Mason Investor Services, LLC(美國金融業監管局/美國證券投資者保護公司的成員)及所有所述實體均為Legg Mason, Inc旗下附屬公司。
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本文件由Legg Mason Asset Management Australia Limited(ABN 76 004 835 839, AFSL 204827)(「美盛」)刊發。本文件所載資訊為專有及機密資料,僅供美盛及客戶或已獲發本文件的準客戶使用。不得向客戶專業顧問以外的任何其他人士複製或派發本文件。"

HK1703076

每週市況速遞

2017年3月13日

「世界上最倒霉的事情是……連續鑽了八個乾涸的油井後,還要鑽第九個。可是除此之外,還有別的選擇嗎?」

德州石油商席勒(John Schiller)

上週回顧…

南韓:一切照常。南韓最近數月頻頻傳出關於經濟、政治和地緣戰略的負面事件。最新的事件是上週五,憲法法院通過彈劾總統朴槿惠,並將之罷免。受到一連串的貪污醜聞影響,朴槿惠在去年12月遭國會彈劾。儘管局勢看似緊張,包括至少兩名示威人士死亡,但這件事對金融市場卻僅有輕微正面的影響。從朴槿惠在12月初三度道歉至今,南韓綜合股價指數錄得接近6%的升幅。朴槿惠被裁決罷免當天,股價升0.30%。

現在更令人關心的是如果反對黨執政,外交政策會否出現變化。反對黨主張應與北韓對話、改善與中國的關係,而南韓與美國間可能出現政策分歧。韓戰結束後,長期以來,美國一直是南韓的堅定盟友,因此兩國在政策上的差異將引起關注。

聯儲局與歐洲央行:前路分歧。德拉吉的記者會說明,歐洲央行認為該區仍然需要貨幣政策的支持。再者,法國、荷蘭和德國今年稍後將舉行選舉。而歐洲央行若提供支持,似乎可避免加劇已高度緊張的氣氛。

另一方面,美國聯儲局似乎不考慮政治因素。只要正面的經濟數據持續出現,而市場也沒有重大的突發事件,聯儲局將在本週提高目標利率至1.0%,這個決定似乎已成定局。投資者現在更關注聯邦公開市場委員會在今年餘下的六次會議中,將加息多少次,市場亦討論加息次數將多於3次還是或少於。儘管2月份的就業報告已經公佈,期貨市場仍然沒有提供太多指引作為參考。目前市場反映本週會議後,最有可能要等到6月才會議息,而且6月或7月加息的可能性也只有50%。

美國就業:無戲劇性變化;後續將如何發展?2月份的就業報告大致符合預期或輕微優於預期。私營行業就業人數增加22.7萬人,製造業就業人數增加2.8萬人。平均每小時工資較1月份上升0.2%,按年則升2.8%。勞動力參與率從1月份的62.9%微升至63.0%。失業率跌至4.7%。市場反應溫和。10年期國庫債券孳息率僅變動3個基點,目前極為接近2.6%的近期高位。美國股票期貨略升。美元貿易加權匯率下跌0.2%。這些意味著市場普遍預期,聯邦公開市場委員會將於本週加息,且已反映在價格上。

石油輸出國組織:美國頁岩油商成焦點。西德州原油近月期貨價格上週三下跌逾5%,至約50美元,原因不僅是美國原油庫存量上升而已。沙地阿拉伯能源與行業部長法勒(Khalid Bin Abdulaziz Al-Falih)上週在美國侯斯敦出席行業會議時,明確表示該國不會因為美國產出增加及出口頁岩油,而調整其石油產量。他的立場很明確。今年以來,為維持油組的產油紀律與支持原油價格,沙地阿拉伯積極配合該組織的減產規定,抑制出口量。由此看來,沙地阿拉伯配合減產的意願顯然不適用於美國頁岩油商。

... 本週圖表:

小型股:急升之後何去何從

資料來源:彭博資訊,截至2017年3月6日。往績並不保證未來回報。謹請注意,投資者不可直接投資於一項指數。非管理式指數的回報並未反映任何費用、開支或銷售費。有關資料僅供說明之用,並不反映實際投資的表現。

基本說明:

  • 美國小型股在總統大選後急升,羅素2000指數在3月1日創下新高。
  • 美國總統大選日至3月6日期間,小型股的升幅高達15.8%,明顯優於以標準普爾500指數為代表、升11%的大型股。1
  • 為什麼會有這樣的差異?在某種程度上,這反映了市場預期,特朗普上任後將實施的稅制改革、放寬監管和增加基建開支,對小型企業更為有利,大型企業則受惠較少。
  • 小型企業似乎也認同這樣的看法。全國獨立企業聯盟(NFIB)的1月份企業信心指數,升至2004年以來的最高位,在前一個月更錄得7.4點的升幅,為有紀錄以來最大升幅。
  • 為何華府的新政策對小型企業較為有利?以減稅為例,小型企業實際支付的稅率通常高於大型企業。因此,若政府減稅,小型企業受惠幅度較大。
  • 更廣泛的說法是,新政府相當重視國內經濟增長,包括激勵國內生產與就業增長,可望為小型企業創造更光明的前景。一般說來,小型企業的海外業務遠遠少於大型企業。
  • 當局現鼓勵企業調回海外利潤,亦創造一個更佳的環境利好收購合併,有助推升作為併購目標的小型企業股價。
  • 這一切會否實現仍待觀察,但小型股市場確實已將這些正面的前景反映在價格上。
  • 隨著估值上升,分散投資以及精選個股變得更加重要。因此,相較於被動型策略,主動型的小型股投資經理更具潛力為投資者創造回報。
  • 毋疑,由於小型股市場的資訊較少,價格效率偏低,適合主動型管理。主動型管理的投資流程,正正著重辨別目前股價內含的預期、以及相關企業的長期內在價值之間的差距。

圖表分析:

  • 圖表顯示,羅素2000指數2016年7月1日至2017年3月6日的指數值變化。


1 所有數據來源均為彭博資訊。

 


釋義:

合併與收購(併購)是指公司整合的一般用語。合併是指兩家公司合併後組成一家新公司,而收購則指一家公司被另一家公司收購,但不涉及成立新公司。

NFIB 小型企業信心指數是由全國獨立商業聯盟(NFIB)所編制的指數,建基於對小型企業擁有者會員每月進行調查所得的數據。

全國獨立企業聯盟(NFIB)是美國一個小型企業促進協會,代表35 萬名小型和獨立企業擁有者。

羅素2000指數是一項由普通股組成的非管理式指數,一般代表美國中小型公司的表現。

標準普爾500指數是一項由500 隻股票組成的非管理式指數,一般代表美國較大型公司的表現。


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